歷次發(fā)行體制改革回顧

　　中國證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革，多年來在重重爭(zhēng)議中不斷反復(fù)，推進(jìn)緩慢

　　◎ 本刊記者 鄭斐 | 文

　　新股發(fā)行體制改革的步伐從未停止，跨越三任證監(jiān)會(huì)主席任期?，F(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清2011年10月履新以來，在發(fā)行體制方面也推出多項(xiàng)市場(chǎng)化改革措施，深受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

　　2012年11月，為化解新股發(fā)行存量淤積已達(dá)800家的困境，主管發(fā)行的證監(jiān)會(huì)副主席姚剛召開寧波會(huì)議，與十余家券商高管共商新股發(fā)行對(duì)策。

　　1月8日，中國證監(jiān)會(huì)在北京香山召開會(huì)議，部署行動(dòng)發(fā)動(dòng)IPO打假。如何真正推進(jìn)發(fā)行體制市場(chǎng)化改革，解決長(zhǎng)期以來的非正常二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)、新股業(yè)績(jī)變臉、機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)作用不足等根深蒂固的問題，仍是監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一理念后，要打的一場(chǎng)硬仗。

　　市場(chǎng)化方向

　　2001年3月，證監(jiān)會(huì)以第01號(hào)令公布《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，簽發(fā)人是時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席周小川。

　　這部管理辦法首次明確規(guī)定了新股上市發(fā)行條件、發(fā)行程序、審核事項(xiàng)，并提出信息披露的具體要求和上市公司、中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的法律責(zé)任。這部管理辦法，將上市公司信息披露的責(zé)任和主承銷商的勤勉盡責(zé)規(guī)范以部門規(guī)章的形式固化下來，公司上市的一般性規(guī)范對(duì)普通投資者公開。

　　自1992年國家體改委頒布《股份有限公司規(guī)范意見》開始，至2001年出臺(tái)《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，新股發(fā)行實(shí)現(xiàn)了從額度條件下審批制到股票發(fā)行核準(zhǔn)制的轉(zhuǎn)變，改善了地方部門利益驅(qū)動(dòng)下的種種IPO亂象。

　　2003年的證監(jiān)會(huì)13號(hào)令則將股票發(fā)行審核委員會(huì)（下稱發(fā)審委）職責(zé)進(jìn)一步明確，規(guī)定了發(fā)審委員的提名程序、任職條件、利益沖突規(guī)避等方面問題。

　　2001版的發(fā)行管理辦法并未對(duì)上市公司的收入和利潤(rùn)規(guī)模作出規(guī)定，也即未設(shè)定財(cái)務(wù)“門檻”。

　　對(duì)于主承銷商所需關(guān)注的重點(diǎn)事項(xiàng)，則提出了包括現(xiàn)金流量?jī)粼黾宇~為負(fù)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金瀏覽凈額為負(fù)、三年未分紅派息、利潤(rùn)預(yù)測(cè)不達(dá)標(biāo)、重要財(cái)務(wù)指標(biāo)橫向?qū)Ρ犬惓５戎两袢岳_資本市場(chǎng)的問題。

　　2006年是發(fā)行體制改革的重要年，證監(jiān)會(huì)連發(fā)第32號(hào)令、37號(hào)令，分別對(duì)應(yīng)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》和《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，這兩項(xiàng)規(guī)章是此后改革的基礎(chǔ)文件。

　　在首發(fā)管理辦法中，證監(jiān)會(huì)明確提出了財(cái)務(wù)規(guī)模要求，這一規(guī)范表述在2009年的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法中得以貫徹。同時(shí)，對(duì)發(fā)行人的要求也細(xì)致劃分為主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)行、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)、募集資金運(yùn)用五個(gè)大類。

　　細(xì)查這些發(fā)行人條件，并未脫離01版發(fā)行辦法的綱目，可以說是01版發(fā)行辦法的“加強(qiáng)版”和“細(xì)化版”，避免對(duì)于規(guī)則的模糊理解和鉆空子現(xiàn)象。

　　新版首發(fā)辦法將01版發(fā)行辦法中“發(fā)行程序與審核事項(xiàng)”一項(xiàng)中的“審核事項(xiàng)”去掉，同時(shí)引入保薦機(jī)制，明確保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人職責(zé)，保薦管理辦法的詳細(xì)規(guī)定則在2008年出臺(tái)。

　　《證券發(fā)行與承銷管理辦法》則將詢價(jià)機(jī)制規(guī)范化，對(duì)詢價(jià)對(duì)象標(biāo)準(zhǔn)、詢價(jià)程序、主承銷商規(guī)避機(jī)制等做出詳細(xì)規(guī)定。

　　2009年6月以公告形式出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，著重從技術(shù)上優(yōu)化發(fā)行體制，首次提出因定價(jià)超出預(yù)期導(dǎo)致超募的，應(yīng)在招股書中披露其用途。同時(shí)將網(wǎng)上網(wǎng)下參與認(rèn)購對(duì)象分開，加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　2010年10月的新一輪新股發(fā)行體制指導(dǎo)意見仍專注技術(shù)調(diào)整，完善報(bào)價(jià)申購和配售的約束機(jī)制、主承銷商可自主推薦網(wǎng)下詢價(jià)配售投資者、詢價(jià)機(jī)構(gòu)和報(bào)價(jià)情況需要披露、完善回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機(jī)制等措施相繼出臺(tái)。

　　這些技術(shù)措施無疑是向著成熟市場(chǎng)的模式在微調(diào)，而市場(chǎng)一直爭(zhēng)議不斷的注冊(cè)制和審批制之爭(zhēng)并未因此停息。

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