□本報(bào)記者 王姣

　　經(jīng)歷最近一波加速升值后，人民幣兌美元匯率迎來(lái)明顯調(diào)整。12日，人民幣兌美元中間價(jià)下調(diào)280基點(diǎn)至6.5277，結(jié)束連續(xù)十一日上漲；在岸、離岸人民幣兌美元即期匯率亦隨之走軟，雙雙逼近6.55關(guān)口。

　　市場(chǎng)人士指出，過(guò)去兩周人民幣走出凌厲的升值行情，迅速突破6.60、6.50大關(guān)，連續(xù)上漲之下人民幣升值顯現(xiàn)“羊群效應(yīng)”。在此背景下，央行調(diào)降購(gòu)匯準(zhǔn)備金至零等措施，在一定程度上傳遞出不希望人民幣持續(xù)單邊升值的信號(hào)，人民幣迅猛上行的勢(shì)頭受到遏制。隨著后續(xù)外匯供求力量趨于平衡，未來(lái)人民幣匯率或?qū)⒁噪p邊波動(dòng)為主。

　　人民幣明顯回調(diào)

　　繼最近兩周的上漲后，本周伊始人民幣匯率出現(xiàn)明顯回調(diào)。11日，人民幣兌美元匯率一路走低，在岸即期匯價(jià)16:30收?qǐng)?bào)6.5239，較前收盤(pán)價(jià)大幅下跌622基點(diǎn)，單日貶值近1%，創(chuàng)2015年8月13日以來(lái)的最大單日跌幅，夜盤(pán)23:30收?qǐng)?bào)6.5260，較前夜盤(pán)收盤(pán)價(jià)下跌370基點(diǎn)；離岸人民幣兌美元即期匯率收?qǐng)?bào)6.5390，較前收盤(pán)價(jià)下跌360個(gè)基點(diǎn)或0.55%。

　　12日，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)貶280個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.5277元，單日調(diào)降幅度創(chuàng)今年2月20日以來(lái)最大，并終結(jié)十一日連升；人民幣兌美元即期匯率隨之偏弱震蕩，在岸人民幣盤(pán)中逼近6.55關(guān)口，跌幅一度超過(guò)250基點(diǎn)，離岸人民幣盤(pán)中跌破6.55關(guān)口至6.5514，最大跌幅超過(guò)120基點(diǎn)；但受午后美元指數(shù)下跌影響，人民幣匯率跌幅明顯收窄，截至北京時(shí)間12日16：30，在岸人民幣即期匯率報(bào)6.5350，跌111基點(diǎn)，離岸人民幣即期匯率報(bào)6.5420，跌31基點(diǎn)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，央行調(diào)整部分外匯管理政策，或是引發(fā)近兩日人民幣回調(diào)的導(dǎo)火索。央行近日連續(xù)下發(fā)兩道通知，將遠(yuǎn)期購(gòu)匯的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%調(diào)降為0，并取消了境外人民幣業(yè)務(wù)參加行在境內(nèi)代理行存放的存款準(zhǔn)備金，這降低了企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯的成本，也有利于離岸市場(chǎng)的人民幣流動(dòng)性趨于穩(wěn)定。

　　不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2015年8月匯改后，央行決定征收外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，意在抑制遠(yuǎn)期售匯行為對(duì)人民幣貶值壓力的放大作用。今年以來(lái)人民幣匯率持續(xù)升值，尤其最近兩周漲勢(shì)迅猛，市場(chǎng)升值預(yù)期自我強(qiáng)化，導(dǎo)致人民幣匯率逐漸滑出政策“合意區(qū)間”，并引發(fā)監(jiān)管對(duì)匯率偏強(qiáng)從而抑制出口的擔(dān)憂(yōu)。在此背景下，上述外匯管理新規(guī)的出臺(tái)，在一定程度上傳遞出央行不希望人民幣持續(xù)單邊升值的信號(hào)，有助于維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定運(yùn)行。

　　調(diào)控政策出現(xiàn)變化

　　“種種跡象表明，近期央行的態(tài)度已出現(xiàn)微妙變化，轉(zhuǎn)向‘抑升值’。”業(yè)內(nèi)人士表示，結(jié)合上述外匯管理政策開(kāi)始松動(dòng)，以及“逆周期因子”開(kāi)始過(guò)濾非理性升值預(yù)期，或表明“8.11”匯改以來(lái)的維穩(wěn)匯率的調(diào)控政策出現(xiàn)松動(dòng)。

　　近兩周時(shí)間，人民幣升值旋風(fēng)再度席卷了外匯市場(chǎng)。8月28日至9月8日，境內(nèi)人民幣兌美元匯率“十日八漲”，輕松地突破6.6、6.5關(guān)口，盤(pán)中觸及6.4350，創(chuàng)下2015年12月10日以來(lái)的新高，其累計(jì)升值幅度高達(dá)2028基點(diǎn)，區(qū)間漲幅高達(dá)3.04%；人民幣對(duì)一籃子貨幣也延續(xù)升值態(tài)勢(shì)，9月8日CFETS人民幣匯率指數(shù)報(bào)95.16，連漲三周，創(chuàng)1月6日以來(lái)新高。

　　“總體來(lái)看，最近兩周人民幣漲幅有點(diǎn)大，期間美元指數(shù)貶值1.32%，而人民幣兌美元即期匯率漲幅超過(guò)3%，是美元指數(shù)跌幅的兩倍多。”市場(chǎng)人士認(rèn)為，從人民幣兌美元和一籃子貨幣的雙升值來(lái)看，美元走弱已不足以解釋近期人民幣的強(qiáng)勢(shì)，更多可能是來(lái)自預(yù)期的持續(xù)改善乃至逆轉(zhuǎn)，尤其市場(chǎng)加快結(jié)匯和套息交易進(jìn)一步加劇了短期的上漲，在“羊群效應(yīng)”驅(qū)動(dòng)下可能存在“超調(diào)”成分。

　　興業(yè)研究指出，央行放開(kāi)購(gòu)匯準(zhǔn)備金，可能表明有意放緩人民幣連續(xù)升值的步伐，防止人民幣升值預(yù)期形成“羊群效應(yīng)”。一方面，近期人民幣大幅升值顯著拖累出口——以美元計(jì)價(jià)，8月季調(diào)后我國(guó)出口同比下滑4.7個(gè)百分點(diǎn)到4%；另一方面，人民幣持續(xù)大幅升值可能會(huì)使人民幣升值預(yù)期自我強(qiáng)化，形成“羊群效應(yīng)”，不利于人民幣匯率雙向波動(dòng)。除放開(kāi)購(gòu)匯準(zhǔn)備金外，近兩日實(shí)際中間價(jià)均往貶值的方向偏離模型擬合中間價(jià)，或意味著“逆周期因子”開(kāi)始“逆”人民幣升值預(yù)期，以防止人民幣升值方向市場(chǎng)超調(diào)。

　　雙邊波動(dòng)是主基調(diào)

　　分析人士認(rèn)為，在央行希望人民幣匯率雙邊波動(dòng)的政策背景下，人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的單邊升值或單邊貶值。目前來(lái)看，人民幣兌美元匯率經(jīng)過(guò)超調(diào)后，短期回落的可能性較大，未來(lái)走勢(shì)在很大程度上則仍將取決于美元指數(shù)，后續(xù)大概率呈現(xiàn)雙邊波動(dòng)的格局。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，一些短期因素會(huì)使得人民幣的繼續(xù)升值放緩。一是如果8月外占超預(yù)期反彈，企業(yè)結(jié)匯上升，本已不寬裕的銀行間流動(dòng)性會(huì)變得更加緊張，最近央行把購(gòu)匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金從20%到0%，也是不希望升值過(guò)快；二是市場(chǎng)或許低估了美元的潛在支撐，美元跌勢(shì)短期會(huì)有所緩和，隨著美元指數(shù)穩(wěn)定在90-92之間，歐元兌美元的匯率在1.2上下穩(wěn)定，人民幣兌美元也會(huì)逐漸回升到6.5以上。

　　中信建投同時(shí)表示，盡管短期市場(chǎng)對(duì)于歐洲央行打壓歐元的信號(hào)置之不理，美元指數(shù)可能在一段時(shí)間內(nèi)仍將維持弱勢(shì)，但目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊的預(yù)期過(guò)低，而歐洲央行在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)，離升息仍然相當(dāng)遙遠(yuǎn)，在當(dāng)前美元已接近三年來(lái)低點(diǎn)的背景下，如果未來(lái)不發(fā)生大的政治風(fēng)險(xiǎn)，不排除未來(lái)美元指數(shù)反彈的可能性。而人民幣匯率在當(dāng)前正反饋帶來(lái)的升值動(dòng)力減弱后，未來(lái)仍將根據(jù)美元指數(shù)走勢(shì)的變化，呈現(xiàn)出雙邊波動(dòng)的格局。

　　“展望未來(lái)，我們認(rèn)為人民幣兌美元匯率有可能在6.4-6.6，美元指數(shù)很有可能在90-92區(qū)間波動(dòng)，波動(dòng)時(shí)間可能較長(zhǎng)?！眹?guó)泰君安證券指出，從基本面趨勢(shì)來(lái)看，人民幣尚不具備持續(xù)升值的基本面，主要原因是中美的貨幣政策尚不具備同步性的條件。從市場(chǎng)角度來(lái)看，雖然一邊倒貶值預(yù)期被打破，但當(dāng)前人民幣存在“超調(diào)”。從政策角度來(lái)看，最近人民幣升值，中間價(jià)的貢獻(xiàn)升值幾乎沒(méi)有，與此同時(shí)，央行又放松外匯交易風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，降低遠(yuǎn)期購(gòu)回成本，一定程度表明人民幣大幅升值更多是市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)。

　　綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，在經(jīng)歷今年以來(lái)的快速上漲后，人民幣貶值預(yù)期已基本消退，升值預(yù)期明顯強(qiáng)化，年內(nèi)人民幣對(duì)美元或仍有升值空間，不過(guò)在近期的迅猛升值過(guò)后，人民幣短期可能繼續(xù)回落，直至外匯供求重新趨于平衡。從更長(zhǎng)的區(qū)間來(lái)看，人民幣匯率尚不存在持續(xù)升值的基礎(chǔ)，雙邊波動(dòng)趨勢(shì)將更明顯。

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