地方資產(chǎn)管理公司政策放寬，將進(jìn)一步加快其設(shè)立。仔細(xì)觀察可以發(fā)現(xiàn)，近幾個(gè)月以來(lái)，不僅資產(chǎn)管理公司（AMC），還有地方金控平臺(tái)、地方銀行、券商等都在加快資本市場(chǎng)布局的步伐，與這些金融機(jī)構(gòu)的融資實(shí)力、業(yè)務(wù)能力息息相關(guān)。在密集上市潮之后，它們通過(guò)資本市場(chǎng)又加強(qiáng)了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，拓展了債轉(zhuǎn)股等業(yè)務(wù)范疇，間接起到降低杠桿的作用。整體看，綜合金融牌照長(zhǎng)袖善舞，在騰挪之間，精細(xì)運(yùn)營(yíng)的時(shí)代已來(lái)臨。但同時(shí)，這類(lèi)公司本身的盈利能力和資本回報(bào)、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得進(jìn)一步關(guān)注。

　　地方資管公司含金量提高

　　10月14日，銀監(jiān)會(huì)辦公廳向各省級(jí)政府下發(fā)《關(guān)于適當(dāng)調(diào)整地方資產(chǎn)管理公司有關(guān)政策的函》（銀監(jiān)辦便函〔2016〕1738號(hào)），允許省級(jí)人民政府增設(shè)一家地方AMC，當(dāng)中涉及的多項(xiàng)政策放寬引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。此次函件中，明確放寬了兩條地方資產(chǎn)管理公司（AMC）有關(guān)政策：一是將允許省級(jí)政府增設(shè)一家地方AMC，二是將允許地方AMC以債務(wù)重組、對(duì)外轉(zhuǎn)讓等方式處置不良資產(chǎn)，對(duì)外轉(zhuǎn)讓的受讓主體不受地域限制。此外，1738號(hào)文要求，省政府增設(shè)地方AMC，應(yīng)當(dāng)考慮不良資產(chǎn)處置壓力、不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓需求以及原有地方AMC經(jīng)營(yíng)情況等三個(gè)因素，且必須符合原有的準(zhǔn)入規(guī)定。

　　10月16日，中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)東方”）正式掛牌成立，標(biāo)志著東方資產(chǎn)改制正式完成。中國(guó)東方表示，隨后將積極引入戰(zhàn)略投資者并擇機(jī)上市。

　　“改制-引戰(zhàn)-上市”三步走戰(zhàn)略，確定了四大AMC的未來(lái)發(fā)展道路。中國(guó)東方這一次股改無(wú)疑具有重大意義。此前四大資產(chǎn)管理公司中，已經(jīng)有華融、信達(dá)改制完成并已赴港上市。

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)進(jìn)入新階段，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化復(fù)雜，仍然面臨著較大的下行壓力。其中特別需要注意的便是非銀金融機(jī)構(gòu)杠桿率持續(xù)攀升，商業(yè)銀行不良貸款持續(xù)反彈的現(xiàn)狀。這就需要進(jìn)一步發(fā)揮金融資產(chǎn)管理公司在金融體系當(dāng)中的特殊作用。

　　各類(lèi)資產(chǎn)管理公司顯然可以將綜合運(yùn)用銀行、證券、保險(xiǎn)各自的功能優(yōu)勢(shì)，圍繞處置不良資產(chǎn)做文章。積極處置不良資產(chǎn)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)，降低杠桿率的供應(yīng)。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，各地方的資產(chǎn)管理公司大約在近30家，包括銀監(jiān)會(huì)近日剛公布的三家地方資產(chǎn)管理公司（AMC）名單，分別為湖南省資產(chǎn)管理有限公司、華融晉商資產(chǎn)管理股份有限公司以及海德資產(chǎn)管理有限公司。在擴(kuò)容的同時(shí)，地方資產(chǎn)管理公司含金量也在進(jìn)一步提高，有關(guān)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見(jiàn)明確地方資產(chǎn)管理公司可以參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

　　地方金控平臺(tái)現(xiàn)身資本市場(chǎng)

　　今年8月1日，廣州友誼更名越秀金控(行情000987,買(mǎi)入)，成功登陸A股資本市場(chǎng)后，成為國(guó)內(nèi)首家地方金控上市平臺(tái)。越秀金控不僅是首家金控上市，同時(shí)也是廣州市第三家市值超過(guò)300億元的國(guó)資控股上市公司。公司表示，上市打開(kāi)了資本市場(chǎng)融資通道，完善了資本補(bǔ)充機(jī)制，未來(lái)將通過(guò)升級(jí)公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)加資本的跨越式發(fā)展。

　　10月12日，五礦資本借殼*ST金瑞(行情600390,買(mǎi)入)（600390.SH）上市案，突然傳出中止消息。在中止公告中，*ST金瑞表示，因重組的有關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核實(shí)，因此公司決定中止審核，待處理完相關(guān)事項(xiàng)再提交后續(xù)申請(qǐng)。由此引發(fā)監(jiān)管對(duì)于地方金控平臺(tái)借殼政策的猜想。

　　而背景就在于今年以來(lái)，地方國(guó)企或央企集團(tuán)整合旗下金融資產(chǎn)，通過(guò)借殼上市打造金控平臺(tái)的案例層出不窮。五礦資本借殼*ST金瑞是其中進(jìn)度最快的一例，具有標(biāo)桿性意義。不過(guò)，此次將借殼*ST金瑞上市的五礦集團(tuán)金融資產(chǎn)中，五礦信托無(wú)疑是最受市場(chǎng)關(guān)注的一塊資產(chǎn)，不僅因其資產(chǎn)體量較大，且牽涉信托資產(chǎn)曲線上市等敏感話題。市場(chǎng)普遍猜測(cè)，中止審核是否與五礦信托相關(guān)，原因在于五礦信托的曲線上市方式并非孤例。今年以來(lái)，多家信托公司密集沖刺上市，但幾乎都遭到了交易所的“盤(pán)問(wèn)”。浙金信托、江蘇信托、昆侖信托和湖南信托等公司都處于曲線登陸A股的軌道上，其上市模式大都與五礦信托類(lèi)似，即首先是一家A股殼公司實(shí)施資產(chǎn)重組，信托公司作為金控平臺(tái)一部分注入殼公司，比如在中石油集團(tuán)操盤(pán)下，昆侖信托作為中油資本一部分被注入到*ST濟(jì)柴(行情000617,買(mǎi)入)；在華菱鋼鐵(行情000932,買(mǎi)入)集團(tuán)操盤(pán)下，湖南信托作為財(cái)信金控一部分被注入到華菱鋼鐵。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，地方金控醞釀上市還有數(shù)例，不少上市公司都因有金控背景而受到關(guān)注。有分析師總結(jié)特征：這一類(lèi)以地方國(guó)資委整合地方資源成立的金控，如上海國(guó)際集團(tuán)、天津泰達(dá)控股、山西金控、廣州金控等，借助地方政府力量，通過(guò)證券化形成上市金融控股集團(tuán)后，金控集團(tuán)可以直接控制地方核心金融企業(yè)，掌握齊全的金融牌照。

　　國(guó)泰君安(行情601211,買(mǎi)入)行業(yè)分析師表示，地方政府之所以力推金控平臺(tái)，可以提升國(guó)有金融資產(chǎn)的資本水平，提高區(qū)域金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，也能實(shí)現(xiàn)地方上市平臺(tái)的“保殼”；供給側(cè)改革強(qiáng)調(diào)去產(chǎn)能、去庫(kù)存，改革過(guò)程中，傳統(tǒng)行業(yè)將面臨較大經(jīng)營(yíng)壓力，從而轉(zhuǎn)型開(kāi)展金融業(yè)務(wù)以尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　在已有的上市公司中，具有地方金控概念的個(gè)股已經(jīng)形成板塊：廣東華聲電器股份有限公司自8月17日起，正式更名為“廣東國(guó)盛金控(行情002670,買(mǎi)入)集團(tuán)股份有限公司”，證券簡(jiǎn)稱(chēng)由“華聲股份”變更為“國(guó)盛金控”后，正發(fā)力打造全面金控平臺(tái)。

　　另一家漲幅明顯的公司，蓉勝超微(行情002141,買(mǎi)入)也源于其邁向“金控”轉(zhuǎn)型之路。今年上半年，蓉勝超微擬與香港亞美集團(tuán)共同設(shè)立融資租賃公司，公司持股75%；擬在前海新區(qū)設(shè)立商業(yè)保理全資子公司；擬與香港尚乘集團(tuán)和深圳創(chuàng)盛資管設(shè)立合資全牌照券商，公司持股31%。蓉勝超微擬對(duì)粵港合資證券公司的出資由人民幣1.5億元增加至人民幣4.5億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，設(shè)立或控股子公司獲取金融牌照并加快市場(chǎng)布局，是當(dāng)前混業(yè)金融行業(yè)內(nèi)部擴(kuò)張與互滲的主要方式。

　　地方銀行密集上市

　　吳江農(nóng)商行最近獲得發(fā)行批文，盡管這家地處江蘇的農(nóng)商行去年末的營(yíng)收與凈利均為負(fù)增長(zhǎng)。實(shí)際上，自今年8月初江蘇銀行(行情600919,買(mǎi)入)上市后，地方銀行A股上市步伐逐漸加快。兩個(gè)月之內(nèi)就有江蘇銀行、貴陽(yáng)銀行(行情601997,買(mǎi)入)、江陰銀行(行情002807,買(mǎi)入)相繼IPO，而無(wú)錫銀行(行情600908,買(mǎi)入)也即將上市。常熟銀行(行情601128,買(mǎi)入)、杭州銀行(行情600926,買(mǎi)入)將相繼開(kāi)啟新股發(fā)行，7家地方銀行密集上市。

　　自2012年證監(jiān)會(huì)首次披露新股排名單后，處于排隊(duì)名單中的銀行數(shù)量一直維持在十余家以上。但今年8月份以來(lái)的地方銀行上市潮，使得排隊(duì)銀行數(shù)量降至個(gè)位數(shù)。

　　從新上市的地方性銀行的財(cái)務(wù)指標(biāo)看，收入來(lái)源單一、盈利增長(zhǎng)乏力以及不良率高企都是讓投資者擔(dān)憂的地方。以吳江農(nóng)商行為例，傳統(tǒng)的利息收入是該行最主要的利潤(rùn)來(lái)源。截至2015年末，該行的利息凈收入為22.38億元，占營(yíng)業(yè)收入的94.47%。2012-2014年間，該行的凈利息收入分別為19.72億元、21.18億元、23.08億元，占比依次高達(dá)93.65%、92.75%、94.97%。

　　2015年，吳江農(nóng)商行的營(yíng)收和凈利出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。截至2015年末，吳江農(nóng)商行的營(yíng)業(yè)收入為23.69億元，相較于2014年末的24.30億，下降2.53%。歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為6.03億元，同比2014年出現(xiàn)20.19%的下滑。此外，2015年吳江農(nóng)商行的不良貸款率為1.86%，較2014年末的1.69%有所攀升。

　　不過(guò)，地方性銀行的密集上市并未消除市場(chǎng)對(duì)銀行股未來(lái)前景的擔(dān)憂：區(qū)域固定、風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)集中度高等暴露出地方銀行的先天不足。此外，公司治理結(jié)構(gòu)不完善、地方政府的行政干預(yù)依然存在等，都讓地方銀行在IPO中受到不利影響。江蘇銀行、無(wú)錫銀行、江陰銀行和常熟銀行獲批發(fā)行的股份數(shù)量占發(fā)行后總股份的比例僅為10%或略高，大多處于《證券法》規(guī)定的下限。

　　而且，今年IPO對(duì)銀行股開(kāi)閘以來(lái)，已有江蘇銀行、杭州銀行、江陰農(nóng)商行、無(wú)錫農(nóng)商行、常熟銀行等5家地方銀行因市盈率推遲發(fā)行。更多的考驗(yàn)還在后面。隨著經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域去杠桿化的深入，受地域經(jīng)濟(jì)影響較明顯的商業(yè)銀行，也將在經(jīng)營(yíng)中面臨更多的挑戰(zhàn)，例如利潤(rùn)增速下降和不良率上升。

　　數(shù)據(jù)顯示，杭州銀行近三年的利潤(rùn)增速均為個(gè)位數(shù)；江蘇吳江農(nóng)商行2015年凈利潤(rùn)卻同比減少21.26%；江蘇張家港農(nóng)商行的合并凈利潤(rùn)則連續(xù)兩年下滑，其中，2014年下滑幅度較大，同比下降30.11%。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，農(nóng)村商業(yè)銀行2013年、2014年和2015年末不良貸款率平均水平分別為1.67%、1.87%和2.48%。

　　赴港上市成券商快捷通道

　　上周五，興業(yè)證券(行情601377,買(mǎi)入)將旗下興證國(guó)際(港股08407)在港股實(shí)現(xiàn)分拆上市，目前在港股發(fā)行的中資券商數(shù)量已經(jīng)有13家之多，并且還有幾家在籌劃之中。今年赴港上市成為最快的融資手段，盡管港股沒(méi)有太多的估值優(yōu)勢(shì)，但陸續(xù)已經(jīng)有多家券商以發(fā)行H股、或者子公司分拆上市的方式加入資本市場(chǎng)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，H股相對(duì)便利的發(fā)行，給過(guò)去一些暫不能滿足A股上市要求的券商也帶來(lái)了機(jī)會(huì)，例如早已實(shí)現(xiàn)H股上市的銀河證券和中原證券等就加快了在內(nèi)地上市的步伐，最近出現(xiàn)在新一批的發(fā)審名單當(dāng)中。統(tǒng)計(jì)來(lái)看，已經(jīng)有7家券商實(shí)現(xiàn)了“A+H”股上市，均是在A股上市之后，再赴港發(fā)行H股。銀河與中原選擇了逆向的路線。

　　當(dāng)前綜合實(shí)力較強(qiáng)的券商此前均已完成上市，目前排隊(duì)候?qū)彽臄MIPO證券公司還有10家，分別為已經(jīng)通過(guò)發(fā)審會(huì)的華安證券，等待中的浙商證券、中原證券、財(cái)通證券、天風(fēng)證券、中泰證券、華西證券、東莞證券、中國(guó)銀河(港股06881)證券，渤海證券。

　　除了港股和A股兩市的IPO新股，借殼重組當(dāng)然不乏券商，華創(chuàng)證券“借道”寶碩股份(行情600155,買(mǎi)入)，安信證券借道中紡?fù)顿Y成功上市。已曲線上市成功的還有同信證券，更名東方財(cái)富(行情300059,買(mǎi)入)證券成功置入上市公司東方財(cái)富；廣州證券控股股東越秀金融持有廣州證券的67.2350%股權(quán)，被置入上市公司廣州友誼，中山證券66.05%的股權(quán)由上市公司錦龍股份(行情000712,買(mǎi)入)持有。

　　此外，華菱鋼鐵擬通過(guò)資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)及募集配套資金等一系列交易，置出原有鋼鐵資產(chǎn)，并注入含財(cái)富證券在內(nèi)的金融資產(chǎn)與節(jié)能發(fā)電資產(chǎn)，擬置入及購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)金額總計(jì)137億元。

　　哈投股份(行情600864,買(mǎi)入)發(fā)布公告稱(chēng)，該公司已完成標(biāo)的資產(chǎn)江海證券99.946%股權(quán)過(guò)戶手續(xù)及相關(guān)工商登記程序。交易完成后，哈投股份對(duì)江海證券實(shí)現(xiàn)全資控股，哈投股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)也將新增證券服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　新三板市場(chǎng)上，國(guó)都證券正在申請(qǐng)掛牌，將有望成為第七家掛牌券商。此前已有聯(lián)訊證券、東海證券、南京證券、湘財(cái)證券、華龍證券、開(kāi)源證券掛牌，他們不僅實(shí)現(xiàn)了掛牌，有些還完成了幾輪融資，并且在新三板公司的總資產(chǎn)排名都比較靠前。

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