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　　十八屆三中全會金融改革將是重頭戲，而新一輪金融改革的突破口和方向?qū)⑹翘岣呓鹑谂渲觅Y源效率以及金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　中國擁有龐大的金融資產(chǎn)存量，然而，結(jié)構(gòu)錯配和方向錯配不僅導(dǎo)致金融資源配置的扭曲，也產(chǎn)生了大量不良資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)，突出表現(xiàn)在三個方面：

　　其一，銀行信貸為主的融資體系決定了制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)和中小企業(yè)資金供給相對落后。信貸資金投放一直存在“重大輕小”的問題，主要體現(xiàn)為信貸投放集中于政府項目、國有企業(yè)、大型企業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)，民營企業(yè)、中小企業(yè)與新興行業(yè)信貸支持力度不足，信貸資金向房地產(chǎn)領(lǐng)域與地方政府投資項目嚴(yán)重傾斜，目前地方政府融資平臺貸款與房地產(chǎn)貸款之和占全部貸款的比重近35%。

　　其二，金融部門對實體部門明顯產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。2011年以來，不斷攀升的社會融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長與持續(xù)下行的經(jīng)濟增速及宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出形成了極大的反差。釋放出來的貨幣并未進(jìn)入實體經(jīng)濟，而是在金融和虛擬經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)，反映實體經(jīng)濟的工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資以及商業(yè)流通數(shù)據(jù)依舊十分疲弱，而另一方面，債務(wù)比率上升、銀行隱性不良資產(chǎn)風(fēng)險抬頭……“金融熱、實體冷”所導(dǎo)致的“金融空轉(zhuǎn)”以及流動性自我循環(huán)和膨脹蘊含著巨大的金融風(fēng)險。

　　其三，貨幣產(chǎn)出效率急劇下降。金融危機以來，中國“貨幣超發(fā)”現(xiàn)象日趨嚴(yán)重與中國的貨幣-經(jīng)濟產(chǎn)出效率大幅下降有直接關(guān)系。即使銀行資金能夠貸出去，貨幣供給增加，但是貨幣供應(yīng)量增加對實體經(jīng)濟的影響還依賴于貨幣流通速度的變動。中國貨幣流通速度在經(jīng)濟危機中急劇下降，由2008年的0.63下降至2012年的0.51，這反映了一定量的貨幣供給實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的水平下降，即貨幣擴張對經(jīng)濟產(chǎn)出效果和效率的下降。

　　因此，中國深化金融體制改革的前提是防止虛擬經(jīng)濟過度膨脹，避免金融經(jīng)濟偏離實體經(jīng)濟的實際需求，實現(xiàn)金融體系建設(shè)的目標(biāo)從資金籌集型向資源優(yōu)化配置型轉(zhuǎn)變。一方面，通過宏觀審慎控制金融系統(tǒng)順周期性、控制信用的擴張速度，避免走向過度負(fù)債型經(jīng)濟。與此同時，加快利率市場化、資產(chǎn)證券化以及直接融資等全方位金融體制改革，疏通社會資金在金融體制內(nèi)外的循環(huán)。

　　另一方面，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融轉(zhuǎn)型與實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型相匹配。首先，針對中小企業(yè)和小微企業(yè)建立與之相匹配的中小型銀行體系。世界上大多數(shù)國家都通過設(shè)立專業(yè)金融機構(gòu)對中小企業(yè)提供信貸支持。根據(jù)我國實際情況，我們可建立有利于促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的中小型銀行體系。由于中小型銀行具有很強的地方性，與當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)有著更多的直接接觸，尤其是小型地方銀行與一些中小企業(yè)本身就有著產(chǎn)權(quán)關(guān)系，在信貸結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)和盈利結(jié)構(gòu)等方面與中小企業(yè)有更好的匹配。

　　此外，讓金融發(fā)揮支持實體經(jīng)濟的作用。這其中，積極實施科技成果“資本化”戰(zhàn)略也是應(yīng)重點考慮的問題。當(dāng)前應(yīng)該建立起有別于傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟時代的金融體系而轉(zhuǎn)向更加有利于經(jīng)濟升級，更有利于產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)代金融體系。這類金融體系應(yīng)該作為國家的戰(zhàn)略投資體系，通過運用政府財政投入、企業(yè)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化投入、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資、銀行信貸投入、資本市場融資和科技基金等手段，全方位地為中國經(jīng)濟實現(xiàn)升級版提供系統(tǒng)性的金融支持。

　　(張茉楠，中國國際經(jīng)濟交流中心戰(zhàn)略研究部副研究員，海外網(wǎng)專欄作者)