滬深股市２５日迎來一波強勢反彈，上證綜指收復２６００點整數位，深證成指漲幅超過３％。兩市成交放大至１９００億元以上。

　　分析人士認為，近期歐美股市有企穩(wěn)跡象，有助于緩解A股投資者對歐美經濟可能“二次衰退”的憂慮。同時，國內資金面緊張局面稍有緩解，銀行間市場拆借利率有所回落，一年期央票發(fā)行利率持平也暫時減輕了市場對央行近期可能加息的擔憂。此外，超寬松貨幣政策仍將是美聯儲刺激美國經濟的“撒手锏”。盡管短期內QE3或因美國通脹水平高于預期而暫緩實施，但中長期來看，美國推出QE3或其他經濟刺激政策的動力仍較充足，A股市場周期股集體上漲或是基于此預期。

　　當日，受隔夜歐美股市上漲提振，滬深兩市早盤均小幅高開，后在券商、銀行、煤炭、地產等權重板塊集體上漲帶動下，震蕩上行，上證綜指收報2615.26點，上漲2.92%；深證成指收報11598.93點，上漲3.20%。

　　近期中小盤股持續(xù)走強，估值低企的權重藍籌板塊則按兵不動，大小盤股走勢分化現象日益明顯。這一格局25日得到扭轉，當日滬深300指數上漲3.34%，中小板綜指與創(chuàng)業(yè)板指數分別上漲1.73%和0.29%，表明在增量資金較匱乏背景下，場內資金騰挪對前期漲幅較大的小盤股形成一定擠出效應。

　　25日，亞太地區(qū)主要股市普漲。東京日經225指數上漲1.54%，韓國綜合指數上漲0.56%，澳大利亞標普200指數上漲2.23%，新加坡海峽指數上漲1.69%，香港恒生指數上漲1.47%。（曹陽）

　　A股估值修復動能或繼續(xù)釋放

　　近來，內外消息面都趨于平靜。外圍方面，歐元區(qū)經濟放緩的程度低于預期，這緩解了市場對于歐洲銀行系統(tǒng)性風險上升的擔憂情緒；國內方面，國電電力可轉債網下申購資金的解凍，使得銀行間市場拆借利率全線回落，資金面緊張程度進一步得到緩解。在歐美經濟溫和復蘇、國內經濟依舊快速增長的背景下，A股估值修復動能或將繼續(xù)得到釋放。

　　美數據有反復 復蘇勢頭未改

　　美國經濟數據顯示其實體經濟仍在溫和復蘇的軌道上，尤其是優(yōu)勢產業(yè)及領域，其主要失業(yè)人口來自于政府等公共領域，美國經濟所謂的二次探底或只是杞人憂天。

　　7月份美國芝加哥聯儲活動指數出現改善，上周零售銷售同比上升3.6%，新屋銷量環(huán)比跌幅收窄，東北部、中西部銷量增長較大，而此前該區(qū)域失業(yè)人口較大，6月房價指數環(huán)比增0.9%。7月耐用品訂單環(huán)比上升4.0%，而8月19日當周MBA抵押貸款申請活動指數下降，因此我們維持美國經濟整體復蘇、經濟數據可能還有反復的判斷。

　　美國7月CPI為3.60%，主要源于能源和運輸分項，隨著國際油價的回落，通脹上升增速有望放緩。但是隨著其財政支出的繼續(xù)削減，公共領域的失業(yè)人口有望增加，預計失業(yè)率將維持高位。短期內預計美聯儲仍將維持觀望態(tài)度，26日央行年會上提出QE3的可能性并不大；但是在經濟數據繼續(xù)惡化的情況下，伯南克可能會采取進一步的行動。美聯儲可能采取的措施包括延長維持低利率的時間、改變國債持有結構并壓低長端收益率、降低超額準備金的利率，甚至額外購買大額資產等。短期來看，如果26日伯南克發(fā)言否認立刻實施QE3的話，美元將大幅反彈，而金融市場可能會面臨調整。長期來看，美聯儲進一步實施寬松的可能將使得美元繼續(xù)維持低位，并推高大宗商品價格，進一步推高新興經濟體的通脹水平。

　　歐元區(qū)經濟下滑低于預期

　　歐元區(qū)的數據顯示出了經濟放緩的跡象，但是好于預期。8月消費者信心指數回落，制造業(yè)PMI跌破50；6月工業(yè)訂單環(huán)比下降0.7%，軸心國德國經濟制造業(yè)PMI為52，綜合PMI為51.3，創(chuàng)2009年7月以來的新低，但仍高于50。8月商業(yè)景氣指數跌至108.7，也創(chuàng)出2010年6月以來的新低。法國下調財政預算，減少赤字，預計今明兩年GDP增長到1.75%。

　　歐元區(qū)經濟疲軟，使得市場對于歐債危機蔓延、銀行系統(tǒng)性風險增加的恐慌情緒急劇升溫，這也是近期全球金融市場動蕩的主要因素。歐洲方面，經濟放緩的幅度逐漸清晰，待利空出盡市場恐慌情緒得到大幅緩解后，金融市場逐漸出現企穩(wěn)，黃金、白銀等貴金屬價格出現回落。德國經濟能否重拾升勢將是后續(xù)歐元區(qū)及全球經濟的焦點，德國經濟將影響歐元、歐債問題的走向，進而影響全球金融市場。短期內歐元區(qū)新解決方案的出臺將是市場企穩(wěn)的利好條件，29日歐洲議會或將出臺進一步的政策措施。

　　“缺錢”狀況緩解

　　估值修復繼續(xù)

　　借鑒全球歷次金融危機的教訓，當前人民幣對內實現貶值對外則實現升值，如果未來產生同向共振，則將極為危險。2009年M2/GDP達到1.79，2010年為1.82，而日本2009年才達到1.62，因此國內目前存在著一定的貨幣超發(fā)現象。我們預計中國在較長時期內都將維持緊縮的貨幣政策，而在緊縮的貨幣政策下，市場資金面或將長期維持緊張的局面，從而制約市場的上行空間；同時由于月底銀行等金融機構的存貸比考核要求，或導致周期性資金饑渴，故市場可能會出現月底的周期性調整。

　　6月份M2與市場流通市值的比值為3.89，雖已較年初有所緩解，但是仍屬于低位，這制約了市場的波動幅度。隨著歐美經濟緩慢復蘇，國內通脹的回落預期增加，7月份熱錢流入規(guī)模降低。短期來看，上周四央行票據發(fā)行利率持平后，加息預期有所緩解，但是財政部300億元6個月短期國債拍賣得標利率為6.5%，創(chuàng)2006年12月以來的新高，加上上周提高1年期央票利率，近日食品價格也出現上漲跡象，因此不排除央行再次加息的可能。

　　事實上，國內資金面的情況將是影響A股市場的重要影響因素。24日受國電電力可轉債網下申購資金解凍影響，銀行間質押式回購市場各期限利率全線回落，資金狀況的緩解，使得市場有望繼續(xù)估值修復行情。與此同時，A股的估值優(yōu)勢也極為明顯。目前銀行板塊市盈率為6-8倍，地產板塊也僅為8-10倍的水平。隨著地方債擔憂情緒的緩解，而地產項目開發(fā)周期一般3到5年，因此優(yōu)質銀行股和地產龍頭的估值優(yōu)勢將更加凸顯。

　　值得注意的是，步入2500點關口之后，上證綜指不斷出現低于600億的地量成交水平，23日更出現550億元的地量，創(chuàng)2010年6月底以來的新低水平。市場在連續(xù)縮量后，底部特征趨于明顯，預計2500-2600點將筑成中期市場底部。在無明確政策利好的催化之下，估值修復行情可能主要以地產、銀行等低估值板塊為主。（劉振聚）

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　　強弱交替 偶然中存三個必然風格轉換定數中藏四大變數

　　本周四滬深兩市放量大漲，滬綜指一舉攻破2600點，成交量顯著放大。權重股和小盤股強弱逆轉，風格轉換初現跡象。市場的突然爆發(fā)看似偶然，實則有三個不容忽視的必然：前期持續(xù)地量盤整、權重股估值不斷下行、大小盤估值溢價逼近歷史高位，諸多因素的積累才導致風格轉換一觸即發(fā)。對于后市，分析人士指出，大小盤股走勢持續(xù)的嚴重背離，使得短期市場確實存在風格轉換的需要，不過目前的市場環(huán)境恐怕還無法支持權重板塊集體持續(xù)上行，尤其是宏觀環(huán)境、流動性、銀行資產質量、小盤股的慣性吸引力等四大變數的存在，或許令未來市場風格可能“轉而不換”。

　　74點長陽 滬綜指重上2600點

　　地量盤整多日的大盤在本周四突然蘇醒，滬綜指直接站上2600點重要關口。權重板塊集體起舞，創(chuàng)業(yè)板則陷入調整，市場風格轉換明顯。

　　受隔夜歐美市場三連陽的正面刺激，周四大盤小幅高開，之后在金融、煤炭、房地產、鋼鐵等權重板塊的帶動下震蕩攀升。截至收盤，上證綜指大漲74.17點至2615.26點，漲幅達到2.92%，創(chuàng)下去年10月16日以來的最大單日漲幅。與此同時，兩市成交量顯著放大，滬市量能重新回到千億元以上，市場人氣迅速活躍。

　　昨日市場的放量大漲特別是權重板塊的突然爆發(fā)，似乎有些偶然。從消息面來看，RQFII細則月內出臺、轉融通業(yè)務開展、生物醫(yī)藥“十二五”規(guī)劃等傳聞固然利好相關板塊，但無疑掀不起74點長陽的大浪；資金利率確實小幅回落，但距離8月中旬的階段低位尚有一定距離，資金面并不十分寬松，難以形成上漲的動能；經濟面和政策面暫處于空窗期，并未出現重大利好；在外圍沖擊逐漸淡化之后，歐美股市上漲對A股的提振也不會被無限放大。

　　然而，如果從近期的市場表現和格局來看就不難發(fā)現，市場的突然爆發(fā)實際上在很大程度上是量變到質變的必然結果。

　　上周開始，大盤震蕩下跌，成交量持續(xù)萎縮。本周前半周，滬市單日成交額甚至降至600多億元的地量水平。當前經濟下行、通脹筑頂、外圍動蕩、政策未明的宏觀環(huán)境，令市場向上動力不足，向下空間也不大，多空雙方謹慎觀望。雖然不能說地量一定產生地價，但至少表明市場已經到了平衡即將打破的微妙時點。與此同時，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)逆市逞強，而藍籌股估值則降至“地下室”，這導致大小盤股的估值嚴重背離，亟待回歸。

　　如此，在地量的微妙時點，風格轉換一觸即發(fā)。權重板塊終于在周四集體啟動，滬指長陽收入囊中。

　　大小盤估值溢價“警戒線”顯靈

　　8月以來，場內資金采取縮容策略，對次新股集中的創(chuàng)業(yè)板進行持續(xù)炒作，藍籌股則持續(xù)受到冷遇，部分板塊和個股的估值降至“地下室”。

　　截至本周三，創(chuàng)業(yè)板自2437點以來的累計漲幅超過7%，大幅跑贏上證綜指同期0.56%的漲幅。其中，瑞豐高材、新開源等股票甚至累計上漲40%以上，不少創(chuàng)業(yè)板股票特別是4月份以來上市的“3002”艦隊一度出現N連漲的走勢，氣勢如虹。

　　與之形成鮮明對比的則是表現持續(xù)低迷的權重股。以銀行股為例，按照最新公布的中報，周四之前民生銀行、交通銀行、興業(yè)銀行和建設銀行的市盈率一度為5倍多，其余大部分銀行股的市盈率也都在8倍以下。靚麗的中報并未提起資金的絲毫興趣，銀行股估值一再擊穿“底部”。

　　創(chuàng)業(yè)板的瘋狂炒作和權重股的躊躇不前，導致小盤股相對大盤股的估值溢價不斷攀升。按照TTM法，截至本周三，申萬小盤指數和大盤指數的最新市盈率分別為35.38倍和11.72倍，小盤指數相對大盤指數的估值溢價達到201.88%的歷史高位。歷史數據顯示，最近兩次大小盤估值溢價的掉頭向下均出現在該指標突破200%關口之后，時間點分別是2010年年底和2011年3月底。可以說，估值溢價突破200%標志著小盤股向下拐點的臨近，并正式敲響了小盤股的警鐘。

　　從基本面來看，中小企業(yè)目前也面臨著流動資金緊張和生產成本攀升的壓力，下半年存在業(yè)績下降的風險，屆時其股價可能會提前作出反應。與此同時，當前資金心態(tài)仍趨于謹慎，股價的不斷抬升將令反彈空間受限，獲利了結風險也不容忽視。

　　在本周三大小盤估值溢價觸及200%警戒線之后，周四中小板和創(chuàng)業(yè)板應聲回落，估值低企的銀行板塊則凱歌高奏，目前興業(yè)銀行和建設銀行的估值都已經回到6倍上方，煤炭、地產、鋼鐵等權重板塊也實現了久違的強勁上漲。明顯的風格轉換令大小盤股估值溢價迅速回落至198.84%。

　　風格轉化之門或難開啟

　　本周四權重股的爆發(fā)和小盤股的滯漲點燃了風格轉換的星星之火，那么風格轉換之門能否就此開啟，權重板塊能否繼續(xù)走強？分析人士指出，大小盤股走勢持續(xù)的嚴重背離，使得短期市場存在風格轉換的需要，不過目前的市場環(huán)境恐怕還無法支持權重板塊集體持續(xù)上行。

　　首先，宏觀環(huán)境尚不支持權重板塊大幅反彈。銀行、房地產、煤炭、鋼鐵等周期性板塊與經濟發(fā)展和調控政策高度相關。當前經濟處于下行通道，7月工業(yè)增加值增速下滑明顯，基礎設施建設步伐也出現放緩跡象。雖然7月通脹成為年內高點的概率較大，但之后的回落幅度不容樂觀，加上近期豬價重現升勢，貨幣政策全面寬松的時刻遠未到來；同時，房地產調控仍在持續(xù)，限購令正在由一線城市向二三線城市擴展。在經濟下行、通脹高企、貨幣緊縮的宏觀環(huán)境下，權重板塊難以獲得持續(xù)反轉的“內力”。

　　其次，流動性難解“象群”之渴。從銀行間市場資金面來看，前期持續(xù)的貨幣緊縮政策令資金利率中樞不斷上行，近兩個交易日資金利率雖然有所回落，但是隔夜、1周SHIBOR依然在3%和4%上方，遠未降至低位，資金面難言寬松。與此同時，近期針對創(chuàng)業(yè)板的炒作僅為存量資金的閃轉騰挪，整體市場的心態(tài)仍然較為謹慎。本周四市場消耗了較大的做多動能，滬市成交量已經達到1000億元的近期瓶頸，如果經濟面和政策面沒有出現重大利好，那么場外資金進場的積極性很可能依然不高，有限資金恐難持續(xù)托高“象群”。

　　再次，銀行資產質量擔憂并未消退。隨著4萬億投資計劃配套貸款的陸續(xù)到期，市場開始擔憂銀行資產質量問題，特別是地方融資平臺和房地產貸款的風險對銀行利潤的可能沖擊令市場預期悲觀。雖然中報顯示上市銀行的政府融資平臺貸款穩(wěn)中有降，但相關風險仍不容忽視。在平臺貸和再融資逐漸淡出投資者視野之前，對于資產質量的擔憂很可能會間歇性地堆銀行股帶來擾動，并澆滅其上漲激情。

　　最后，小盤股依然具備吸引力。近期不斷傳出各大產業(yè)“十二五”規(guī)劃即將出臺的消息，特別是節(jié)能環(huán)保、信息技術、物聯網、新材料等新興產業(yè)。短期來看，政策熱點依然是市場的主線，而新興產業(yè)股多集中在中小板創(chuàng)業(yè)板，仍然具備吸引力。在當前的市場環(huán)境下，大盤股的脈沖行情很難擴展為持續(xù)上漲，在小盤股估值適當回落之后，存量資金很可能會再次回到盤子小、易炒作、題材新的小盤股上。

　　總體來看，創(chuàng)業(yè)板中小板存在調整要求，但權重板塊難言就此反轉，未來可能出現小盤股先歇后漲、大盤股先漲后歇的格局，市場風格或將“轉而不換”。（李波）

　　風格轉換又是“煙霧彈”？

　　25日，沉寂多時的大盤股終于發(fā)力“撐市”，當日上證綜指大漲2.92%，創(chuàng)業(yè)板股票卻弱勢初顯。盡管昨日期盼已久的大小盤風格轉換露出端倪，但到底能否成功轉換，還是僅僅是“一日游”行情，市場爭議頗多。上海三升投資總監(jiān)趙襲告訴記者，未來大盤股股價將逐步上移而小盤股逐步下移的趨勢將越來越明顯，“全球經濟困境未來內還得靠超發(fā)貨幣來解決，美國要發(fā)QE3、中國也可能在貨幣上稍微放一放，貨幣放松的趨勢將直接推升大盤股估值上升?！迸d業(yè)證券資產管理分公司副總監(jiān)洪流則認為，昨日大盤股的表現只能算是“標”，未來決定行情能否成行還要看基本面的“本”，即利率環(huán)境能否適當緩解。

　　當低估值遇上寬資金

　　“無論是港股還是A股，金融板塊估值之低確實罕見，”趙襲認為，金融板塊的調整已經非常充分，這也是推動大盤大漲的首要動力?！懊裆y行動態(tài)市盈率只有5倍多，其他一些銀行股的估值也只有幾倍，這種估值上的嚴重低估必然會推動反彈的到來。”數據顯示，目前滬深300市盈率僅為12倍左右，而銀行業(yè)的估值更在10倍以下，扣除金融服務業(yè)的滬深300指數估值在20倍左右，也位于歷史低位，基本上與國際主要市場接軌。

　　如果說低估值為行情發(fā)動提供了基礎，那么近期市場的一些消息則點燃了大股票上漲的“燎原之火”。

　　“近期政策引導的成果也在逐步展現，”洪流告訴記者，目前市場正在討論養(yǎng)老金入市的可能性，“成或不成都會給市場帶來一些想象空間，而RQFII的正式提出也為境外人民幣募集資金流入國內市場開辟了渠道，另外，房地產市場近期也出現一些松動，這都表明調控政策效果開始顯現。”

　　資金面短期出現的緩解也成為一大重要助力，本周四央行僅發(fā)行30億三個月期央票，發(fā)行利率為3.16%，與前一次持平。本周央行公開市場凈投放180億元，至此，央行已經連續(xù)6周在公開市場上實現凈投放。昨日上海銀行間拆借利率繼續(xù)走低，各期限拆借利率均維持在近期低位水平。

　　趙襲告訴記者，從未來趨勢來看，貨幣政策方面對股市的支撐作用將更為持久?！澳壳案鲊绱酥叩呢斦嘧?、如此之差的經濟增長如何解決？開源加稅不可行，節(jié)流進行緊縮又不可能，唯一的選擇還是再印鈔票放松貨幣?！壁w襲認為，不得不放松的貨幣刺激將形成未來對市場的長期支持。

　　行情未現合力 場外資金就進場？

　　大盤股突然發(fā)力，這并不是今年以來的首次，但風格轉換卻始終未能成行。25日大盤股的集體起舞，依舊只是一顆煙霧彈嗎？洪流覺得現在還較難判斷。

　　“大行情能否出現主要看兩個方面，其一是底部能否得到確認，其二是大股票能否形成賺錢效應，”洪流認為，現在只能說明估值已經處于低位，但確認底部還需要一段時日?！半m然股票漲了，但量能沒放大，滬市成交只有1000億元，遠沒有到底部確認的氣勢，未來不排除市場重新反復尋底?！?/p>

　　但一些好的跡象也在顯現。洪流認為，大股票的賺錢效應有望逐步形成?！懊裆y行、方正證券等股票25日均表現不錯，即使是表現不佳的食品飲料板塊中，五糧液也表現較為抗跌，這種大股票的成交量在當日有所放大，賺錢效應正在形成?！?/p>

　　洪流認為，推動這些大股票的并不是場內切換而來的資金，而是場外的新增資金。“前一陣強的是創(chuàng)業(yè)板，這么短時間內創(chuàng)業(yè)板資金不可能迅速切換到大股票上，因此，推動資金只可能來自于場外資金或者前期輕倉的基金、保險等機構資金?！?/p>

　　據好買基金網的數據顯示，以基金為代表的機構投資者倉位普遍較低。上周末測算的偏股型基金倉位較前周上升約3個百分點，從68.48%增至71.02%，但仍低于近一年的平均水平。混合型基金的增倉幅度大于股票型基金。行業(yè)配置上，機構依舊偏向于防御型行業(yè)，食品飲料、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿易、餐飲旅游和農林牧漁占比最高，而信息設備、機械設備、建筑建材、黑色金屬和采掘顯著低配；從行業(yè)配置變化上看，基金在保持對食品飲料行業(yè)增倉的同時，也對前一周跌幅較大的房地產和有色金屬實現了主動增倉。（陳光）

　　大盤股“熬”出頭 小盤股受擠壓 “大象”重生非要犧牲“老鼠”？

　　25日，A股市場高開高走收出長陽，一舉擺脫了此前的震蕩格局，成功收復2600點關口。從資金流向的角度來看，主板個股成為市場爭相追逐的焦點，凈流入金額高達37.23億元，而小盤股則表現平淡，創(chuàng)業(yè)板整體甚至出現了資金出逃的跡象。資金態(tài)度的突變，促使市場風格出現了初步的轉變。

　　資金傾向“抓大放小”

　　在近期的市場震蕩過程中，滬弱深強成為一個突出的現象。在A股市場成交量逐漸萎縮的背景下，資金采取自我縮容的方式，熱點主要集中于小盤股及概念股上，而大盤藍籌股則鮮有人問津。在次新股不斷創(chuàng)出新高的同時，銀行板塊的市盈率卻不斷向新低進軍，民生銀行估值更僅為5倍，小盤股與大盤股的估值溢價畸形高企，也孕育了風格轉換的需求。

　　這種大盤股“趴窩”、小盤股“蹦高”的格局終于在25日出現了明顯變化，以銀行股為代表的大盤藍籌股集體發(fā)飆，并帶領滬綜指大漲2.92%，收于2615.26點。而反觀小盤股，中小板綜指漲幅為1.73%，創(chuàng)業(yè)板指數漲幅僅為0.29%，表現明顯落后于主板市場。

　　透過風格轉換的表象，根據大智慧研究所的數據來看，資金正在向“抓大放小”進行轉變。統(tǒng)計顯示，8月25日滬市主板凈流入資金25.52億元，深市主板凈流入11.71億元，中小板凈流入3.74億元，創(chuàng)業(yè)板則凈流出1464.26萬元。

　　市場人士指出，昨日大盤股的爆發(fā)式反彈主要是出于估值修復的需要，由于目前股市參與資金有限，百花齊放式的系統(tǒng)性行情或難出現，因此市場熱點不斷出現輪動。

　　周期股“吸金” 常青樹“失血”

　　在市場格局出現變化的同時，行業(yè)冷暖也發(fā)生了轉變。在美國評級下調和歐債危機升溫以來，有色金屬、煤炭石油等板塊遭受重創(chuàng)，而非周期類行業(yè)則明顯抗跌，“喝酒吃藥”的熱潮絲毫不減。

　　不過，8月25日周期類和非周期類板塊的強弱則發(fā)生了明顯變化。數據顯示，昨日資金凈流入較多的行業(yè)是銀行類、券商、房地產和煤炭石油，金額分別為7.95億元、4.66億元、4.36億元和3.82億元；資金凈流出較多的行業(yè)是釀酒食品、電力、農林牧漁和醫(yī)藥，凈流出金額分別為1.27億元、5140萬元、4955萬元和810萬元。

　　從數據來看，周期類板塊重新獲得資金青睞，在經歷了震蕩回調之后，地產、煤炭等行業(yè)的估值已經回到了合理區(qū)間。反觀非周期類板塊，則集體出現了資金“失血”的現象，今年以來的市場調整過程中，醫(yī)藥、釀酒等行業(yè)表現十分抗跌，導致目前其估值處于明顯溢價的水平。

　　個股方面，昨日資金凈流入金額超過億元的股票共計4只，悉數為金融服務類股票，分別為民生銀行、方正證券、招商銀行和中信證券。而受到金價大幅下跌的影響，紫金礦業(yè)“失血”嚴重，凈流出資金達1.27億元，當日股價漲幅僅0.18%。（劉興龍）

　　四大因素認定2437“鐵底”

　　8月份以來，國內外市場大幅波動。在內外因素的共振下，滬綜指于8月9日創(chuàng)出2437點這一階段性新低，現在投資者最關心的問題是，2437點是不是年內低點？我們認為，滬綜指跌破2437點的可能性很??；實際上，自2437點開始，驅動A股反彈行情的力量已經回到中國經濟自身因素上了，建議投資者在2500-2600點區(qū)間逐步加倉。

　　外圍沖擊砸出A股年內新低

　　2437點低點的出現，有著很大的海外因素的影響，美國主權信用評級被下調、傳言法國信用評級被下調等等，全球市場也未逃脫大幅波動的命運。

　　8月9日，A股在外圍的沖擊下大幅低開，就在同一天，國內公布的CPI數據再創(chuàng)新高，雙重利空疊加，市場頭也不回地下探2437點了。從這一點來講，2437點的形成是國際恐慌情緒和國內CPI再創(chuàng)新高這兩種悲觀因素偶然疊加的結果。市場自2650點的快速下跌，是國內外諸多因素共同影響的必然結果，而具體到2437點的形成，則是諸多負面因素共同作用下投資者情緒極度悲觀的一個偶然結果。

　　我們認為，2437點是市場的低點，也可能是市場的轉折點，轉折的含義在于這是一個新投資邏輯的起點。這個邏輯的核心是，驅動中國股票市場行情的基本力量已回歸到經濟基本面本身上，2437點的意義即在于此。8月9日國內公布CPI后，敏感的投資者已經意識到CPI拐點已現，貨幣政策可能調整。因此，在市場快速回落過程中，堅持上述邏輯的資金開始逐步介入，并推動A股先于國際市場完成調整，并在2437點完成一個完美的轉身。盡管這種國際環(huán)境對A股的影響仍在，但在國內環(huán)境整體好轉的情況下，國際市場的動蕩，可能將為A股投資者創(chuàng)造較好的買入時機。

　　四大因素認定2437“鐵底”

　　滬指在美國主權信用評級被下調和法國信用評級可能被下調的傳言下，迅速下探至2437點，從國內外環(huán)境來看，這一點位可能成為年內的絕對低點。

　　首先，國內經濟增長依舊強勁。從先行指標、三大需求的形勢來看，總體經濟依舊處于穩(wěn)步增長態(tài)勢，環(huán)比也呈現反彈態(tài)勢，經濟硬著陸的聲音逐漸變淡。而8月PMI或有望結束連續(xù)4個月下跌的局面，宏觀經濟下沉對市場的壓力將顯著減輕。業(yè)績方面，截至8月23日，已公布中期報告的1507家上市公司凈利潤同比增長31.6%，好于市場預期，目前市場一致預期全部A股2011年全年凈利增長25%左右。

　　其次，政策環(huán)境也已度過了最緊張的時刻。從歷史情況來看，2004年CPI在8月見頂前后，央行兩次加息時間間隔22個月，2008年CPI在2月見頂后，央行便中止了加息步伐。另外，匯率地位提升、CPI可能越過高點、M2增速低于16%、外圍不穩(wěn)定、歐盟等經濟體加息步伐放緩等因素，都會降低國內加息的概率；即使出現超預期的加息，對市場的沖擊也相對有限。8月份利率和存款準備金率兩大工具均未動用，9月份雖然無法排除上調存款準備金率的可能，但這一概率依舊不大。

　　第三，滬深300指數最新PE為12.6倍，與滬指在1664點附近的水平相當，2437點的估值水平已基本不具備向下的空間。

　　第四，國際動蕩給A股造成的沖擊也已經度過了最悲觀的時期。2437點是“美國信用評級被下調，同時傳言法國信用評級會被下調，并可能導致歐元崩潰”集中沖擊所形成的，目前來看，國際市場上不太可能出現比“美法兩國主權信用評級被下調”對A股沖擊更大的事件。

　　此外，從市場在2500點附近嚴重萎縮的成交量來看，投資者在該位置的拋售意愿已明顯下降，周四市場放量大漲更有效聚集了市場人氣，投資者信心得到增強，從而進一步確立了2437點為年內低位。

　　2500-2600點或逐步加倉

　　2437點可能成為年內低點，但國內貨幣政策依然處于高壓狀態(tài)，再加上經濟是否進入新一輪擴張期也不明朗，國際市場對全球經濟的擔心以及歐美債務危機短期還未消散，市場不具備突破3000-3200點密集成交區(qū)的條件。需要指出的是，滬指運行到2500-3100點之間的中心位置——2800點附近時，投資者心態(tài)可能又會出現反復，因而，即使2437點成為年內低點，對市場上行的空間也不宜樂觀。在2500-2600點之間，建議投資者逐步加倉。（周隆斌）