民營企業(yè)債券融資支持工具推出不足一個月，實施效果正在不斷顯現(xiàn)，民營企業(yè)債券融資氛圍已經(jīng)趨于改善。

　　據(jù)《金融時報》記者梳理，截至11月12日，江蘇、浙江、廣東3省已成功創(chuàng)設(shè)29.5億元信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW），已成交15.8億元，正在配售6億元，支持12家民營企業(yè)發(fā)行債券66.2億元。據(jù)悉，近期，北京、江蘇、廣東、寧夏4省（市、區(qū)）還有23單支持工具即將落地。

　　CRMW簡單來說，就是投資人在購買債券的同時，購買了一份違約保險。在這一創(chuàng)新的市場化工具的加載下，投資者的風(fēng)險也可以得到覆蓋，債券發(fā)行人成本可以得到控制。從已經(jīng)完成的交易來看，不少發(fā)行結(jié)果甚至超出預(yù)期，得到投資者踴躍認(rèn)購。

　　央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份企業(yè)債融資新增1381億元，環(huán)比較9月的487.4億元進一步改善。分析人士認(rèn)為，未來可能也將看到企業(yè)直接融資局面的持續(xù)改善。隨著后續(xù)支持工具的落地，預(yù)計債券市場對民營企業(yè)的預(yù)期將會繼續(xù)好轉(zhuǎn)，這也將帶動信貸市場、股權(quán)市場對于民企融資難的緩解。這將有助于緩解民企發(fā)行人的債券融資壓力，為其正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動提供支持。

　　緩解企業(yè)融資難題

　　以浙江首批試點民企紅獅集團發(fā)行的超短期融資券“18紅獅SCP006”為例，該企業(yè)主體評級為AA+，債項發(fā)行規(guī)模5億元，票面利率4.96%。發(fā)行過程中，中債信用增進公司（以下簡稱“中債增進”）聯(lián)合主承銷商杭州銀行分別創(chuàng)設(shè)了相關(guān)的緩釋憑證。其中，中債增進緩釋憑證票面費率為0.4%，預(yù)配售金額為1.25億元，實際創(chuàng)設(shè)0.4億元；杭州銀行緩釋憑證票面費率為0.41%，預(yù)配售金額為1.25億元，實際創(chuàng)設(shè)1億元。

　　杭州銀行副行長丁鋒說，創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋憑證有力增強了投資人信心，對該期債券發(fā)行的支持作用明顯。他表示：“緩釋憑證引入了更多資金充裕的風(fēng)險厭惡型投資者參與認(rèn)購，降低了債券發(fā)行失敗的風(fēng)險，幫助風(fēng)險相對較高、創(chuàng)新能力強的民營企業(yè)獲得足夠的金融支持，從而擴大民營企業(yè)的直接融資渠道及融資規(guī)模?！?/p>

　　紅獅集團副總經(jīng)理章旭喜說，在融資實踐中，支持工具發(fā)揮了“實打?qū)嵉男Ч保瑒?chuàng)設(shè)緩釋憑證幫助企業(yè)節(jié)約了近97.5萬元的融資成本。本次發(fā)行效率高，籌集資金速度快，通過“信用加持”提振了投資人的信心，提升了企業(yè)融資便利程度。

　　11月5日，由浙商銀行主承銷的“18德力西SCP001”順利發(fā)行，發(fā)行金額4.2億元，期限270天。本次發(fā)行，浙商銀行與中債增進也以“聯(lián)合發(fā)行體”形式創(chuàng)設(shè)了1億元信用風(fēng)險緩釋憑證，憑證費率1.01%，成交金額1億元。

　　“18德力西SCP001”最終票面利率為6.3%，較9月份以來AA民營企業(yè)發(fā)行利率降低約100BP,大大降低了企業(yè)的融資成本。

　　多方參與 實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)

　　在已經(jīng)完成的交易中，不少采取的是“聯(lián)合發(fā)行體”共同創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋憑證的方式，目的是為分散風(fēng)險、實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)，市場實施機構(gòu)都按照風(fēng)險收益對等原則承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。如中國銀行與中債增進組成“聯(lián)合發(fā)行體”，共同為亨通集團5億元債券融資創(chuàng)設(shè)2億元信用風(fēng)險緩釋憑證。

　　除此之外，中債增進或主承銷商也可以獨立創(chuàng)設(shè)緩釋憑證。例如，工商銀行單獨創(chuàng)設(shè)2.5億元、3.5億元信用風(fēng)險緩釋憑證，支持珠江投資、盈峰投資發(fā)行債券5億元、7億元。此外，央行、交易商協(xié)會也支持相關(guān)機構(gòu)在實踐中不斷豐富支持工具業(yè)務(wù)模式。

　　以農(nóng)業(yè)銀行主承銷的奧克斯集團短期融資券為例，該筆債券期限1年，金額5億元，中債增進為本期債券配套創(chuàng)設(shè)了0.7億元信用風(fēng)險緩釋憑證，為投資人提供風(fēng)險對沖手段，農(nóng)業(yè)銀行通過與中債增進達成信用違約互換交易參與風(fēng)險分擔(dān)。該筆債券得到了市場的追捧，認(rèn)購倍數(shù)達到了2.62倍，創(chuàng)同期認(rèn)購倍數(shù)最高，發(fā)行利率4.95%。

　　奧克斯集團負(fù)責(zé)人說，CRMW是非常好的工具，對債券發(fā)行的支持作用明顯，不僅降低了發(fā)債失敗風(fēng)險，發(fā)行成本也得到了控制。本期債券比奧克斯集團上期短期融資券發(fā)行利率低54bp，為企業(yè)節(jié)省了財務(wù)費用，為恢復(fù)企業(yè)的發(fā)債信心發(fā)揮了積極作用。

　　在支持工具實施和落地過程中，地方政府、地方信用增進或擔(dān)保機構(gòu)的作用也不容忽視。近期，人民銀行杭州中支推動浙江省擔(dān)保集團向中債增進提供反擔(dān)保，提高支持工具創(chuàng)設(shè)積極性，同時浙江正在建立健全省、市、縣政府共同參與的風(fēng)險分擔(dān)機制，合力為債券融資支持工具提供增信支持。

　　堅持市場化商業(yè)化原則

　　對于支持工具支持的企業(yè)范圍，央行在此前發(fā)布的新聞稿中表示，支持工具支持暫時遇到流動性困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)債券融資。銀行間市場交易商協(xié)會秘書長謝多進一步表示，支持工具按照市場化、企業(yè)自愿原則支持民企發(fā)債融資。同時，支持工具不確定企業(yè)名單，具體由實施機構(gòu)按照市場化原則選擇。主承銷商、緩釋憑證創(chuàng)設(shè)機構(gòu)、擔(dān)保增信機構(gòu)等按照商業(yè)化原則自主評估風(fēng)險收益后，為民營企業(yè)提供風(fēng)險分擔(dān)。

　　緩釋憑證的價格形成方面是完全市場化的，通過路演和簿記建檔等市場化方式確定。據(jù)參與認(rèn)購的銀行人士介紹，原來的緩釋憑證均由創(chuàng)設(shè)方在一對一詢價后直接定價，投資人參與程度有限。如定價產(chǎn)生偏差，會影響投資人申購的積極性。而近期的緩釋憑證發(fā)售遵循公開原則，包含詢價、確定費率區(qū)間、申購、確定費率等流程。在確定保護費率區(qū)間后，采用從高到低累積申購金額，觸及擬創(chuàng)設(shè)額度后的價格為憑證的定價。上述人士表示，近期幾單相關(guān)項目順利定價發(fā)行，也反映出市場對這種模式較為認(rèn)可。

　　市場人士表示，從已經(jīng)完成的交易可以看出，債券票面利率越高，憑證發(fā)行利率也越高，體現(xiàn)了投資人對企業(yè)不同的風(fēng)險判斷。這也說明發(fā)行人資質(zhì)不同，保費也不同，市場對發(fā)行人的風(fēng)險溢價進行充分評估，債券和憑證發(fā)行均為市場化定價。

　　人民銀行表示，將不斷總結(jié)經(jīng)驗，持續(xù)摸排跟蹤企業(yè)發(fā)債融資需求，協(xié)調(diào)地方政府相關(guān)部門、金融機構(gòu)、擔(dān)保機構(gòu)等積極對接，推動民營企業(yè)債券融資支持工具加快落地，為民營企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的融資環(huán)境。

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?附表：

?浙、粵、蘇3省民營企業(yè)債券融資支持工具創(chuàng)設(shè)情況

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