昨日，在諸多利空消息沖擊下，A股市場放量重挫，再現(xiàn)“黑色星期一”。其中，上證指數(shù)大跌82.04點，輕松擊穿2700點，報收于2688.75點，跌幅達2.96%，創(chuàng)6個月以來單日最大跌幅，其他主要股指跌幅均在3%左右。從量能來看，恐慌性拋盤推動兩市成交大幅放大，總量接近2200億元，市場恐慌氣氛驟起。

　　盡管本報早在7月初就開始反復(fù)提醒反彈已經(jīng)結(jié)束，但面對昨日如此凌厲的大跌，多少有些感到意外。對于昨日大跌的原因，分析人士大致歸結(jié)為：下半年調(diào)控放松預(yù)期落空；美國債務(wù)危機風(fēng)波又起；債市風(fēng)險的傳導(dǎo)；溫州動車特大交通事故突襲；國際板將推出、銀行融資潮再襲；市場內(nèi)在的技術(shù)性調(diào)整壓力等6大因素。

　　下半年調(diào)控放松預(yù)期落空

　　22日，中共中央政治局召開會議，定調(diào)下半年中國經(jīng)濟。會議指出，下半年要重點抓好以下工作。要堅持把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，強化政府責(zé)任，加強市場保障，降低流通成本，整治市場價格秩序，對困難群眾采取有力有效的救助措施。同時，要堅持不懈搞好房地產(chǎn)市場調(diào)控和保障性住房建設(shè)，堅持調(diào)控決心不動搖、方向不改變、力度不放松，堅決遏制住房價格過快上漲，確保落實保障性住房建設(shè)計劃，確保建設(shè)質(zhì)量，確保分配公平。

　　分析人士指出，政府重視物價調(diào)控效果，如果未來CPI依然走高，管理層或?qū)⒑敛皇周浀脑俪雠_緊縮政策，令前期一度升溫的調(diào)控力度放松預(yù)期落空。可是，從本月至今未能上調(diào)存款準備金率來看，盡管未來宏觀調(diào)控方向、收緊力度不會發(fā)生大的改變，但至少表明在當前錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟形勢下，調(diào)控政策進入階段性的觀察期。

　　美歐債務(wù)危機擾動市場

　　近日，希臘、意大利、挪威債務(wù)危機問題引發(fā)市場對歐債問題的擔憂，其次，地方債務(wù)問題引發(fā)的城投債、信用債連鎖反應(yīng)使債市遭遇“滑鐵盧”，最后，美國債務(wù)問題使得全球最大經(jīng)濟體遭遇質(zhì)疑。

　　因美國上周末的債務(wù)上限談判再度破裂，且總統(tǒng)奧巴馬更首次承認違約可能性，美元指數(shù)周一（7月25日）在亞太交易時段延續(xù)近期跌勢。在當?shù)貢r間22日，奧巴馬和國會領(lǐng)導(dǎo)人在白宮舉行了會談，但未取得實質(zhì)性進展。共和黨籍美國眾議院議長博納警告稱，將不再尋求削減赤字的重大協(xié)議。23日，雙方再度會面，但談判在持續(xù)50分鐘后再度宣告破裂。市場分析人士指出，一旦美債務(wù)違約，其打擊或遠超2008年金融海嘯，后果不堪設(shè)想。

　　海通證券認為，全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷“去杠桿化”。在過去的十年中，歐美國家借貸消費、中國借貸投資的行為促進了全球經(jīng)濟的繁榮，同時也加速了杠桿化的過程，而當杠桿率達到邊界點時，債務(wù)危機就很容易被觸發(fā)。

　　所以，從長期來看，全球“去杠桿化”是一個良性趨勢，只有通過長期漸進的努力將債務(wù)控制在合理水平，控制通貨發(fā)行速度，穩(wěn)定資金價格，才能使得經(jīng)濟整體運行處于良性軌道之中。

　　但短期來看，無論是海外危機還是國內(nèi)自身的債務(wù)問題，在短期集中崩潰的可能性較低，因而不會造成類似2008年斷崖式的市場下跌，但同時由于目前政策和經(jīng)濟面缺少拐點預(yù)期，債務(wù)問題會加劇短期內(nèi)市場的波動，壓制市場向上的動力。未來，9、10月份歐洲各國債務(wù)又將面臨到期問題，部分美債在今年8月初也面臨到期問題，國內(nèi)信用債和城投債雖然尚不存在系統(tǒng)性風(fēng)險，但會使得市場投資情緒偏謹慎。因而海通證券判斷，A股上行的過程會有諸多曲折。

　　中金公司也表示，隨著8月2日提高債務(wù)上限臨近，美國上周出爐的“六人幫”方案如果及時通過，將對風(fēng)險資產(chǎn)價格形成支持。而如果逐步提高債務(wù)上限，爭取更多時間的后備方案（B計劃）獲得通過，那美國風(fēng)險資產(chǎn)價格可能反向波動，美元走強。如果各種方案都不能及時通過，美國國債違約，最壞情況下其影響可能超出2008全球金融危機。

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　　債市風(fēng)險或傳導(dǎo)到股市

　　上周債券市場是調(diào)整幅度比較大的一周，多種債券出現(xiàn)流標說明資金面非常緊張。如7月21日鐵道債流標，原計劃發(fā)行200億元，實際中標量187.3億元。7月19日地方債也遇冷。

　　從歷史上來看，債券流標都是政策緊縮的后果。例如：2009年7月8日，國債發(fā)行流標，當時緊縮政策開啟是一年期央票重啟。還有，2007年10月26日，農(nóng)發(fā)行招標發(fā)行的120億元人民幣五年期浮息金融債發(fā)行流標，計劃招標發(fā)行的120億元，最終發(fā)行66.8億元,中標利差為50個基點，緊鎖政策是10月25日為準備金率上調(diào)繳款日。再有，2003年9月15日，記賬式國債原計劃發(fā)行240億元，期限為10年，票面利率為3.02%，最終以98 元的發(fā)行價格減量發(fā)行了163.8億元，其實際的發(fā)行利率達到了3.25%，比票面利率上升了23個基點。緊縮政策是9月23日存款準備金率上調(diào)1%。

　　因此，國信證券報告認為，債市風(fēng)險會傳導(dǎo)到股市。從歷史的走勢來看，債券流標都表明市場資金比較緊張，高位運行的股市隨后都會出現(xiàn)調(diào)整。同時，從政策面來看，中央政治局會議定調(diào)，持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)定物價是首要任務(wù)。這樣政策出現(xiàn)放松的可能性不大。另外提示一個風(fēng)險點，8月2日到期的美國國債上限的談判是否達成一致，目前看不確定性仍存在，這將給市場帶來擾動。

　　高鐵股集體暴跌

　　受“7·23”溫州動車事故打擊，該事件牽涉較多的A股上市公司，以鐵路基建為首的前期受益政策投資板塊暴跌砸盤，市場恐慌氣氛蔓延，滬指接連跌破2750點、2700點兩道大關(guān)創(chuàng)半年多來的最大跌幅，對市場做多熱情形成明顯的打擊。包括中國南車、中國北車等高鐵板塊受此利空暴跌居前，個股均大跌7%以上，其中以晉億實業(yè)為首的“高鐵五劍客”全線跌停，嚴重打壓了市場的做多氣氛。

　　與此同時，國際板傳聞和銀行融資潮再襲，導(dǎo)致恐慌情緒迅速在市場蔓延，部分籌碼松動出逃。

　　年線久攻不下堆積調(diào)整壓力

　　中證投資認為，技術(shù)上，市場下跌調(diào)整基本在預(yù)料之中，但出現(xiàn)如此深幅的大跌有些出人意料。滬指跳空破位下行，且午后跌勢未改，收盤沒有回到2750點上方。如此長陰殺跌使得短期技術(shù)指標明顯惡化，小雙頭技術(shù)形態(tài)宣告成立，但從簡單的量度計算，經(jīng)過昨日的集中釋放后，大盤繼續(xù)向下的空間較為有限，預(yù)計2650—2670點區(qū)域有一定支撐。

　　廣州萬隆認為，昨日股指在多重利空的大力打壓下出現(xiàn)長陰暴跌，并直接跌破了整理平臺的下沿2750附近的支撐，也擊穿了2700點大關(guān)，“小雙頭”的威力大發(fā)，根據(jù)其計算方法，此次“小雙頭”跌破頸線后，第一目標位為2680附近，昨日股指最低點就正好落在該點位上。股指的暴跌明顯為非理性殺跌，待恐慌情緒釋放完畢股指有望逐步企穩(wěn)，投資者可重點關(guān)注頭肩底的左肩即5月整理平臺的下沿2670-2700區(qū)間（小雙頭的第一目標位也正好在此區(qū)間）的支撐。

　　華訊投資則認為，市場久攻年線不下，盤整時日過多，多方未能成功聚集做多人氣，致使人心渙散。而且2800點以上的套牢籌碼較重，一次突破難度較大，多方通過反復(fù)震蕩來消化，有利于后市順利突破上方壓力。

　　等待CPI回落信號

　　展望后市，中信證券表示，等待CPI回落的信號，繼續(xù)挖掘結(jié)構(gòu)性機會。經(jīng)過回調(diào)，股指對近期經(jīng)濟放緩、地產(chǎn)調(diào)控擴大和地方債問題的擔憂得到了一定程度的緩解。短期內(nèi)影響股指走勢的因素將主要來自于通脹走勢的判斷以及政策預(yù)期，而這需要時間來驗證。建議密切關(guān)注7月份新增信貸數(shù)據(jù)，其不單是我國宏觀經(jīng)濟的領(lǐng)先指標，也是預(yù)判政策走向的一個較好的觀察指標。從板塊格局上看，市場上漲前期，與積極財政政策相關(guān)的行業(yè)和早周期板塊以及有所表現(xiàn)，周期品受制于經(jīng)濟增長和房地產(chǎn)調(diào)控的壓力，消費板塊中的食品飲料、醫(yī)藥也有比較強的補漲動力，加上中小市值個股行情表現(xiàn)明顯，各個板塊在目前位置上都在尋找繼續(xù)突破的動力。短期走勢判斷，在房地產(chǎn)調(diào)控政策、地方債務(wù)風(fēng)險的擔憂情緒淡化之前，周期性行業(yè)更重要的仍是觀察微觀去庫存和價格景氣程度，這一過程還需要咋8月之后觀察。近期的行情將仍會以結(jié)構(gòu)性機會為主，建議關(guān)注中報業(yè)績及送配、海外大宗商品價格的波動、人民幣快速升值等主題的階段性機會。

　　國信證券指出，短期應(yīng)關(guān)注結(jié)構(gòu)性的機會。對于未來市場的判斷，短期弱勢震蕩，建議適當控制一下倉位。在短期操作上。中報行情體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性的機會上，建議關(guān)注中下游的行業(yè)，比如業(yè)績增速不錯的行業(yè)，如機械設(shè)備、食品飲料、零售和紡織服裝等。

　　海通證券也認為，A股市場最核心的因素在于政策預(yù)期和經(jīng)濟預(yù)期。目前政策面不松不緊，或者說緊縮政策常規(guī)化，經(jīng)濟面總需求平穩(wěn)，不會出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險。因此相對于二季度的悲觀預(yù)期，下半年有修復(fù)行情。下半年低點不太可能跌破2610點，2600-3000點是估值修復(fù)區(qū)間，當前2770點完全具備投資價值。然而，由于政策只是“不松不緊”、經(jīng)濟只是“總體平穩(wěn)”，核心因素缺乏拐點預(yù)期。加之A股市場資金“有存量無增量”特征，使得估值修復(fù)行情不會一步到位。（張曉峰 孫華）