南華期貨研究所所長(zhǎng)朱斌認(rèn)為，大宗商品的牛市沒(méi)有結(jié)束。

　　在朱斌看來(lái)，大宗商品牛市結(jié)束有一些背景因素。他說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)周期由過(guò)熱轉(zhuǎn)向衰退時(shí)，大宗商品牛市才會(huì)結(jié)束。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于過(guò)熱階段，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)的步伐曲折，但方向明確，二次衰退的概率很小。美國(guó)經(jīng)濟(jì)將帶動(dòng)歐洲及世界經(jīng)濟(jì)緩步增長(zhǎng)，所以，“大宗商品牛市沒(méi)有到引發(fā)質(zhì)變的階段”。

　　他進(jìn)一步說(shuō)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)還未完全復(fù)蘇的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)作一直十分謹(jǐn)慎，寬松貨幣政策一直沒(méi)有收緊，導(dǎo)致很多國(guó)家都處于負(fù)利率狀態(tài)，在此情況下，認(rèn)為商品市場(chǎng)結(jié)束牛市為時(shí)尚早。

　　但是，也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)牛市持續(xù)表示了擔(dān)心。在興業(yè)期貨研發(fā)中心總經(jīng)理鄭智偉看來(lái)，大宗商品上漲的根基已經(jīng)動(dòng)搖，牛市已經(jīng)結(jié)束。

　　他認(rèn)為，從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，十年的黃金周期已經(jīng)過(guò)去了，全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)較多，并已經(jīng)進(jìn)入加息周期，“商品價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始了轉(zhuǎn)折”。他分析，此前商品市場(chǎng)大牛市的根本原因與新興國(guó)家對(duì)商品、資源的需求有關(guān)。但目前，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)從緊的政策表示了擔(dān)憂。中國(guó)已進(jìn)入加息周期，并且勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)逐步消失，這將約束經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，于是市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)維持快速增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩、模式變化以及從緊的貨幣政策的實(shí)施，都動(dòng)搖了大宗商品上漲的根基。

　　在朱斌看來(lái)，大宗商品牛市結(jié)束確實(shí)存在可能的意外因素，但目前并不可能發(fā)生。

　　他說(shuō)，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)概率不高。大宗商品回落，很大原因是對(duì)中國(guó)緊縮貨幣政策的擔(dān)憂，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但經(jīng)濟(jì)硬著陸可能性不大。美元指數(shù)在70附近會(huì)出現(xiàn)反彈，卻沒(méi)有持續(xù)上漲的理由，依然處于長(zhǎng)期的貶值通道，所以美元不可能出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)，大宗商品牛市結(jié)束有一定的難度。

　　暴跌或?yàn)槎唐谛拚?/strong>

　　談及大宗商品市場(chǎng)，光大期貨研究所所長(zhǎng)葉燕武認(rèn)為“結(jié)構(gòu)性牛市已經(jīng)結(jié)束”。雖然農(nóng)產(chǎn)品后市并不樂(lè)觀，但目前還不能說(shuō)其牛市已經(jīng)結(jié)束?！稗r(nóng)產(chǎn)品牛市結(jié)束的重要指標(biāo)是原油牛市結(jié)束，但目前看不出原油結(jié)束牛市的跡象，上周的下跌只是一個(gè)短期的修正。”

　　他說(shuō)，大宗商品要從多個(gè)維度來(lái)分析，其中影響其價(jià)格的最核心因素是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)?！敖?jīng)濟(jì)突然的好壞會(huì)使大宗商品轉(zhuǎn)勢(shì)，比如2008年金融危機(jī)”，但目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)只是放緩，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇階段。

　　全球流動(dòng)性的狀況也是影響大宗商品價(jià)格的重要因素。他認(rèn)為，全球已經(jīng)到了“流動(dòng)性困境”，雖然大家以為流動(dòng)性依然充裕，但實(shí)際上已經(jīng)在逐漸收緊，比如“中國(guó)流動(dòng)性已經(jīng)十分緊張”。

　　各國(guó)政府應(yīng)對(duì)通脹的努力被視為影響大宗商品價(jià)格的另一因素。他認(rèn)為，此前因?yàn)楦鲊?guó)政府應(yīng)對(duì)通脹的態(tài)度不一致，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，但是目前各國(guó)政府將通脹作為最主要的矛盾，緊縮的力度可想而知。

　　和上述觀點(diǎn)較為接近，東證期貨研究所副所長(zhǎng)林慧認(rèn)為，上周大宗商品的暴跌意味階段性漲勢(shì)結(jié)束，卻不能說(shuō)大宗商品的牛市結(jié)束，“目前依然還是上漲趨勢(shì)”。

　　在林慧看來(lái)，上周的暴跌基本消除了大宗商品的金融屬性，讓大宗商品定價(jià)逐步回歸到了供需基本面。目前看，中國(guó)政府采取措施著力控制通脹，但大宗商品的價(jià)格下來(lái)以后，何時(shí)傳導(dǎo)到CPI、PPI上，這才是問(wèn)題的關(guān)鍵。

　　林慧認(rèn)為，2008年美元指數(shù)形成的70底部依然有效，長(zhǎng)期來(lái)看，美元一定是貶值的。短期來(lái)看，商品市場(chǎng)將維持震蕩行情，“市場(chǎng)要對(duì)大宗商品找到一個(gè)平衡區(qū)間，在這一過(guò)程中多空雙方必然會(huì)有激烈爭(zhēng)奪，”但最后還要看世界經(jīng)濟(jì)，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

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　　近期進(jìn)一步回調(diào)難免

　　金銀期價(jià)中期或強(qiáng)弱分明

　　考慮到高油價(jià)、日本地震等利空因素的存在，金銀期價(jià)在未來(lái)一段時(shí)間里可能繼續(xù)回落。不過(guò)，與臨時(shí)充當(dāng)投資獲利對(duì)象、本輪漲幅一度累計(jì)高達(dá)170%的白銀期貨不同，黃金期貨仍能憑借其避險(xiǎn)功能獲得投資者青睞。短期可能同步回落甚至同步反彈的金銀期價(jià)，很可能在中期顯現(xiàn)出截然不同的走勢(shì)。

　　國(guó)際金價(jià)或下探1450美元

　　對(duì)于貴金屬市場(chǎng)上周的整體重挫，在該市場(chǎng)分析領(lǐng)域具有權(quán)威地位的南非標(biāo)準(zhǔn)銀行5月6日發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，盡管下跌動(dòng)能源自于紐約商交所白銀保證金要求提升引發(fā)的拋售以及關(guān)于貴金屬近日走勢(shì)過(guò)于強(qiáng)勁的猜測(cè)，但針對(duì)貴金屬期貨的持續(xù)拋售，無(wú)疑表明了市場(chǎng)情緒的改變。

　　報(bào)告稱(chēng)，美國(guó)在上周連續(xù)發(fā)布的遜于預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已動(dòng)搖了全球經(jīng)濟(jì)信心，再加上歐央行宣布將暫停加息直至6月，市場(chǎng)對(duì)通脹上升的擔(dān)憂緩解，削弱了貴金屬的通脹對(duì)沖功能。鑒于此，標(biāo)準(zhǔn)銀行傾向于認(rèn)為國(guó)際金價(jià)有進(jìn)一步下行趨勢(shì)，“可能跌至接近1450美元/盎司”。

　　上述邏輯同樣適用于白銀期貨。在上周累計(jì)下跌27.4%后，銀價(jià)可能跌破每盎司34.43美元。標(biāo)準(zhǔn)銀行預(yù)計(jì)，白銀期價(jià)近期支撐位為每盎司32.86美元和每盎司30.96美元，阻力位為每盎司38.12美元和每盎司41.48美元。

　　避險(xiǎn)需求預(yù)計(jì)長(zhǎng)期堅(jiān)挺

　　雖然市場(chǎng)對(duì)通脹擔(dān)憂程度降低，但由于擔(dān)心下周告別季報(bào)期的紐約股市喪失對(duì)沖利空消息的動(dòng)力，投資者對(duì)黃金期貨避險(xiǎn)功能的依賴程度大大增強(qiáng)。在6日的交易中，國(guó)際金價(jià)上揚(yáng)0.7%，并在本周一的亞洲交易時(shí)段重返每盎司1500美元之上。

　　美國(guó)媒體指出，全美失業(yè)率重返9%水平線的同時(shí)，美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)卻要好于預(yù)期，表明第一季度諸多利空的負(fù)效應(yīng)尚未完全傳遞到美國(guó)的企業(yè)層面；一旦高油價(jià)及日本地震的拖累徹底顯現(xiàn)，投資者的避險(xiǎn)需求還將繼續(xù)上升。此外，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程能整體保持良好態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策前景的不確定，以及美國(guó)公共債務(wù)高企問(wèn)題的懸而未決，都會(huì)成為投資者大規(guī)模追捧貴金屬特別是黃金期貨的重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　相比之下，一周內(nèi)險(xiǎn)些跌去三成的白銀期貨“元?dú)獯髠保?日亞洲交易時(shí)段內(nèi)領(lǐng)漲貴金屬期貨的狀態(tài)更像是慘跌之后的反彈調(diào)整。觀察人士指出，在過(guò)去一周多的時(shí)間里，白銀作為黃金替代投資對(duì)象的“泡沫”身份暴露無(wú)遺，其在短時(shí)間內(nèi)重溫去年秋季至今年4月底累計(jì)上揚(yáng)170%“盛世”的可能性微乎其微。此外，因缺乏大型對(duì)沖基金和各經(jīng)濟(jì)體央行的“強(qiáng)力”支持，白銀期價(jià)料將在國(guó)際金價(jià)重拾漲勢(shì)時(shí)繼續(xù)維持底位，甚至進(jìn)一步下滑。（記者高健）

　　美元指引尚在 商品跌勢(shì)受限

　　本輪商品下跌并不意味著其金融避險(xiǎn)屬性開(kāi)始降低，而只是美元和商品對(duì)前期走勢(shì)互為修正的結(jié)果。鑒于美元長(zhǎng)期貶值基礎(chǔ)尚存，大宗商品的需求預(yù)期依然強(qiáng)勁，因此市場(chǎng)持續(xù)下探的空間將受到限制。

　　對(duì)金融屬性較強(qiáng)的原油、黃金等大宗商品來(lái)說(shuō)，利比亞局勢(shì)動(dòng)亂等地緣政治因素對(duì)其是一個(gè)利好。只是“好景”不長(zhǎng)，就在市場(chǎng)心理逐漸接受商品價(jià)格高企之際，上周原油、白銀等市場(chǎng)的暴跌似乎猛然間驚醒了投資者。大宗商品縱然有更多金融屬性，但任何一個(gè)商品都很難孤立存在，它本身最難以超越的就是衡量其價(jià)值的價(jià)格表現(xiàn)形式。美元的反彈至少終結(jié)了大宗商品市場(chǎng)的單邊瘋狂。通過(guò)此輪調(diào)整，市場(chǎng)可以清晰看到，此前美元貶值和大宗商品價(jià)格上漲都有走極端的苗頭，互相都在制造泡沫，都需要階段性的修正。

　　泡沫因偏見(jiàn)和預(yù)期而放大：全球市場(chǎng)因美元貶值拋售美元及美債，導(dǎo)致美元指數(shù)繼續(xù)下跌；大宗商品市場(chǎng)避險(xiǎn)需求增強(qiáng)，需求增大，價(jià)格繼續(xù)上漲。但只要是偏見(jiàn)，就有修正的必要；只要是泡沫，就有破裂的可能。美元指數(shù)的超跌和大宗商品的超買(mǎi)需要相互修正。一方需要反彈，一方則面臨下跌，更重要的是，如果這個(gè)時(shí)間點(diǎn)同時(shí)到來(lái)，兩者的修正將短促而迅猛。

　　回顧三月初，海嘯引發(fā)的日本核危機(jī)一度阻斷商品自年初以來(lái)的飆升勢(shì)頭，但其影響似乎極其有限，商品價(jià)格以此為一個(gè)臺(tái)階，動(dòng)力更為強(qiáng)勁。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，當(dāng)時(shí)商品市場(chǎng)就已具備下跌理由，但美元并沒(méi)有反彈的動(dòng)力，第一次修正宣告失敗。時(shí)下，很多投資者抱著一種心態(tài)，認(rèn)為日本核危機(jī)期間商品市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)太大的調(diào)整，更何況本次商品市場(chǎng)的調(diào)整是由拉登之死引起，更不用擔(dān)心了。

　　然而此一時(shí)，彼一時(shí)。

　　美元對(duì)商品價(jià)格的短期影響力減弱，并不能抹殺其對(duì)商品走勢(shì)的長(zhǎng)期標(biāo)桿效應(yīng)。第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話已拉開(kāi)帷幕，美元和人民幣是避不開(kāi)的話題，為增加會(huì)議“氣氛”，美國(guó)作為“負(fù)責(zé)任”的大國(guó)，有可能讓美元在此期間保持強(qiáng)勢(shì)。自上周開(kāi)始，美元綜合指數(shù)果然從低點(diǎn)反彈。再加上歐元區(qū)和英國(guó)均沒(méi)有采取加息措施，美元的需求量開(kāi)始增多，交易和流動(dòng)性也變得更加活躍。

　　市場(chǎng)有很多的疑慮，本輪商品市場(chǎng)的下跌是不是意味著大宗商品市場(chǎng)的金融避險(xiǎn)屬性開(kāi)始降低，風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始增加了。其實(shí)，本輪大宗商品市場(chǎng)的大跌只是對(duì)美元指數(shù)和商品價(jià)格的修正，并沒(méi)有改變其任何屬性。美元長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)依然存在，大宗商品的實(shí)際需求和長(zhǎng)期需求預(yù)期依然強(qiáng)勁，尤其是全球市場(chǎng)對(duì)原油價(jià)格的預(yù)期并沒(méi)有出現(xiàn)太多變化，100美元/桶之上的原油價(jià)格已得到華爾街和歐佩克成員國(guó)的認(rèn)可。

　　必須指出，修正對(duì)于短線投資者來(lái)說(shuō)是趨勢(shì)性的，因?yàn)槊涝姆磸椧坏┏尚?，就有可能持續(xù)一段時(shí)間。同時(shí)，修正對(duì)長(zhǎng)線投資者來(lái)說(shuō)是暫時(shí)的，因?yàn)樵汀ⅫS金、銅、白銀等依然是稀缺資源，金融屬性沒(méi)有絲毫減弱，短時(shí)間內(nèi)的產(chǎn)能過(guò)剩無(wú)法降低這些產(chǎn)品的需求預(yù)期，全球性的通脹壓力依然會(huì)觸發(fā)更多的低點(diǎn)買(mǎi)盤(pán)。（世元金行肖磊）

　　大行短期看法分歧 長(zhǎng)期繼續(xù)看多油價(jià)