?？诰W(wǎng)1月1日消息? 2010年12月20日，李寧公司(2331.hk)股價(jià)大跌16%。10天后，其股價(jià)仍在17港元以下徘徊，市值縮水近50億港元。

　　與此同時(shí)，李寧公司宣布進(jìn)行門店整合，卻被外界解讀成關(guān)閉門店的信號(hào)。在遭遇機(jī)構(gòu)拋棄，投行看衰的打擊下，李寧公司仍沒(méi)開(kāi)出恢復(fù)市場(chǎng)信心的有效藥方。但被李寧公司視為低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的安踏，卻在此前放言：李寧已不是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　李寧公司真實(shí)的市場(chǎng)處境究竟如何？

　　市值大蒸發(fā)

　　李寧公司2010年中報(bào)顯示，公司上半年收入為45億元，同比增長(zhǎng)為11.2%。在公司公布的2011年第一季度李寧牌產(chǎn)品經(jīng)銷商訂貨會(huì)上，公司業(yè)績(jī)依舊處于增長(zhǎng)狀態(tài)：按照零售吊牌價(jià)計(jì)算的訂單金額較上年同期增長(zhǎng)12%，其中鞋產(chǎn)品平均零售價(jià)格上漲超過(guò)7%，訂貨數(shù)量增長(zhǎng)超過(guò)5%；服裝產(chǎn)品平均零售價(jià)格上漲超過(guò)11%，訂貨數(shù)量增長(zhǎng)約1%。

　　李寧公司股票市值的瘋狂下跌，源于2010年12月17日兩則消息的披露：一，李寧公司公布了2011年度第二季度李寧牌產(chǎn)品訂貨會(huì)的結(jié)果：按照零售吊牌價(jià)計(jì)算的訂單金額與上年同期持平，其中服裝和鞋平均零售價(jià)格上漲均超過(guò)8%，但訂貨數(shù)量同比分別下降超過(guò)7%和8%。因?yàn)槔顚幑緦?011年給經(jīng)銷商的批發(fā)折扣率增加了1-3個(gè)百分點(diǎn)，此次訂單金額按照批發(fā)出貨額計(jì)算，較上年同期下降約6%。二，港交所宣布，非凡中國(guó)欲收購(gòu)李寧公司30.9%的股權(quán)，經(jīng)裁定為反收購(gòu)交易，因此不被批準(zhǔn)。

　　2010年12月20日，港交所一開(kāi)盤，李寧公司股價(jià)即隨著機(jī)構(gòu)大幅洗倉(cāng)大跌。盤中最低到16.6港元，創(chuàng)下了自2009年5月以來(lái)的新低。

　　摩根大通、美林隨后下調(diào)了李寧估值目標(biāo)價(jià)，德銀也將其目標(biāo)價(jià)大幅調(diào)低39.8%，至14.68港元，投資評(píng)級(jí)由持有調(diào)低至沽售。高盛對(duì)本報(bào)記者表示，它們已將李寧公司評(píng)級(jí)調(diào)整為中性。研究機(jī)構(gòu)京華山一在2010年12月初也決定：“盡管李寧在中國(guó)運(yùn)動(dòng)服行業(yè)名氣很響，但考慮到分銷渠道重組所涉及的不確定性及批發(fā)折扣率加大的影響，我們決定將其評(píng)級(jí)從買入調(diào)降至觀望。”

　　一次訂單數(shù)量同比下滑為何會(huì)有如此大的影響？時(shí)富資產(chǎn)管理聯(lián)席董事姚浩然的看法是，李寧公司目前估值已高，只有高增長(zhǎng)才能支撐其股價(jià)，但訂貨率倒退估計(jì)會(huì)給股價(jià)帶來(lái)調(diào)整壓力，所以近期不建議投資者參與對(duì)李寧股票的投資。

　　而分銷體系的改革，也是李寧公司近期被投行看空的依據(jù)。截至2010年6月底，李寧公司有129個(gè)經(jīng)銷商及超過(guò)2000個(gè)分銷商。其中，有超過(guò)1700個(gè)分銷商只經(jīng)營(yíng)一家店。門店利用效率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率走低以及人工成本和房租的上升讓李寧公司宣布對(duì)旗下盈利能力差的五六百個(gè)分銷店進(jìn)行整合。變革直接帶來(lái)了2011年第二季度訂單的下降。凱基證券表示，預(yù)計(jì)李寧公司2011財(cái)年的銷售額和收益都將面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　體育地產(chǎn)受阻

　　“李寧公司和非凡中國(guó)(8032.hk)并沒(méi)有直接關(guān)系?！备呤⒁幻?fù)責(zé)人表示。但非凡中國(guó)收購(gòu)李寧公司30.9%的股權(quán)被港交所裁定為反收購(gòu)交易的消息，還是成了李寧公司另一個(gè)巨大利空。有分析人士稱，此裁定造成了李寧公司進(jìn)軍體育地產(chǎn)的預(yù)期受挫。

　　李寧公司發(fā)言人在接受本報(bào)記者采訪時(shí)介紹，李寧公司及非凡中國(guó)是兩家由不同管理層運(yùn)營(yíng)的公司，李寧公司仍會(huì)繼續(xù)保持專業(yè)性，繼續(xù)發(fā)展體育鞋類、服裝、配件和器材產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。對(duì)于外界解讀的李寧公司欲借此進(jìn)軍體育地產(chǎn)，“還是交給非凡中國(guó)回應(yīng)?！?/p>

　　非凡中國(guó)的前身為港股創(chuàng)業(yè)板快意節(jié)能。今年4月，李寧與其胞兄李進(jìn)斥資7億元分別認(rèn)購(gòu)了快意節(jié)能4億元優(yōu)先股及3億元可換股票票據(jù)，從禹銘創(chuàng)辦人馮永祥及馮耀輝手上取得了這只“殼”。

　　據(jù)悉，借殼之初李寧公司管理層向投資者派發(fā)定心丸稱，兩公司分工明晰，快意節(jié)能并不會(huì)涉足體育用品業(yè)務(wù)。

　　作為創(chuàng)業(yè)板上業(yè)績(jī)一直虧損的企業(yè)，快意節(jié)能如何讓投資者對(duì)其產(chǎn)生信心？李寧選擇了一條左手倒右手的操作通道：2010年8月底，李寧、李進(jìn)兄弟將所持李寧公司30.9%的股權(quán)出售給了快意節(jié)能，快意節(jié)能更名為“非凡中國(guó)控股有限公司”。盡管如此，日后即使非凡中國(guó)要配售集資，或李寧個(gè)人減持套現(xiàn)，李寧都仍然大有空間去保持他在非凡中國(guó)及李寧公司的單一大股東地位。

　　收購(gòu)后的非凡中國(guó)是一家體育地產(chǎn)公司，有權(quán)開(kāi)發(fā)、管理沈陽(yáng)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)工業(yè)園及棋盤山的土地，其中包括發(fā)展生態(tài)城。此生態(tài)城項(xiàng)目位于沈陽(yáng)市中心，土地面積超過(guò)1500畝，涉及投資額約400億元，預(yù)期投資期長(zhǎng)達(dá)5至8年。這一番騰挪后，非凡中國(guó)市值一度高達(dá)79億港元。

　　有分析稱，由非凡中國(guó)入股李寧公司有助于李寧公司藉此進(jìn)軍體育地產(chǎn)。

　　但有不愿具名的港股分析師透露，非凡中國(guó)收購(gòu)李寧公司股權(quán)一事從一開(kāi)始就存在爭(zhēng)議，李寧公司股權(quán)存在兩度上市的嫌疑。

　　港交所于日前做出裁定，非凡中國(guó)收購(gòu)李寧公司股權(quán)是一項(xiàng)反收購(gòu)行動(dòng)。據(jù)香港聯(lián)交所《上市規(guī)則》規(guī)定，所謂“反收購(gòu)行動(dòng)”通常指某項(xiàng)交易可能會(huì)影響到公司控制權(quán)，或是變相將擬收購(gòu)資產(chǎn)上市的交易行為。有業(yè)內(nèi)人士解釋稱，該規(guī)則并未具體界定單純注資和收購(gòu)、買殼的區(qū)別，委員會(huì)在評(píng)核一項(xiàng)交易時(shí)，重點(diǎn)考慮交易的意圖，如果公司的解釋無(wú)法令委員會(huì)接受為注入或收購(gòu)資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，而交易又會(huì)令公司出現(xiàn)重大變動(dòng)(例如影響控制權(quán)或主業(yè)轉(zhuǎn)變等)，委員會(huì)可能就會(huì)視該項(xiàng)交易為“反收購(gòu)”。

　　盡管非凡中國(guó)執(zhí)行董事陳寧仍表示，公司將就這一裁定進(jìn)行上訴，但資本市場(chǎng)普遍認(rèn)為其成功的可能性并不大，因?yàn)楦劢凰姆词召?gòu)裁定鮮有撤銷的前例。而非凡中國(guó)連續(xù)三年的虧損，也堵死了借新股上市，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)交易的渠道。

　　“這一消息影響了李寧公司的估值。”上述港股分析師說(shuō)。

　　群狼環(huán)伺

　　事實(shí)上，李寧公司的麻煩遠(yuǎn)不止訂單下滑和進(jìn)軍體育地產(chǎn)受挫這么簡(jiǎn)單，來(lái)自同行的挑戰(zhàn)也讓其面臨巨大壓力。

　　“我們公司的利潤(rùn)、市場(chǎng)占有率都比李寧高。我沒(méi)把李寧當(dāng)做我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，把他當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手我們不會(huì)進(jìn)步?！卑蔡んw育有限公司(簡(jiǎn)稱安踏)董事局主席兼CEO丁世忠說(shuō)。

　　而此前，安踏只是李寧公司眼中的低端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者。但包括安踏、特步、匹克在內(nèi)的福建晉江系體育用品公司的相繼上市，改變了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。據(jù)悉，截至2010年，安踏的門店數(shù)已經(jīng)超過(guò)了7000家。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要競(jìng)爭(zhēng)策略是在二三線城市開(kāi)店。

　　其實(shí)，李寧公司依托的主要市場(chǎng)也是國(guó)內(nèi)的省會(huì)城市以及地級(jí)市，截至2010年6月30日，李寧公司新增加的229間店面中，70%以上的新增店鋪集中在國(guó)內(nèi)二三級(jí)城市。但這些城市也開(kāi)始吸引了阿迪達(dá)斯的覬覦，阿迪達(dá)斯2010年11月份也宣布了自己的未來(lái)5年計(jì)劃，擬在二三線城市開(kāi)2500家門店。

　　在新的競(jìng)爭(zhēng)格局中，李寧公司的處境日趨尷尬。高盛在12月17日發(fā)布的一份研究報(bào)告中稱，李寧已突顯出兩大疲態(tài)：一、品牌的風(fēng)險(xiǎn)。李寧在全球大型品牌和國(guó)內(nèi)大眾品牌之間缺乏一個(gè)清晰的定位。二、渠道風(fēng)險(xiǎn)。李寧公司使用多品牌經(jīng)銷商，這使經(jīng)銷商不能專注于推廣李寧品牌。

　　群狼環(huán)伺之下，李寧公司會(huì)如何應(yīng)對(duì)？李寧公司CEO張志勇承認(rèn)，依靠大量開(kāi)新店的增長(zhǎng)模式已經(jīng)難以持續(xù)。“我們要不斷升級(jí)自己的產(chǎn)品，走差異化道路?！?/p>

　　2010年8月，李寧更換了標(biāo)識(shí)，口號(hào)也由“一切皆有可能”變更為“Make The Change”。至于換標(biāo)是否能成功，李寧公司發(fā)言人認(rèn)為“品牌重塑的過(guò)程不是幾個(gè)月就能輕易下結(jié)論的?！?/p>

　　50億港元

　　2010年12月20日，李寧公司股價(jià)大跌，10天內(nèi)市值縮水近50億港元。

　　7%、8%

　　2011年第二季度李寧牌服裝和鞋訂貨量分別下降超過(guò)7%和8%。

　　30.9%

　　非凡中國(guó)欲收購(gòu)李寧公司30.9%股權(quán)被裁定為反收購(gòu)交易。

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