□本報記者 徐昭

　　證監(jiān)會日前提出，進(jìn)一步疏通和規(guī)范各類資金進(jìn)入資本市場的渠道。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在市場化、法治化和國際化的改革方向下，資本市場基礎(chǔ)性制度有望不斷完善，投融資環(huán)境有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，對長期資金的吸引力顯著增強，有利于不斷修復(fù)和凈化資本市場生態(tài)。

　　制度建設(shè)正逐步完善

　　證監(jiān)會黨委日前召開擴大會議研究傳達(dá)學(xué)習(xí)和貫徹落實全國金融工作會議精神時提出，要加快完善多層次資本市場體系和基礎(chǔ)性制度，加快修復(fù)和凈化資本市場生態(tài)，更加注重提高上市公司的質(zhì)量，強化和完善退市制度，進(jìn)一步疏通和規(guī)范各類資金進(jìn)入資本市場的渠道，不斷提升資本市場對實體經(jīng)濟的融資能力，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型升級。

　　證監(jiān)會副主席姜洋此前表示，將繼續(xù)依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管，保持監(jiān)管定力，同時改進(jìn)監(jiān)管方式。督促上市公司回歸主業(yè)、嚴(yán)防投機炒作；將堅持法制建設(shè)，解決違法成本低、監(jiān)管手段少的問題；同時還將依靠央行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，把握監(jiān)管節(jié)奏和力度。

　　今年以來，隨著多項政策密集出臺，資本市場制度建設(shè)正在逐步完善。2月17日，證監(jiān)會對《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》進(jìn)行修訂，同時發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，對非公開發(fā)行股票的募集時間、定價、規(guī)模、用途等作出了詳細(xì)嚴(yán)格的規(guī)定。

　　5月27日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，在保持現(xiàn)行持股鎖定期、減持?jǐn)?shù)量比例規(guī)范等相關(guān)制度規(guī)則不變的基礎(chǔ)上，專門重點針對突出問題，對現(xiàn)行減持制度做進(jìn)一步完善，有效規(guī)范股東減持股份行為，避免集中、大幅、無序減持?jǐn)_亂二級市場秩序、沖擊投資者信心。

　　此后，證券公司和基金公司合規(guī)、區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理、證券公司分類監(jiān)管等一系列部門規(guī)章制度密集出臺。業(yè)內(nèi)人士指出，資本市場基礎(chǔ)性制度加速完善，在規(guī)范市場秩序的同時，讓A股市場的投融資環(huán)境不斷優(yōu)化。

　　“近年來，隨著資本市場加強監(jiān)管與完善制度雙管齊下，A股市場環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，上市公司治理水平穩(wěn)步提升?！逼桨沧C券首席策略分析師魏偉表示，全部A股股息收益率從2010年的1.57%提升至2016年的1.66%，上證180成分股股息收益率從2010年的2.17%提升至2016年的2.66%。滬深兩市年換手率逐步從2010年的262.1%下降至2016年的240.8%。魏偉強調(diào)，股市將處于一個新的時期，總體上A股市場的投資取向更趨于理性投資和價值投資，這也與當(dāng)前逐漸形成的金融監(jiān)管環(huán)境相一致。

　　拓寬資金入市渠道

　　證監(jiān)會此前多次表態(tài)積極支持養(yǎng)老金、保險資金、QFII、RQFII等各類境內(nèi)外長期資金入市。證監(jiān)會認(rèn)為，養(yǎng)老金入市對于擴大養(yǎng)老金多渠道投資，實現(xiàn)保值增值具有重要的意義，同時也有利于資本市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　同時，證監(jiān)會表示，多渠道引導(dǎo)境內(nèi)外長期資金投資我國資本市場，不斷壯大專業(yè)機構(gòu)投資者隊伍，完善資本市場投資者結(jié)構(gòu)，是證監(jiān)會的一項長期工作任務(wù)。下一階段，證監(jiān)會將繼續(xù)加快推動各類長期資金入市，努力推動各類長期資金與資本市場良性互動發(fā)展。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，經(jīng)過監(jiān)管層對資本市場基礎(chǔ)性制度完善工作的常抓不懈，各路“活水”將源源不斷地注入A股市場。同時，隨著A股納入MSCI、債券通“北向通”正式開通以及個稅遞延等政策的實施，也將會為資本市場發(fā)展帶來巨額的資金增量。

　　“全球追蹤MSCI指數(shù)的總資金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到11萬億美元，其中追蹤新興市場指數(shù)的資金約2萬億美元。”MSCI董事長兼首席執(zhí)行官亨利·費爾南德茲曾表示，如果以0.73%的權(quán)重計算，初始納入吸引的資金大概是150億美元。中期來看，隨著未來納入權(quán)重進(jìn)一步提升，流入A股的資金規(guī)?？赡軙^3000億美元。

　　此外，國務(wù)院辦公廳7月4日印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險的若干意見》提出，要落實好國家支持現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)和養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策，對商業(yè)保險機構(gòu)一年期以上人身保險保費收入免征增值稅。同時，國家將在2017年年底前啟動個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點。

　　有市場人士指出，國務(wù)院推出的養(yǎng)老個稅遞延政策其實就是中國版的401K計劃，而401K計劃曾是美股牛市的重要推手。稅收制度的安排不僅可以左右財富流向，同時也是市場資金投資方向的調(diào)節(jié)器。而從本次稅收遞延政策的推出來看，不僅有助于保險公司的業(yè)績提升，同時也將為資本市場，特別是A股引入巨額增量資金。

　　“國家在加大養(yǎng)老金資本運作的同時，也不斷擴大養(yǎng)老金的資金來源。”中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員卞永祖表示，考慮到目前市場可投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并不多，所以未來個稅延遞政策實施后所增加的養(yǎng)老資金，勢必會有很大一部分進(jìn)入資本市場。

　　北京工商大學(xué)保險研究中心主任王緒瑾表示，一個穩(wěn)健的資本市場必定要有一個發(fā)達(dá)的保險市場做后盾，保險資金是資本市場的重要資金來源之一?！巴瑫r，商業(yè)養(yǎng)老保險金作為長期機構(gòu)投資者，提倡理性投資和價值投資，不僅有助于壯大A股機構(gòu)投資者的隊伍，也帶來了理性投資理念?！蓖蹙w瑾指出，商業(yè)養(yǎng)老保險具有長期負(fù)債的特征，有利于資本市場的長期穩(wěn)定。

　　持續(xù)提升上市公司質(zhì)量

　　業(yè)內(nèi)人士指出，目前長期資金入市投資可參照全國社?；鸬耐顿Y路徑。2016年全國社?；鹉甓葓蟾骘@示，自成立以來，社?；鹉昃顿Y收益率8.37%，累計投資收益額8227.31億元。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，從各年的收益率來看，我國養(yǎng)老金年度投資收益率的離散度太高，只要前一個年度高收益率，就可以平滑掉后幾個年度的虧損或低收益率，這是由A股生態(tài)所決定的。

　　“公募基金是典型的組合投資者和長期投資者，而養(yǎng)老金則是最重要的長期投資者。”董登新表示，截至2016年底，我國公募基金凈值僅為9萬億元，剔除貨幣基金后，公募基金規(guī)模僅有5萬億元左右。因此，我國公募基金規(guī)模急需大擴容、大發(fā)展。然而，沒有養(yǎng)老金支撐的公募基金，做大規(guī)模是有難度的。所以，在養(yǎng)老金儲備做實、做大、做強的同時，公募基金也應(yīng)同步加速發(fā)展。

　　有業(yè)內(nèi)人士提出，完善A股市場結(jié)構(gòu)，還需持續(xù)提升上市公司質(zhì)量。從MSCI選取的目標(biāo)公司來看，均為經(jīng)過市場檢驗的優(yōu)質(zhì)上市公司，其盈利水平、公司治理水平都相對較高。

　　反觀A股市場，上市公司中傳統(tǒng)行業(yè)仍占據(jù)多數(shù)，近期盈利能力普遍下滑，新興行業(yè)、成長型企業(yè)數(shù)量偏少，市場淘汰退出機制不暢，市場結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化。一些上市公司治理結(jié)構(gòu)不健全，“一股獨大”的現(xiàn)象仍廣泛存在，重融資、輕回報、信息披露質(zhì)量不高等問題突出。因此，需進(jìn)一步提升上市公司質(zhì)量，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。

　　中證金融研究院王蘊哲建議，應(yīng)加快推進(jìn)資本市場雙向開放，不斷完善投資環(huán)境。目前我國資本市場總體開放程度不高，外資持有流通A股市值的比重仍不到2%，市場的開放程度和資本流動便利性不僅低于發(fā)達(dá)市場，也低于很多新興市場。我國應(yīng)繼續(xù)加快資本市場雙向開放步伐，探索與國際市場基本接軌并適應(yīng)我國國情的對外開放路徑，加快與世界經(jīng)濟的融合發(fā)展。

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