防通脹或“三率”齊動(dòng) 貨幣政策需邊走邊看

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2010年，信貸突破年初提出的7.5萬(wàn)億元目標(biāo)已成定局，央行六度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，時(shí)隔三年首度加息……“漲價(jià)年”實(shí)際負(fù)利率已持續(xù)10個(gè)月。

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明年通脹水平可能高于今年，防通脹成為短期宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，上半年不排除出現(xiàn)準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率和匯率“三率齊動(dòng)”的情形。但外部環(huán)境的不確定性、對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂決定貨幣政策出現(xiàn)非常嚴(yán)厲和急速收緊的概率較低，貨幣政策可能逐步收緊，邊走邊看。如何在“防通脹”與“保增長(zhǎng)”之間求得平衡，明年貨幣政策面臨前所未有的壓力。

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防通脹保增長(zhǎng)兩難

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中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，明年要更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系，把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置。

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一些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，明年CPI漲幅可能超過(guò)4%，單月最高漲幅可能超出5%，總體或呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。

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歐美經(jīng)濟(jì)體未來(lái)仍有充足的印鈔動(dòng)力，國(guó)際大宗商品存在很大的上漲動(dòng)力；明年天氣具有極大不確定性、“豬周期”導(dǎo)致的肉價(jià)上漲空間以及中國(guó)自身勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)變遷引發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品成本提高等因素，使得農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也有上漲空間；此外，資源壟斷和資源稅開(kāi)征促使要素價(jià)格回歸等因素使通脹或?qū)㈤L(zhǎng)期持續(xù)。由工資上漲引起的“工資-物價(jià)螺旋”也可能成為物價(jià)上漲的新動(dòng)力。

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中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確定調(diào)，要實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，按照總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，把握好流動(dòng)性這個(gè)總閘門。在這一基調(diào)之下，明年的貨幣信貸環(huán)境將比今年“緊”。

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但另一方面，通脹并非由經(jīng)濟(jì)過(guò)熱引起，“穩(wěn)增長(zhǎng)”的要求決定了明年貨幣信貸不能太緊。

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首先，當(dāng)前外部不確定性仍未消除。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還不牢固，外部仍存在不確定性，不能判斷經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入常態(tài)。

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銀監(jiān)會(huì)主席劉明康日前指出，發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化。金融體系真實(shí)杠桿率依然高企，脆弱性十分顯著。未來(lái)24個(gè)月中，美歐銀行將有近4萬(wàn)億美元的債務(wù)到期，超過(guò)1萬(wàn)億美元的政府融資擔(dān)保到期，資本監(jiān)管要求的提高還可能使銀行面臨新的資本缺口。房地產(chǎn)市場(chǎng)的繼續(xù)惡化可能導(dǎo)致銀行壞賬規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。屆時(shí)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

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其次，從國(guó)內(nèi)環(huán)境看，明年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)尚存不確定性。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，今年四季度到明年二季度出口形勢(shì)不容樂(lè)觀。明年尤其是上半年的投資增速不容樂(lè)觀，穩(wěn)中趨緩是大概率事件。

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此外，銀行人士指出，前期大量投放的地方融資平臺(tái)貸款將逐步進(jìn)入還款期，銀行能否化解可能帶來(lái)的不良貸款集中爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)還是未知數(shù)。

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貨幣政策在防通脹的同時(shí)，必須要考慮到“穩(wěn)增長(zhǎng)”的要求，明年貨幣政策將處于更為兩難的境地。

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