物價(jià)數(shù)據(jù)“潑冷水” 債市結(jié)束連漲

　　9月11日，債券市場未能延續(xù)前幾日連續(xù)上漲的勢頭，出現(xiàn)調(diào)整，國債期貨午后跌勢擴(kuò)大。市場人士指出，連續(xù)上漲后，市場觀望情緒上升，且上周末公布的通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，令債市承壓，在目前利率水平上，債市要進(jìn)一步上漲，或需基本面數(shù)據(jù)的支持，目前基本面轉(zhuǎn)弱只是初露跡象，建議仍采取逆向思維，波段操作。

　　債市小幅下跌

　　11日，債券市場出現(xiàn)調(diào)整，利率產(chǎn)品收益率整體小幅走高。

　　國債現(xiàn)貨市場上，10年期國債活躍券170018成交利率早盤一度小幅走低，反彈后陷入拉鋸，午后進(jìn)一步走高，尾盤成交在3.62%，較前收盤價(jià)上行約2BP；10年期國開170210開盤后從4.30%上行至4.32%，隨后呈現(xiàn)橫盤走勢，但臨近收市前進(jìn)一步上行4.33%，較前收盤價(jià)上行逾2BP。

　　國債期貨方面，昨日期價(jià)震蕩走低，午后跌勢擴(kuò)大，10年期國債期貨T1712合約收報(bào)95.045元，跌0.120元或0.13%，止步三連升走勢。

　　11日，央行暫停公開市場操作，凈回籠400億元，資金面略微收斂，短期貨幣市場利率止跌反彈，但資金面尚且保持平穩(wěn)，不少市場人士認(rèn)為，資金面實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季的可能性上升。

　　市場人士認(rèn)為，昨日債市出現(xiàn)調(diào)整，主要原因是8月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期。統(tǒng)計(jì)局于上周六公布，8月CPI同比上漲1.8%，高于預(yù)期的1.7%；8月PPI同比上漲6.3%，高于市場預(yù)期的5.9%。近段時(shí)間，工業(yè)品漲價(jià)如期引發(fā)PPI漲幅反彈，而在食品價(jià)格回升、基數(shù)效應(yīng)等因素作用下，CPI漲幅也出現(xiàn)回升勢頭。市場人士稱，物價(jià)數(shù)據(jù)反彈引發(fā)對通脹的擔(dān)憂，加之上周市場出現(xiàn)較明顯反彈，積累一定漲幅后，觀望情緒上升，推動市場出現(xiàn)一定調(diào)整。

　　保持逆向思維

　　上周，隨著流動性預(yù)期好轉(zhuǎn)，債券市場再度走出一波反彈。10年期國債收益率在周初觸及3.69%的高點(diǎn)后，迅速回落7BP至3.62%。

　　本次債市行情的開頭簡直就是3月、6月的翻版，連時(shí)間都驚人的相似。上兩次交易性機(jī)會開始時(shí)點(diǎn)是3月8日、6月8日，這一次是9月7日?；叵虢衲?月、6月，起初市場對季末流動性預(yù)期偏謹(jǐn)慎，但實(shí)際表現(xiàn)好于預(yù)期，壓抑已久的交易熱情迸發(fā)，最終造就了一波修復(fù)性行情。

　　同樣的，9月初資金面的改善也是最近市場反彈最具說服力的理由。另外，近期人民幣快速升值，提升了外匯占款回流預(yù)期；大宗商品價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整，也減輕了債市壓力；以美債為代表的海外債券收益率連續(xù)走低，使得外部環(huán)境也較為有利。

　　中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，貨幣政策不松不緊對應(yīng)到債市就是利率難漲難跌，政策存在上下邊際，給交易機(jī)會劃定了空間，逆向思維更為有效。8月底9月初，信用債再現(xiàn)大面積取消發(fā)行，債市收益率重回上半年高點(diǎn)，均意味著市場已臨近政策容忍的“上限”，從而醞釀了“轉(zhuǎn)機(jī)”。但趨勢性機(jī)會需要基本面變局配合，目前還只是初露跡象。整體來看，仍需要以交易性行情的心態(tài)看待當(dāng)前市場，繼續(xù)建議“純債吃票息+向轉(zhuǎn)債要彈性”，在利率臨近或達(dá)到5月高點(diǎn)時(shí)反守為攻。記者張勤峰

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