關(guān)于央行近日進行定向正回購的傳言令債市掀起波瀾。周四早間，中國銀行間債市現(xiàn)券收益率一度沖高，隨后漲幅收窄。

　　據(jù)外媒援引消息人士稱，央行近期向部分機構(gòu)進行了定向正回購，期限包括七天、14天和28天；價格方面，則以市場利率定價。

　　但是定向正回購的具體規(guī)模并未可知，報道僅提到，部分大行因資金過多，而又無法提前歸還中期借貸便利(MLF)，所以轉(zhuǎn)而向央行申請進行正回購，以釋放過多資金。按此估算，總的操作量應(yīng)該逾千億元人民幣。

　　對此，民生證券分析師李奇霖點評稱，定向正回購是資金面寬松的結(jié)果，而非央行主動緊縮。申請定向正回購是因為部分機構(gòu)超儲太高，在實體經(jīng)濟有效需求不足，金融機構(gòu)風(fēng)險偏好回落背景下，資金無處可去，主動向央行申請正回購。

　　他還提到，如果資金利率的寬松反映的如果是實體經(jīng)濟有效需求不足疊加金融機構(gòu)風(fēng)險偏好回落，正回購開啟反而有可能是貨幣寬松開始的起點.

　　比如，2014年春節(jié)后與當前有相似的宏觀經(jīng)濟背景，也出現(xiàn)了市場資金面極度寬松銀行主動上報正回購需求，央行開啟正回購的狀況，但這恰恰是貨幣寬松的起點，二季度央行持續(xù)定向降準、再貸款和PSL助力經(jīng)濟穩(wěn)增長。

　　李奇霖認為，正回購開啟反映機構(gòu)買“短”避“長”的心態(tài)。機構(gòu)將多余資金配置選擇短期限正回購，也不愿意配置長端，主因是長端受制于持續(xù)的地方置換債供給壓力：一是招標利率太低擠出機構(gòu)配置利率/金融債配置需求，資產(chǎn)端收益率吃虧有做窄信用利差的動力；二是地方置換債招標結(jié)果良好，最后置換規(guī)模可能還不止于這1萬億。但隨著期限利差走擴，當前經(jīng)濟下行壓力下央行也有充足動力維系短端穩(wěn)定，配置長端安全邊際逐漸顯現(xiàn)。（東方財富網(wǎng)）

　　5月28日消息，海通證券稱定向正回購不意味央行貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)變。

　　①媒體報道央行近期對部分機構(gòu)進行了正回購操作，規(guī)模超千億，為今年以來首次，引發(fā)對央行貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)變擔(dān)心。

　　②期限包括7天、14天和28天，價格隨市場利率，價格方面并無緊縮信號。

　?、蹅髀?wù)刭彶⒎茄胄兄鲃有袨?，而是部分機構(gòu)資金充裕，轉(zhuǎn)而向央行主動申請，因為當前超儲率位于4%左右歷史高點，而超儲資金僅享受0.72%超額準備金利率。

　?、墚斍敖?jīng)濟通脹依然低迷，流動性充裕是降低社會融資成本的必要條件，從歷史經(jīng)驗看正回購的重啟并非必然引起利率上行，14年正回購的重啟亦伴隨回購利率下調(diào)，因而稱央行寬松態(tài)度轉(zhuǎn)變應(yīng)為時過早。（東方財富網(wǎng)）

　　央行昨日發(fā)布的《中國人民銀行年報2014》稱，今年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，也是全面完成“十二五”規(guī)劃的收官之年。隨著進一步深化改革開放和加快創(chuàng)新驅(qū)動，持續(xù)釋放的發(fā)展?jié)撃軐⒅沃袊?jīng)濟保持7%左右的中高速增長。央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　央行分析認為，未來一段時期，中國經(jīng)濟增長仍面臨一定困難。從國際看，主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟走勢和貨幣政策出現(xiàn)分化，資本流動的不確定性增大，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟下行壓力較大，外需回升可能相對有限。從國內(nèi)看，投資增長乏力，新的消費熱點不多，工業(yè)產(chǎn)品價格持續(xù)下降，生產(chǎn)要素成本上升，小微企業(yè)融資難融資貴問題突出、部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，一些領(lǐng)域仍存在風(fēng)險隱患。

　　預(yù)計今年價格水平有望相對穩(wěn)定，總需求擴張有所放緩，工業(yè)品總體供過于求，國際大宗商品價格可能保持低位震蕩，都將對價格上行形成制約。盡管經(jīng)過前期較快上漲，目前居民對物價的感受依然較強，價格預(yù)期還不很穩(wěn)定，價格水平有望維持低位波動。就業(yè)保持大體穩(wěn)定，居民收入繼續(xù)增加。

　　就今年的貨幣政策而言，央行表示，將為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，并更加注重改革創(chuàng)新，進一步完善調(diào)控模式，疏通傳導(dǎo)機制。具體來說，一是綜合運用多種貨幣政策工具，加強和改善宏觀審慎管理，優(yōu)化政策組合，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。2015年，廣義貨幣供應(yīng)量M2預(yù)期增長12%左右(同比基本持平)。二是盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。三是進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機制。四是完善金融市場體系，切實發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)定經(jīng)濟增長、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、深化改革開放和防范金融風(fēng)險方面的作用。五是深化金融機構(gòu)改革，通過增加供給和競爭改善金融服務(wù)。六是有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，切實維護金融體系穩(wěn)定。

　　盡管央行一再強調(diào)實施穩(wěn)健的貨幣政策，但市場普遍認為，自去年11月開啟降息降準周期后，央行目前貨幣政策調(diào)控思路已逐漸由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“寬松”，今年后續(xù)的降息降準仍然可期。海通證券首席宏觀經(jīng)濟分析師姜超就認為，4月M2增速降至10.1%歷史低點，5月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)仍在低位徘徊，5月物價指數(shù)或再度回落，社會融資不暢導(dǎo)致經(jīng)濟通脹持續(xù)收縮，高利率仍是主要風(fēng)險，預(yù)計央行最早可能會在6月再度降息降準。（來源：證券時報）

　　5月28日消息，市場傳央行近期向部分機構(gòu)進行了定向正回購操作，期限七天、14天和28天，定向正回購利率為市場利率，規(guī)模逾千億元人民幣。對此，民生證券李奇霖表示，定向正回購是資金面寬松的結(jié)果，而非央行主動緊縮，這不是貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號。

　　具體如下：

　　①定向正回購是資金面寬松的結(jié)果，而非央行主動緊縮。申請定向正回購是因為部分機構(gòu)超儲太高，在實體經(jīng)濟有效需求不足，金融機構(gòu)風(fēng)險偏好回落背景下，資金無處可去，主動向央行申請正回購。

　　②相反，如果資金利率的寬松反映的如果是實體經(jīng)濟有效需求不足疊加金融機構(gòu)風(fēng)險偏好回落，正回購開啟反而有可能是貨幣寬松開始的起點。比如，2014年春節(jié)后與當前有相似的宏觀經(jīng)濟背景，也出現(xiàn)了市場資金面極度寬松銀行主動上報正回購需求，央行開啟正回購的狀況，但這恰恰是貨幣寬松的起點，二季度央行持續(xù)定向降準、再貸款和PSL助力經(jīng)濟穩(wěn)增長。

　?、壅刭忛_啟反映機構(gòu)買“短”避“長”的心態(tài)。機構(gòu)將多余資金配置選擇短期限正回購，也不愿意配置長端，主因是長端受制于持續(xù)的地方置換債供給壓力：一是招標利率太低擠出機構(gòu)配置利率/金融債配置需求，資產(chǎn)端收益率吃虧有做窄信用利差的動力；二是地方置換債招標結(jié)果良好，最后置換規(guī)?？赡苓€不止于這1萬億。但隨著期限利差走擴，當前經(jīng)濟下行壓力下央行也有充足動力維系短端穩(wěn)定，配置長端安全邊際逐漸顯現(xiàn)。

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