國泰君安 林隆鵬 周津宇

　　2016年，盡管各大指數(shù)出現(xiàn)不同程度的調(diào)整，但期間不乏以煤炭為代表的周期股，以一線白酒為代表的消費升級標的，以PPP為代表的財政發(fā)力基建補短板相關(guān)股票的階段性投資機會，更有次新股、股權(quán)概念、國改等主題投資機會活躍全年。撇開2016年年初第一周的熔斷行情，全年股指基本上維持了非牛非熊的震蕩行情，滬指較強，深成指次之，創(chuàng)業(yè)板指最弱。

　　2016年滬指最低點2638點以后的震蕩中樞不斷上移的修復(fù)性反彈行情實際上是由PPI上行驅(qū)動的A股盈利修復(fù)行情，但系統(tǒng)性的盈利修復(fù)在2017年會有所減弱，預(yù)計非金融A股盈利增速將回落，系統(tǒng)性盈利修復(fù)引發(fā)的上漲邏輯趨弱。由于金融去杠桿持續(xù)加碼，在低利率、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒的背景下，資產(chǎn)管理機構(gòu)將從“固收”向“固收+”轉(zhuǎn)向，提高權(quán)益資產(chǎn)比重，疊加投資者對新一輪政治周期發(fā)力，一帶一路、國企改革、債轉(zhuǎn)股等政策期望值提高，風險偏好將出現(xiàn)邊際改善，風險偏好接力盈利修復(fù)，給A股帶來新希望。

　　從市場微觀結(jié)構(gòu)角度看，歷經(jīng)一年半的調(diào)整，籌碼分布有所改善，2017年市場雖然將延續(xù)寬幅震蕩格局，但滬指將在2800點到3500點的核心區(qū)間實現(xiàn)震蕩，震蕩中樞有所上移。上半年盈利修復(fù)邏輯向風險偏好換擋期間有小波折，震幅區(qū)間加大，下半年得益于政策邊際轉(zhuǎn)向可期，市場更值得期待。

　　資產(chǎn)配置角度看，2017年價值股和成長股將站回同一起跑線。成長股經(jīng)歷了一年或者更長時間的調(diào)整、震蕩，不少優(yōu)質(zhì)公司的盈利能力經(jīng)受住了市場的考驗，估值已經(jīng)具有相當吸引力了。成長股和價值股需要實現(xiàn)均衡配置，當下，市場風險偏好從悲觀到逐步修復(fù)過程中，安全和性價比將是考慮的第一要素，從這一角度看，價值藍籌將是形成市場共振的最確定板塊，最易成為市場共振點，建議優(yōu)先配置。成長股真正布局機會建議等到2017年1季度末前后，待部分公司并購到期，業(yè)績風險充分釋放后，再進行配置。在價值正先行，成長可打底的投資風格前提下，2017年可重點把握三條投資主線和四類主題投資機會。

　　投資主線一：財政發(fā)力、基建補短板、穩(wěn)經(jīng)濟增長。為對沖地產(chǎn)下行造成經(jīng)濟失速的風險，以及受美國新一屆政府提升全球基建擴張預(yù)期的影響，城市軌道交通、PPP+、一帶一路等板塊相關(guān)公司的訂單、營收、凈利潤將持續(xù)高增長，投資機會將顯現(xiàn)。

　　投資主線二：受益周期復(fù)蘇的周期股。全球基建擴張扭轉(zhuǎn)大宗商品熊市趨勢，大宗商品價格已企穩(wěn)，公司盈利將進一步回升，推薦有色金屬（優(yōu)先銅、鋅）、煤炭。受OPEC與非OPEC國家限產(chǎn)協(xié)議達成改變原油市場非合作博弈預(yù)期、美國新一屆政府實施拉動經(jīng)濟體需求擴張支撐油價、北美頁巖油資本支出和新開鉆井數(shù)在中短期維持低位等因素影響，產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)進入加速期，盈利能力將顯著改善的石油煉化、滌綸產(chǎn)業(yè)鏈將最受益。

　　投資主線三：創(chuàng)新驅(qū)動的新經(jīng)濟、新服務(wù)，如硬件創(chuàng)新的5G、蘋果鏈、人工智能，消費升級下的醫(yī)藥、現(xiàn)代物流、傳媒等。但未來成長股的投資將越來越重視自下而上的業(yè)績真成長邏輯，過往自上而下的行業(yè)趨勢機會被削弱。

　　中央經(jīng)濟工作會議公報中“防風險、抑泡沫”、“貨幣政策穩(wěn)健中性”成為去年會議最大的變化。但“穩(wěn)中求進”仍是大的總基調(diào)，“進”或是2017年市場投資的重要方向。

　　從公報來看，以下四個主題值得重點關(guān)注。主題1：土地流轉(zhuǎn)。首提農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革作為明年供給側(cè)改革的新方向，在此后農(nóng)村工作會議、2017 年一號文值得重點關(guān)注，土地制度改革期待新突破。主題2：國企改革。此次中央經(jīng)濟工作會議首次將國企改革方向具體化，并提出在電力、石油等領(lǐng)域邁出實質(zhì)性步伐。主題3：一帶一路。2016、2017年政局會議兩次“一帶一路”建設(shè)推進，2017年較2016年更強調(diào)擴大開放領(lǐng)域。主題4：債轉(zhuǎn)股。配合去杠桿，市場化債轉(zhuǎn)股有望從大型國企泛化至廣大企業(yè)層面。