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　　在世界大國經(jīng)濟史上，目前還難以找到平衡政策完成重大利益結(jié)構(gòu)調(diào)整的先例。

　　中國選擇的方向并沒有錯。我所擔憂的是，多目標之間的沖突往往會損害理想宏觀目標的實現(xiàn)。

　　通脹和泡沫條件下，結(jié)構(gòu)性改革是否能夠有效地進行？通脹和泡沫都是逆國民收入分配的效果，如果不首先把它壓下去，反過來會損害結(jié)構(gòu)性改革的效果，甚至不得不停滯改革的進程。中國的過往經(jīng)驗是，通脹加大時往往選擇的是行政限價，而再遇上資產(chǎn)下行和經(jīng)濟減速，需求管理又會戛然而止。

　　中國經(jīng)濟棘手問題的前提很簡單，就是愿不愿意減速。

　　時下傳出的明年15%-16%的貨幣量(M2)的速度，對應的可能是一個較保守的經(jīng)濟增速8%的政策信號。根據(jù)經(jīng)驗，實際操作意義其實不大。

　　可以簡單匡算一下。從現(xiàn)在態(tài)勢看，2011年GDP增速達到9.5%-10%的水平是大概率，所以名義GDP增速將在15%以上。我估計在此之上再加2-3個點的金融深化的貨幣需要，最后執(zhí)行下來，2011年M2增速可能和2010年差不多，還要維持在18%左右。

　　明年信貸計劃會比較緊，這也很好理解。中國經(jīng)過兩年的信貸高速擴張，未來必然進入一個清理擴張后遺留風險的時期，包括房地產(chǎn)、政府平臺貸款和過剩產(chǎn)能等等。信貸增速會從2009年的33%的高峰逐級壓縮至20%以下，甚至15%都是有可能的。中國銀監(jiān)會以資本充足率、動態(tài)撥備率、杠桿率和流動性比率四大監(jiān)管指標織成一張監(jiān)管的高壓網(wǎng)，劍指國內(nèi)商業(yè)銀行粗放式管理模式存在的諸多風險隱患。毋庸置疑，未來一段時間，一定是誰擴張，誰難受。

　　多數(shù)觀點預測2011年的信貸指標與2010年最初核定的7.5萬億元相當。但如果明年中國經(jīng)濟不出現(xiàn)有效減速(經(jīng)濟增速掉到9%以下)，總的信用供給規(guī)模不會減少。因為信用規(guī)模和經(jīng)濟總量增速有穩(wěn)定的數(shù)據(jù)關(guān)系，信貸不能滿足的部分，必須有其他信用供給方式來滿足，債券市場是一個考慮，明年短融、中票、私募企業(yè)債，甚至地方政府項目債放行都可能有一個大的增長。未來中國債市的空間很大了。

　　如果是這樣，上調(diào)準備金率除了讓銀行感受痛苦以外，其產(chǎn)生的宏觀效果比較有限。因為銀行體系外的信用擴張彌補了體系內(nèi)的收縮。數(shù)量調(diào)控不可能替代價格調(diào)控的功效。

　　中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于2011年中國經(jīng)濟政策的基調(diào)“積極穩(wěn)健審慎靈活”，基本可以解讀為宏觀決策層不會輕易采取全局性緊縮的調(diào)控措施來應對當前日益嚴重的資產(chǎn)泡沫和通脹，希望需求管理和供給療法搭配(“穩(wěn)健貨幣政策和積極財政政策”)，通過發(fā)展和改革來解決各種棘手問題，如結(jié)構(gòu)失衡、泡沫和通脹。

　　宏觀管理者一方面著手開始修正過往寬松的貨幣條件，回歸穩(wěn)健，但另一方面還是要防止因經(jīng)濟減速而出現(xiàn)泡沫的剛性破裂；選擇的是“做實泡沫”的思路，希望實現(xiàn)通脹和泡沫的軟著陸。

　　所謂“穩(wěn)健”的貨幣條件要能滿足經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的需要，從另一個角度講，也要能維持當下人民幣資產(chǎn)的估值水平。因為一旦資產(chǎn)出現(xiàn)下行，意味著經(jīng)濟明顯減速的開始。這是一個硬幣的兩面。

　　決策者可能希望在不逆轉(zhuǎn)貨幣條件的情況下，加快供給層面的改革，從根本上解決問題。為此，積極財政政策成為重要的給力點。對于在民生方向擴張供給，減稅、減費以及提高最低生活補貼方面的力度都會加大。

　　可以說，中國選擇的方向并沒有錯。

　　但是我所擔憂的是，多目標之間的沖突往往會損害理想宏觀目標的實現(xiàn)。

　　通脹和泡沫條件下，結(jié)構(gòu)性改革是否能夠有效地進行？通脹和泡沫都是逆國民收入分配的效果，如果不首先把它壓下去，反過來會損害結(jié)構(gòu)性改革的效果(企業(yè)家精神和創(chuàng)業(yè)的沖動如何出現(xiàn)？)，甚至不得不停滯改革的進程。

　　中國的過往經(jīng)驗是，通脹加大時往往選擇的是行政限價，而再遇上資產(chǎn)下行和經(jīng)濟減速，需求管理又會戛然而止，如2010年第三季度向極寬的貨幣條件回歸。

　　在世界大國經(jīng)濟史上，目前還難以找到平衡政策完成重大利益結(jié)構(gòu)調(diào)整的先例。上世紀80年代初沃爾克是通過大幅加息把通脹和泡沫打下去后，制造了一個小型衰退，然后才有里根的結(jié)構(gòu)性供給療法的功效的。

　　今天中國選擇的可能是前人沒有走過的羊腸小道。

　　最近重讀熊彼特的名著《經(jīng)濟發(fā)展理論》，深有感觸。

　　經(jīng)濟運行有其自身的規(guī)律。根據(jù)經(jīng)典的周期理論，“繁榮—衰退—蕭條—復蘇”是必經(jīng)的四個過程，經(jīng)濟要走出危機，必須出現(xiàn)熊彼特式的“破壞性創(chuàng)造”，它來自于對既有資源配置結(jié)構(gòu)的根本性調(diào)整，從而產(chǎn)生出新的經(jīng)濟模式和財富創(chuàng)造方式。

　　蕭條和陣痛其實是經(jīng)濟進行自我療傷的一個必然過程，蕭條和陣痛后，未來的繁榮才會更健康。

　　當凱恩斯經(jīng)濟學派將“熨平經(jīng)濟波動”上升至政府理所應當?shù)穆氊熤畷r，其實經(jīng)濟的自然規(guī)律也被改變，于是蕭條不常出現(xiàn)，取而代之的卻是衰退結(jié)束得更快，但復蘇卻不得不延后。

　　這或是篤信市場經(jīng)濟研究者的困惑。