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　　“定向降準(zhǔn)”不是政策轉(zhuǎn)向放開刺激的風(fēng)向標(biāo)；是表明現(xiàn)階段不會(huì)全面降準(zhǔn)降息的風(fēng)向標(biāo)。與其說(shuō)“定向降準(zhǔn)”試探的是貨幣政策的寬與緊，不如說(shuō)試探的是優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的空間有多大。

　　6月9日晚間央行宣布，從2014年6月16日起，對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行，下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行兩個(gè)月內(nèi)第二次使用“定向降準(zhǔn)”的調(diào)控手段。作為最近兩年僅使用過(guò)三次的調(diào)控工具，“定向降準(zhǔn)”引發(fā)了兩極化的解讀。那么，“定向降準(zhǔn)”到底是什么樣的風(fēng)向標(biāo)？

　　首先，“定向降準(zhǔn)”不是政策轉(zhuǎn)向放開刺激的風(fēng)向標(biāo)。盡管定向降準(zhǔn)覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行，但四大行和主要股份制銀行不符合“定向降準(zhǔn)”的資質(zhì)，這也就意味著最強(qiáng)大的信貸方不參與其中，而“定向降準(zhǔn)”所釋放的流動(dòng)性，很可能不足千億。實(shí)際上，即使不是“定向降準(zhǔn)”而是全面降準(zhǔn)，所釋放的流動(dòng)性也不過(guò)3500億元。真是經(jīng)濟(jì)到了需要強(qiáng)刺激的時(shí)候，一次全面降準(zhǔn)都算小手筆。

　　其次，“定向降準(zhǔn)”是表明現(xiàn)階段不會(huì)全面降準(zhǔn)降息的風(fēng)向標(biāo)。盡管全面降息降準(zhǔn)是短期提振經(jīng)濟(jì)最有效的工具，但同時(shí)也是讓經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期陷入委頓的有效工具。一方面，由于差別化貸款利率的存在，假如全面釋放流動(dòng)性，結(jié)果只能是一個(gè)：國(guó)有企業(yè)將獲得優(yōu)惠利率貸款，而嗷嗷待哺的中小微企業(yè)要么獲得高成本貸款要么繼續(xù)一無(wú)所獲。但“補(bǔ)強(qiáng)不補(bǔ)弱”最終會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)失衡。另一方面，全面釋放流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致貸款無(wú)法定向，并習(xí)慣性地流向從房地產(chǎn)到“三高”行業(yè)中，不僅不能解決中小微企業(yè)的貸款難問題，還會(huì)阻滯必要的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程，進(jìn)一步加劇幾乎已在所有行業(yè)出現(xiàn)的高庫(kù)存問題。

　　或許，正是出于種種兩難考量，出現(xiàn)了央行與其他部委之間就貨幣政策進(jìn)行博弈的傳聞。即使確實(shí)存在爭(zhēng)議，也屬正常。過(guò)去高頻率使用皆大歡喜的貨幣政策工具，而低速度推進(jìn)財(cái)稅機(jī)制等深水區(qū)改革，這之間的不協(xié)調(diào)，已經(jīng)顯示出了許多副作用。因此，對(duì)于貨幣工具的使用，多一些爭(zhēng)論多一些慎重沒什么不好。

　　而“定向降準(zhǔn)”就是既旨在防止貨幣政策副作用、又旨在及時(shí)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的一劑溫藥。只不過(guò)，這劑藥能否定向到三農(nóng)和小微企業(yè)，能否發(fā)揮預(yù)期的杠桿作用，還是未知之?dāng)?shù)。三農(nóng)產(chǎn)業(yè)和小微企業(yè)的天然融資弱勢(shì)在于，缺乏可靠的擔(dān)保和信用評(píng)估機(jī)制，不屬于商業(yè)銀行的優(yōu)先選擇。即使獲得新信貸額度的金融機(jī)構(gòu)，也可能出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考量而持慎重態(tài)度。因此，“定向降準(zhǔn)”之于三農(nóng)產(chǎn)業(yè)和小微企業(yè)的補(bǔ)益，還會(huì)打折。

　　不從財(cái)稅政策的傾斜、政府權(quán)力的自斂、貨幣工具的善用等多方面改善三農(nóng)產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)的生存和發(fā)展環(huán)境，那么“定向降準(zhǔn)”就效果有限。就此而言，與其說(shuō)“定向降準(zhǔn)”試探的是貨幣政策的寬與緊，不如說(shuō)試探的是優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的空間有多大。

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