3000、2800、2400……上證指數(shù)一次次下行突破，不斷創(chuàng)出年內(nèi)新低的股市再次讓整個(gè)資本市場(chǎng)陷入無(wú)盡的迷茫，股指一次次突破市場(chǎng)的心理底線，操作策略已成空談?！艾F(xiàn)在大家已經(jīng)不再談?wù)l的投資技巧高，誰(shuí)的判斷準(zhǔn)確，而是比誰(shuí)的運(yùn)氣更好了?！币患一鸸镜母笨偛每嘈χf(shuō)。

　　地方融資平臺(tái)的信貸風(fēng)險(xiǎn)；未來(lái)房地產(chǎn)可能會(huì)出現(xiàn)下跌；中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還沒(méi)有找到新的方向；全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)惡化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊……

　　重陽(yáng)投資董事長(zhǎng)裘國(guó)根認(rèn)為，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還沒(méi)有明朗的預(yù)期。同樣，股價(jià)還沒(méi)跌到位，現(xiàn)在的垃圾股依然很貴。

　　事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)制造業(yè)模式正在失去對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大推力，尋找新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)核成為關(guān)鍵。作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，資本市場(chǎng)正忠實(shí)反映現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)。

　　步步驚心

　　伴隨全球股市、黃金、大宗商品的下跌，9月22日上證指數(shù)下跌70點(diǎn)，此后連續(xù)下跌，直到9月30日，更是下探2348點(diǎn)的年內(nèi)新低。

　　兩個(gè)月以來(lái)，一直在2400點(diǎn)上方糾結(jié)盤整的A股在最近一周找到了方向：向下，向下……

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近十個(gè)交易日，中國(guó)市場(chǎng)各類指數(shù)全部呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅最大，達(dá)到9.59%。

　　今年以來(lái)，除了采掘和食品飲料行業(yè)，幾乎所有行業(yè)指數(shù)漲幅均為負(fù)值，近半行業(yè)的跌幅超越大盤。

　　截至9月底，國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)已無(wú)正收益的股票及偏股型基金，這兩類基金的平均虧損已經(jīng)超過(guò)17%，基金業(yè)全面虧損。

　　一些券商不約而同地用“步步驚心”作為策略報(bào)告的題目，接受采訪的市場(chǎng)參與者幾乎一致認(rèn)為，短期的跌勢(shì)沒(méi)有分歧，分歧是這個(gè)坑會(huì)被砸多深？

　　一位私募基金經(jīng)理近期空倉(cāng)，他認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)最差的情況沒(méi)有到，企業(yè)盈利四季度下滑已是大概率事件，股市很可能繼續(xù)走低。

　　而機(jī)構(gòu)只能盡可能地進(jìn)行一些短線操作。一位券商自營(yíng)人士稱，中線上漲的空間和可能性還是看不清。目前公募基金倉(cāng)位仍較高，但多數(shù)基金都已看空，雖然尚未大規(guī)模做空，這對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)如同定時(shí)炸彈。

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　　今年上半年，國(guó)內(nèi)一些券商研究人員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家較一致的判斷是，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)前低后高。直到年中，不少人仍對(duì)下半年股市懷有信心。即使9、10月份CPI仍維持在6%的水平，仍有券商宏觀分析師還認(rèn)為通脹拐點(diǎn)將顯現(xiàn)，股指跌至2400點(diǎn)后會(huì)有反彈。

　　但市場(chǎng)樂(lè)觀的情緒一步步被市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)抹殺?，F(xiàn)在，CPI已經(jīng)不再是基金經(jīng)理們最關(guān)注的問(wèn)題了。南方基金基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埛Q，現(xiàn)在市場(chǎng)的擔(dān)心從通脹到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，PPI下滑盈利也會(huì)快速下滑，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沖高回落速度可能比預(yù)期的更快，明年二季度，GDP增速可能降到9%以下。

　　安信證券的一份報(bào)告則認(rèn)為，市場(chǎng)關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的美好預(yù)期顯然在7月份出現(xiàn)了動(dòng)搖，“甬溫鐵路事故”動(dòng)搖了鐵路投資預(yù)期；地方政府融資平臺(tái)問(wèn)題動(dòng)搖了保障房和水利投資預(yù)期；二三線城市房地產(chǎn)限購(gòu)政策動(dòng)搖了私人部門投資的預(yù)期。

　　最近一個(gè)半月內(nèi)，分析師們紛紛下調(diào)了對(duì)未來(lái)幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，方向基本一致：下滑。事實(shí)上，除了金融股，A股上市公司盈利較去年已大幅下降，中小盤、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)更是大大低于年初40%以上業(yè)績(jī)?cè)鏊俚臉?lè)觀預(yù)期。國(guó)金證券繼續(xù)下調(diào)全年A　股盈利增速至14.7%，并強(qiáng)調(diào)，四季度制造業(yè)盈利增長(zhǎng)同比將為-15%。

　　楊德龍認(rèn)為，這個(gè)速度不會(huì)停止，三季報(bào)后會(huì)有更多上市公司全年和明年的盈利增速繼續(xù)被下調(diào)。

　　已經(jīng)轉(zhuǎn)投中信產(chǎn)業(yè)基金主管二級(jí)市場(chǎng)投資的原華商基金投資總監(jiān)莊濤今年一直是看空者，他指出，宏觀經(jīng)濟(jì)正走向十字路口，如今房?jī)r(jià)下跌趨勢(shì)隱憂可見(jiàn)，但市場(chǎng)擔(dān)憂房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整不會(huì)是溫和下跌，固定資產(chǎn)投資增速甚至斷崖式的下跌，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨短期不確定性擔(dān)憂爆發(fā)。

　　瑞銀最新的機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查顯示，客戶中“謹(jǐn)慎、悲觀”者的比例在8月至9月大幅上升，歐債危機(jī)和地產(chǎn)前景是造成該預(yù)期的最直接因素。

　　廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平直言，目前股市的下跌是基于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)和情緒化反應(yīng)。

　　在悲觀情緒下，一年來(lái)被多次作為看多理由的A股被低估論也不再被承認(rèn)。

　　錢去哪里了？

　　央行社會(huì)融資總量的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年社會(huì)融資總量為7.7萬(wàn)億元，今年全年這一指標(biāo)將在14萬(wàn)億元左右，基本與去年14.27萬(wàn)億元的規(guī)模持平。事實(shí)上，全社會(huì)流出的錢并不少。

　　但在樓市冰封的背景下，大量的錢流進(jìn)了農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)、藝術(shù)品拍賣、民間借貸等領(lǐng)域，作為資源配置有效平臺(tái)的股市并沒(méi)有吸引來(lái)大量資金。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東稱，“2008年后投資增速迅猛，通脹抬頭并超預(yù)期，但政府的緊縮政策是總量調(diào)控，不僅房地產(chǎn)企業(yè)融資受限，大量中小企業(yè)融資遇困境，它們被迫尋求民間借貸，高利貸橫行，有更高回報(bào)的地方資金不會(huì)去股市?！?/p>

　　此外，債市在加息周期中收益率高企也不見(jiàn)投資機(jī)會(huì)，同樣存款出現(xiàn)大搬家。9月上半月，四大行披露的存款增長(zhǎng)規(guī)模達(dá)-4300億元，如此迅速下降也屬于歷史首次，市場(chǎng)最新傳言，多家銀行9月存款負(fù)增長(zhǎng)。

　　錢去投機(jī)了。

　　瑞士信貸董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬近期撰文稱，過(guò)去12個(gè)月中，民間借貸勢(shì)頭之猛幾近全民高利貸，無(wú)論民營(yíng)企業(yè)家賣掉實(shí)業(yè)后，資金無(wú)出路，大型國(guó)有企業(yè)坐擁巨額現(xiàn)金，通過(guò)旗下財(cái)務(wù)公司賺息差，銀行需要大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，開(kāi)發(fā)出各種“保值產(chǎn)品”，一般百姓飽受通脹與負(fù)利率的煎熬，高息集資一呼百應(yīng)，全部加入了放貸大軍。

　　銀行的借貸業(yè)務(wù)向大企業(yè)傾斜，中小企業(yè)受害頗深，中小企業(yè)對(duì)資金的渴求，帶來(lái)了需求方的問(wèn)題都是民間信貸迅猛發(fā)展的原因。中國(guó)人民銀行的基準(zhǔn)利率，未隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變而作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，導(dǎo)致資金的價(jià)格信號(hào)失效，民間利率與政策利率脫節(jié)，體系外融資活動(dòng)劇增，說(shuō)到底是銀行中介功能弱化的結(jié)果。

　　陶冬估計(jì)，民間借貸中六成以上資金直接或間接地進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)，其中，中小開(kāi)發(fā)商是主要接收者。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類資金需求，約占2至3成，往往以短期過(guò)渡為主，解決上游客戶資金未到賬前的開(kāi)支。據(jù)了解，目前溫州當(dāng)?shù)孛耖g借貸月息一般在3分、甚至為5分至1毛。最近一周，溫州小企業(yè)主跳樓、跑路事件集中爆發(fā)，民間借貸風(fēng)險(xiǎn)陡增。

　　資金逐利的短期化在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期新的發(fā)展方向不明下更突出。在莊濤看來(lái)，股市流動(dòng)性不是非常嚴(yán)重?！澳壳癆股總市值約27萬(wàn)億，流通市值19萬(wàn)億，但僅靠1萬(wàn)億的保證金支撐，與近兩年來(lái)2萬(wàn)億的擴(kuò)容相比，已變成滄海一粟?！鼻f濤稱。

　　短期大量的資金看不到投資市場(chǎng)中長(zhǎng)期收益的機(jī)會(huì)，更愿意冒險(xiǎn)獲取短期收益。

　　悲觀者開(kāi)始寄望于“黑天鵝”的出現(xiàn)，即房地產(chǎn)的下跌、局部資金鏈斷裂，引發(fā)政策救市。易方達(dá)基金公司總裁助理、固定收益投資總監(jiān)馬駿直言，高利貸泡沫破了以后，這部分資金才會(huì)選擇進(jìn)入股市。

　　股市需要新動(dòng)力

　　雖然不少市場(chǎng)人士希望高利貸泡沫破滅以及貨幣政策放松能給股市帶來(lái)機(jī)會(huì)，但在高通脹預(yù)期不見(jiàn)降低的情況下，調(diào)控很難放松。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年直言，制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本是投資機(jī)會(huì)，而非貨幣。

　　A股市場(chǎng)的低迷正反映著中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要新的引擎。傳統(tǒng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能已經(jīng)不足。

　　資本市場(chǎng)一直在尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2010年6月，創(chuàng)業(yè)板問(wèn)世，在調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，新興產(chǎn)業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)被寄予厚望和高估值，這一年，中小盤個(gè)股雞犬升天。

　　但今年上半年，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興產(chǎn)業(yè)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚拇蠓陀陬A(yù)期，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司中期業(yè)績(jī)?cè)鏊賰H為18.99%和22.84%，市場(chǎng)原先預(yù)期的40%以上的全年業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@然過(guò)于樂(lè)觀。

　　市場(chǎng)的主流資金也在不斷地尋找新的經(jīng)濟(jì)內(nèi)核，去年以來(lái)輪番炒作各種概念，至今尋找新動(dòng)力已偃旗息鼓?！皠?chuàng)業(yè)板公司雖然代表新經(jīng)濟(jì)的未來(lái)趨勢(shì)，但體量太小。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，以新技術(shù)、新能源為代表的新經(jīng)濟(jì)要經(jīng)過(guò)一個(gè)發(fā)展期和相關(guān)行業(yè)的培養(yǎng)期，一時(shí)還難以成為持續(xù)發(fā)展的核心力量。”一家PE投資的資深人士直言，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)也正在面臨從傳統(tǒng)制造業(yè)向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)迷茫并不意外，股市未來(lái)反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵就在于新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的出現(xiàn)。”

　　中金公司指出，中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難度較大，未來(lái)一段時(shí)間投資還是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核心的動(dòng)力。

　　A股面臨兩難，若保增長(zhǎng)，融資規(guī)模不會(huì)下來(lái)，估值進(jìn)一步被壓制，若壓融資規(guī)模，經(jīng)濟(jì)下滑，企業(yè)盈利下滑，長(zhǎng)期問(wèn)題解決不了，市場(chǎng)只能去尋找短期機(jī)會(huì)。即使如此，大盤IPO仍舊兇猛。一位基金經(jīng)理無(wú)奈地稱，只要比現(xiàn)有股票便宜一點(diǎn)，大家還是會(huì)買，這說(shuō)明現(xiàn)在股市的估值仍較高，同時(shí)沒(méi)有更好的投資標(biāo)的?！霸诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，資本市場(chǎng)應(yīng)更大地發(fā)揮資金配置功能，讓其發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)并催生新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方向?！北本┮患易C券公司的分析師說(shuō)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題反映在股市上，就是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大盤藍(lán)籌股增長(zhǎng)面臨瓶頸。股市忠實(shí)地起到了經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用，預(yù)先反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的困局。

　　在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳的背景下，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的資本市場(chǎng)，更應(yīng)該發(fā)揮資本的嗅覺(jué)靈敏優(yōu)勢(shì)，為尋找新的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力搭好平臺(tái)。（趙娟 黃利明）