自2010年10月緊縮周期以來，A股市場不斷接受著CPI震蕩上行、貨幣政策一路趨緊、地產(chǎn)調(diào)控越來越嚴、歐債危機蔓延以及美國主權(quán)信用評級下調(diào)等一系列壓力的挑戰(zhàn)，原先積壓在投資者心中的通脹恐慌、經(jīng)濟二次探底等不利因素得到了一定程度的消化，而在緊縮周期即將滿一周年之時，通脹和經(jīng)濟增速運行方向開始醞釀新的變化。我們認為，9月A股市場或醞釀轉(zhuǎn)身，但過程較為復(fù)雜，“秋收行情”起步前仍需反復(fù)錘煉。

　　滯脹隱憂開始緩解

　　眾所周知，全球為抵御金融危機而向市場投入的大量貨幣導(dǎo)致了全球流動性的泛濫，大宗商品價格上漲引發(fā)輸入型通脹壓力劇增。自去年7月份以來，CPI數(shù)據(jù)總體呈現(xiàn)不斷攀升的態(tài)勢，到今年6月份“破六”，7月更是達到6.5%，創(chuàng)37個月以來新高。與此同時，為管理通脹預(yù)期控制通脹風(fēng)險，自去年10月份開始央行連續(xù)祭出貨幣緊縮政策來抑制流動性，但緊縮政策也為企業(yè)增長帶來了壓力，今年4月份PMI指數(shù)經(jīng)過前一個月短暫回升后再次回落，并由此開始了連續(xù)四個月的下滑，7月PMI指數(shù)甚至創(chuàng)2009年3月以來的新低。而這期間，因通脹高燒不退與經(jīng)濟增速下降而引發(fā)“滯脹”的憂慮在股市上掀起軒然大波，A股市場一路震蕩下行，最低下探至2437點。

　　不過，這種滯脹憂慮在上周開始緩解。匯豐中國發(fā)布8月份中國制造業(yè)PMI初值為49.8%，較上月終值49.3%小幅提升，顯示中國經(jīng)濟下滑趨勢得到一定遏制，或預(yù)示8月部分經(jīng)濟指標有望好轉(zhuǎn)，這使得我國經(jīng)濟硬著陸的概率明顯降低。與此同時，投資者預(yù)期8月份CPI將企穩(wěn)或回落。而正是在市場即將進入“通脹回落，經(jīng)濟反彈”的小復(fù)蘇周期的預(yù)期下，上周大盤在確認2500點的支撐后震蕩反彈，“秋收行情”似乎即將轟轟烈烈展開。

　　“秋收行情”仍有待蓄勢

　　雖然從現(xiàn)實情況來看，經(jīng)濟增速或?qū)⑵蠓€(wěn)、基金持倉水平處于低位、9月解禁數(shù)量創(chuàng)出新低以及401K計劃和RQFII的信息等對A股二級市場表現(xiàn)形成一定的提振作用，壓抑許久的市場或醞釀轉(zhuǎn)身。但在以下四方面不利預(yù)期得到確認或修正前，投資者做多預(yù)期難以統(tǒng)一，“秋收行情”起步前仍需反復(fù)錘煉。

　　首先，CPI能否如預(yù)期企穩(wěn)或回落。受翹尾因素和新漲價因素此消彼長影響，8月CPI走勢顯得撲朔迷離。但根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，8月份農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)接連走高，尤其是下旬升勢明顯，這或表明8月份CPI依舊堅挺。同時，后市隨著中秋和國慶雙節(jié)的臨近，市場階段性需求增加，以及美聯(lián)儲主席伯南克上周暗示在必要時會采取措施刺激經(jīng)濟增長，而9月下旬是美聯(lián)儲公開市場委員會決策的重要時間窗口，未來通脹形勢仍不可盲目樂觀。

　　其次，PMI企穩(wěn)會否曇花一現(xiàn)。上周匯豐中國發(fā)布8月PMI初值企穩(wěn)回升對本周即將公布的官方PMI指數(shù)形成較好的指示作用。不過，需要注意的是，即使官方PMI企穩(wěn)反彈，是否存在季節(jié)因素仍有待驗證。觀察今年P(guān)MI走勢可以發(fā)現(xiàn)，3月份PMI指數(shù)在連續(xù)三個月回調(diào)以后出現(xiàn)回升，但在強大的去庫存壓力下該指數(shù)4月份又再度下滑。而二季報披露的信息顯示，三季度市場去庫存的壓力仍很大，尤其是房地產(chǎn)、建筑建材和交運設(shè)備業(yè)存貨最為集中，這或在一定程度上加劇經(jīng)濟的波動，未來PMI指數(shù)走勢仍需要確認。

　　再次，市場的供求矛盾能否得到緩和。面對2644-2675點缺口上方強大的套牢盤，緊靠目前場內(nèi)的存量資金是難以完成有效突破的，未來“秋收”行情的演繹必須依靠源源不斷的新增資金入場。但需要注意的是，以下三個方面將加大未來市場供求的不確定性：一是年內(nèi)第二大IPO陜煤股份即將上會，未來新股發(fā)行放緩能否延續(xù)值得懷疑；二是在通脹放緩信號未現(xiàn)的背景下，多數(shù)基金保持謹慎，主動加倉的動力不足；三是關(guān)于央行計劃將商業(yè)銀行的保證金存款納入存款準備金繳存范圍的傳聞。如果該消息屬實，預(yù)計未來6個月內(nèi)將收緊約8000億元資金。

　　最后，外圍經(jīng)濟增長能否重回正軌。隨著歐美經(jīng)濟報出的一系列不佳成績單，以及歐債危機憂慮愈發(fā)加重，近期花旗、瑞銀、法興等機構(gòu)紛紛下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期，且評級風(fēng)波尚未平息，繼美國、日本之后市場擔心法國等歐洲國家或步其后塵，這將對我國經(jīng)濟發(fā)展以及資本市場運行形成一定的沖擊。

　　綜上所述，投資者暫可對后市行情保持謹慎樂觀，在上周確認了2500點支撐后，短期第一目標位為2644-2675點缺口，第二目標位為四月份以來的下降趨勢線。操作上，密切關(guān)注股指上行過程中成交量的配合情況，倉位不宜過高，以防股指走勢反復(fù)。(張索清)

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