在2011年進(jìn)程一半的時間節(jié)點，展望下半年的資本市場動向，有利于我們更清醒地對市場發(fā)展作出正確的判斷。

　　破題在即的新三板、不再遙遠(yuǎn)的存量發(fā)行、直接退市制度或率先在創(chuàng)業(yè)板試水、轉(zhuǎn)融通即將推出、B股市場解決方案可望成型，這五大市場基礎(chǔ)制度層面的重大創(chuàng)新完善以及A股有望迎來“熊?！鞭D(zhuǎn)換，構(gòu)成了中國股市下半年的“六大期待”。

　　1 新三板破題在即

　　“加快場外市場建設(shè)，抓緊啟動中關(guān)村試點范圍擴(kuò)大工作，完善非上市公司股份公開轉(zhuǎn)讓試行辦法，做好報批和發(fā)布，實現(xiàn)符合條件的國家高新區(qū)非上市公司股份公開掛牌轉(zhuǎn)讓，加快建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場?！?這是中國證監(jiān)會主席尚福林在2011年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上的表態(tài)，這也被業(yè)內(nèi)人士解讀為，以新三板(代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng))擴(kuò)容為契機(jī)，構(gòu)建以三板為基礎(chǔ)的統(tǒng)一的全國性場外市場將成為今年監(jiān)管工作的重中之重。新三板的擴(kuò)容也被稱為2011年中國資本市場改革的1號工程，業(yè)內(nèi)預(yù)測，新三板擴(kuò)容方案有望年底推出。

　　“新三板”為“證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，早在2006年1月就正式啟動，其主要目的是探索我國多層次資本市場體系中場外市場的建設(shè)模式。去年，有消息稱，新三板擴(kuò)容方案已上報國務(wù)院，方案中較為重要的內(nèi)容包括：首批園區(qū)試點范圍將擴(kuò)至15-20家高新園區(qū)，個人投資者將獲準(zhǔn)進(jìn)入新三板市場，計劃推出做市商制度。

　　今年4月，有媒體報道稱新三板擴(kuò)容方案已獲批。上述消息人士表示，國務(wù)院尚未正式批復(fù)新三板擴(kuò)容方案。

　　目前擬定的方案需咨詢各方意見，進(jìn)行修改完善，因此近期新三板擴(kuò)容無法啟動。如果方案完善工作進(jìn)展順利，最早有望今年底公布。

　　據(jù)介紹，新三板在擴(kuò)容規(guī)模、交易制度、投資者資質(zhì)等制度創(chuàng)新方面都超出市場預(yù)期。比如在擴(kuò)容規(guī)模上，新三板將在原有中關(guān)村科技園區(qū)試點的基礎(chǔ)上，將范圍擴(kuò)大到其他具備條件的國家級高新技術(shù)園區(qū)；在交易制度上，擴(kuò)容后的新三板市場將更接近于現(xiàn)有的滬深交易所市場。連續(xù)競價交易、T+1結(jié)算制度、漲跌停板制度等成熟的交易規(guī)則都有望被借鑒引用，而做市商制度等新三板特有的制度也會被同步引入，而首批試點做市商則將優(yōu)先考慮已有代辦系統(tǒng)主辦資格，且至少推薦一家公司掛牌的證券公司。

　　面對即將推出的新三板擴(kuò)容方案，各個國家級科技園區(qū)頗為焦急，紛紛制定了推進(jìn)園區(qū)內(nèi)企業(yè)掛牌新三板的目標(biāo)，并推出了多項鼓勵補(bǔ)貼政策。

　　據(jù)了解，多數(shù)園區(qū)為了鼓勵企業(yè)掛牌新三板，除了替企業(yè)支付新三板掛牌所產(chǎn)生的數(shù)十萬元的券商推薦費(fèi)用外，還對掛牌成功的企業(yè)進(jìn)行50萬元至100萬元不等的補(bǔ)貼，甚至有的高新園區(qū)還對僅處于申報材料階段的企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼。

　　2 存量發(fā)行不再遙遠(yuǎn)

　　繼2009年6月10日推出新股發(fā)行體制改革之后,證監(jiān)會在2010年11月1日又啟動第二階段新股發(fā)行體制改革。在第二階段發(fā)行體制改革的基礎(chǔ)上,目前有消息稱，監(jiān)管層政策醞釀新一輪的新股發(fā)行體制改革。中國證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人今年3月也曾表示，未來新股發(fā)行體制改革將考慮存量發(fā)行、給予主承銷商更多配售權(quán)及進(jìn)一步優(yōu)化詢價機(jī)制等。存量發(fā)行被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是在2011年下半年有望獲得突破的改革之一。

　　雖然對于新股發(fā)行體制的后續(xù)改革，證監(jiān)會目前還沒有公布具體措施，但總的原則很明確堅持市場化方向，按照分步實施、逐步完善的原則，繼續(xù)深入推進(jìn)新股發(fā)行體制改革，推動市場各方歸位盡責(zé)，切實強(qiáng)化市場約束機(jī)制。

　　主承銷商配售權(quán)和存量發(fā)售一直是市場熱議的話題，很重要的一個原因是境外成熟市場都有這兩項制度安排。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，目前A股市場在詢價和配售的對象上，同國際市場相比，可參與機(jī)構(gòu)的種類、數(shù)量相對有限，不能發(fā)揮主承銷商充分主動選擇優(yōu)質(zhì)投資者的市場功能，這使得承銷商在平衡發(fā)行人和投資人利益時，傾向于發(fā)行人的可能性大，推高價格的動力強(qiáng)，而不夠重視投資者的利益。境外成熟市場一般都賦予主承銷商配售權(quán)，允許主承銷商自主選擇投資者進(jìn)行配售。這樣承銷商必須滿足發(fā)行人和投資人雙方的要求，可以為發(fā)行人提供相比較而言長期的、高素質(zhì)的股東群體。

　　此外，存量發(fā)行也是業(yè)界呼吁比較多的一項措施。目前滬深兩市實行的都是增量發(fā)行，即上市公司先確定項目，然后確定需要募集的資金，最后向二級市場發(fā)售新股。而IPO存量發(fā)行則是上市公司原股東在公開發(fā)行程序中，出售自己所持股票，這樣總股本并不會變化，但引進(jìn)了新股東，老股東同時也實現(xiàn)了減持。。通過這種方式，可以緩解一二級市場價格的分割，使發(fā)行價趨于合理。同時，創(chuàng)業(yè)者可直接通過上市安排將部分股份套現(xiàn)，獲取創(chuàng)業(yè)回報，形成鼓勵創(chuàng)業(yè)的激勵機(jī)制。

　　據(jù)悉,存量發(fā)行不僅有利于改變目前新股發(fā)行的流通份額過小、消除一二級市場價差過大,還有利于化解發(fā)行人超募過多所帶來的問題。“三高”發(fā)行使一夜暴富的上市公司大股東比以往任何時候都更熱衷于套現(xiàn),這不但給上市公司的穩(wěn)定健康發(fā)展帶來很大問題,也對市場的穩(wěn)定健康發(fā)展提出了挑戰(zhàn)。

　　存量發(fā)行被認(rèn)為是解決上述問題的良策。存量發(fā)行，可避免發(fā)行過多新股造成募集資金過多，同時有助于增加新股上市首日股票供應(yīng)量，降低市場炒作因素，減少限售股份積累。但存量發(fā)行賣掉股份所得資金歸股東個人所有，而不是歸公司所有，會造成部分股東提前套現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計,新股發(fā)行體制改革中存量發(fā)行可望今年取得實質(zhì)性進(jìn)展。

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