受外圍股市上周五全線回落影響，滬綜指周一跳空低開(kāi)，呈現(xiàn)出小三角破位下行的態(tài)勢(shì)，滬綜指13個(gè)月以來(lái)首次收于2500點(diǎn)下方。目前A股所處的大環(huán)境可以用“內(nèi)憂外患”來(lái)形容，滬綜指K線上收出一根跳空中陰，進(jìn)入新一輪探底的趨勢(shì)已逐漸明朗。不過(guò)，在跌破前期低點(diǎn)2437點(diǎn)后，市場(chǎng)可能將出現(xiàn)技術(shù)性反彈。

　　內(nèi)憂：政策擴(kuò)容“雙殺”

　　近期管理層強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增速回落幅度未超預(yù)期、控制物價(jià)仍為首要任務(wù)，并且央行將銀行保證金列入存款準(zhǔn)備金，相當(dāng)于變相回籠約9000億資金。管理層在如此短的時(shí)間內(nèi)連續(xù)出手，顯示通脹趨勢(shì)性回落的信號(hào)依舊模糊，政策松動(dòng)的預(yù)期也被徹底擊碎。在缺少政策底預(yù)期的背景下，僅憑權(quán)重股的低估值難以成為市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的導(dǎo)火索。

　　資金面上，擴(kuò)容密度的不降反升無(wú)異于“雪上加霜”。上周五7家公司再融資獲批，涉及金額高達(dá)352.87億元；同時(shí)，中石化和中人壽擬各進(jìn)行300億的債務(wù)融資；此外，陜煤股份IPO上周過(guò)會(huì)，本周將發(fā)行8家新股。需求端的突然放量恰恰遇上銀行體系的資金回籠，短期供求失血嚴(yán)重制約了做多動(dòng)能。上周滬市的量能區(qū)間已由8月的800-1000億快速回落到500-600億，資金匱乏在盤(pán)面上已經(jīng)充分體現(xiàn)。

　　外患：雙底衰退概率加大

　　8月美國(guó)新增就業(yè)崗位為零，失業(yè)率仍高達(dá)9.1%。歐洲的情況更糟，歐元區(qū)PMI跌至2009年以來(lái)最低水平，17個(gè)國(guó)家中僅有德國(guó)、荷蘭和奧地利的PMI維持在50%以上。其主要經(jīng)濟(jì)體中，法國(guó)、意大利、西班牙的放緩幅度均超出預(yù)期。上一輪金融危機(jī)主要經(jīng)濟(jì)體通過(guò)“開(kāi)閘放水”釋放超額流動(dòng)性，政府大規(guī)模舉債應(yīng)對(duì)，而目前這些國(guó)家不得不面臨財(cái)政緊縮、貨幣政策騰挪空間有限的后遺癥。在實(shí)體需求依然萎靡、政府部門(mén)去杠桿化的大背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的措施已相當(dāng)有限，這點(diǎn)從歐元區(qū)關(guān)于希臘救助計(jì)劃目前仍存在異議等不難發(fā)現(xiàn)。

　　回到國(guó)內(nèi)，8月PMI指標(biāo)雖然較7月環(huán)比有所回升，但其中代表外需的新出口訂單卻從7月的50.4%大幅回落至48.3%，顯示外部需求放緩的程度已超出預(yù)期。未來(lái)一段時(shí)間隨著外需的持續(xù)回落，其對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響仍會(huì)持續(xù)。

　　基本面利空有待消化

　　“低估值”是2600點(diǎn)以來(lái)多頭研判底部的重要標(biāo)志，但中小板指數(shù)的市盈率約為33倍，較2008年底的15.53倍仍有100%以上的溢價(jià)。從市凈率來(lái)看，目前整體A股的市凈率約為2.7倍，較998點(diǎn)和1664點(diǎn)的1.49倍和1.75倍仍高出約81%和54%。還有一個(gè)值得警惕的信號(hào)是，中小板相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)已超過(guò)200%，觸及警戒線。同時(shí)，半年報(bào)顯示中小板增速已低于主板增速，上述跡象表明小盤(pán)股將是近階段的調(diào)整重災(zāi)區(qū)。

　　從中報(bào)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)上市公司盈利下滑的預(yù)估略有不足。A股上市公司存貨高達(dá)3.12萬(wàn)億，主要構(gòu)成為原材料和在產(chǎn)品，而計(jì)提的跌價(jià)減值準(zhǔn)備僅為334億。未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)大宗商品等原材料價(jià)格將形成負(fù)面影響，因而三季度庫(kù)存減值計(jì)提的提升以及去庫(kù)存化或使上市公司盈利能力出現(xiàn)超預(yù)期下滑。半年報(bào)中上市公司應(yīng)收款也高達(dá)1.49萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)34%，明顯超過(guò)22%的利潤(rùn)增速，顯示上市公司的銷售現(xiàn)金流回籠并不樂(lè)觀。在資金面進(jìn)一步抽緊的背景下，應(yīng)收款增加無(wú)疑會(huì)增加上市公司的營(yíng)運(yùn)成本。整體來(lái)看，下半年上市公司盈利能力仍處于小周期回落的狀態(tài)，基本面見(jiàn)底仍有待時(shí)日。

　　跌破前期低點(diǎn)后或反彈

　　本周整體資金面的偏弱以及外圍股市由升轉(zhuǎn)跌限制了反彈的高度，技術(shù)上，近期下跌過(guò)程中量能并未出現(xiàn)急劇萎縮狀態(tài)，顯示做空動(dòng)能釋放較為持續(xù)，衰竭跡象并不明顯。6月底反彈的龍頭水泥股成為近期調(diào)整的重災(zāi)區(qū)，前期逆市上漲的小盤(pán)股也出現(xiàn)大幅調(diào)整，漲幅榜居前的多以連續(xù)超跌后形態(tài)修復(fù)類個(gè)股為主。上述信號(hào)顯示，調(diào)整將會(huì)延續(xù)，在前期低點(diǎn)2437點(diǎn)失守后出現(xiàn)技術(shù)反彈的概率較大。?（魏穎捷）

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