今年1月底市場觸底以來，市場每次向上突破往往伴隨著融資買入熱情的大幅提升，即融資買入額占成交額比值超過10%，而正是融資屢屢投出的“壓哨球”成為了市場突破的最大幕后“推手”，可謂是今年以來A股這場“比賽”當(dāng)之無愧的“MVP”。然而在“七翻身”行情預(yù)期加持下，伴隨著融資余額的不斷升高，融資的“推力”似乎也陷入了“瓶頸”，融資熱情“高燒不退”，上周融資買入額占A股的成交額再度推升至10%以上，但指數(shù)并未像此前幾次迎來突破性行情，反而是陷入了高位整固，融資熱情也因此有所消退。有市場人士指出，融資的“失利”一方面系兩融自身“天花板”漸近的限制所致，另一方面也與市場存量格局下的“瓶頸”有關(guān)。

　　融資屢投“壓哨球”

　　所有比賽最驚心動魄的莫過于最后的決勝時刻，尤其是最后憑借“壓哨球”絕殺獲勝的隊員更是會被球迷及隊友視為“英雄”。而正如每年NBA常規(guī)賽結(jié)束后會評出當(dāng)年最有價值球員獎（MVP）一樣，如果從A股1月27日觸底2638點(diǎn)反彈以來進(jìn)行評選，有一個“英雄”似乎總在關(guān)鍵時刻默默的投出那枚“壓哨”的絕殺球，進(jìn)而成為A股反彈突破的“MVP”的話，這一稱號非融資資金莫屬。

　　從2月以來的幾個關(guān)鍵突破時點(diǎn)來看，3000點(diǎn)和10%成為了階段突破的“關(guān)鍵詞”。如今年3月21日，上證綜指在觸底反彈以來首度沖上3000點(diǎn)及60日均線位置，盤中一度以3028.32點(diǎn)創(chuàng)下1月13日以來的最高點(diǎn)。不僅如此，當(dāng)日的融資買入額一舉達(dá)到了947.06億元，融資買入額占A股的成交額也因而達(dá)到了10.49%的高位。

　　隨后股指震蕩回調(diào)再度重拾升勢，在4月5日創(chuàng)下3057.33點(diǎn)和4月13日的年內(nèi)高點(diǎn)3097.17點(diǎn)，而這兩次“突破”背后也都有融資的“身影”。4月5日和4月13日，滬深兩市融資凈買入額分別為748.21億元和848.10億元，融資買入額占A股的成交額也分別達(dá)到了10.50%和10.31%。

　　雖然在創(chuàng)下了階段高點(diǎn)之后，股指再度步入震蕩回落過程，股諺中的“五窮”也隨之上演，期間融資活躍度明顯回落，融資買入額占A股的成交額也降至了8%左右。但在5月31日，市場便在漫長的橫盤整理后再度迎來“突破”，當(dāng)日上證綜指一舉大漲3.34%，突破了跳空缺口和多條均線壓制，以2917.14點(diǎn)再度逼近3000點(diǎn)關(guān)口。然而融資也并未“掉隊”，在成交明顯放量的情況下，融資依然以631.80億元的買入額占到了當(dāng)日成交額的10.02%。

　　融資買入再一次突破10%則是到了7月4日，上證綜指再度突破強(qiáng)勢突破，沖高2992.50點(diǎn)的同時，融資買入額小幅下降至892.43億元，卻依然占到了A股成交額的10.14%。

　　對應(yīng)著這5次融資買入額占A股成交額的比值超過10%，上證綜指或多或少都迎來了“破局”的特征。如此高的吻合度充分說明了融資資金今年以來在市場行情中的決定性作用，而且屢次成為了指數(shù)突破的幕后“推手”。

　　3000點(diǎn)再戰(zhàn)陷“瓶頸”

　　正如籃球賽中“壓哨球”并不會每每都是“絕殺三分球”一樣，融資前5次的“壓哨秀”很快也迎來了“瓶頸”，這也似乎告訴了投資者單一規(guī)則難以在市場中持續(xù)適用。

　　進(jìn)入七月之后，市場對于“七翻身”行情的期待極高，月初的不斷上行似乎也在給“七翻身”的擁護(hù)者服下“定心丸”。但市場上行腳步近期再度“步履維艱”，漲勢在7月4日之后出現(xiàn)放緩的跡象，7月8日更是出現(xiàn)低開低走的情況，于是7月12日，融資客再度“出手”，以879.82億元的融資買入額占到了當(dāng)日A股總成交的10.28%。市場也十分“給面”，在前一日沖高回落的基礎(chǔ)上，7月12日滬深兩市再度迎來普漲，上證綜指因而一舉沖上了3049.68點(diǎn)。

　　與前幾次“見好就收”不同，7月12日以來的6個交易日內(nèi)，融資買入額占A股成交額的比值就“高燒不退”，始終維持在10%以上，7月13日一度高達(dá)10.59%，市場也繼續(xù)走高，盤中以3069.05點(diǎn)逼近4月中旬的高點(diǎn)位置。然而很快股指在3000點(diǎn)附近陷入了激烈爭奪走勢，連續(xù)收出五顆十字星的同時，股指重心也在不斷下移，接連跌破了5日和10日均線位置。

　　伴隨著“久盤必跌”陰影的再度籠罩，融資資金的做多熱情并未延續(xù)，古語有云“一鼓作氣，再而衰，三而竭”，連續(xù)4日發(fā)力但遇阻后，融資資金的“士氣”也再度“枯竭”，融資買入額占A股成交額的比值迅速回落至10%以下，7月20日和21日分別僅為9.36%和9.65%。

　　盡管在3000點(diǎn)關(guān)前，融資的“推力”似乎遭遇了“瓶頸期”，但融資的“小跑進(jìn)場”狀態(tài)并未因此而打破。數(shù)據(jù)顯示，至7月21日，兩融余額升至了8862.76億元，逼近8900億元，創(chuàng)下了4月19日以來的新高。這也是連續(xù)第五周融資呈現(xiàn)出凈買入狀態(tài)，可見杠桿資金的活躍。

　　“存量博弈”造“囚徒困境”

　　作為活躍及杠桿資金的代表，融資資金的“嗅覺”一直是公認(rèn)相對靈敏的，這從幾年屢次能投出“壓哨球”的表現(xiàn)就可以看出。此外，融資資金具有一定的風(fēng)險承受能力，其流向的變化也一定程度上反映出了市場風(fēng)險偏好的變化。近期融資資金的持續(xù)流入因而也成為了不少投資者堅信“七翻身”行情的理由之一。

　　但為什么進(jìn)入7月融資便接連“失手”？上周市場陷入高位震蕩后，盤中無論題材或熱點(diǎn)上漲中量能都沒有出現(xiàn)有效放大，可見持續(xù)的上漲并未吸引太多的場外資金入場。有市場人士更是指出：“近期市場盤中偶爾放量主要來源于場內(nèi)資金中兩融的增量，”此外，市場賺錢效應(yīng)的缺位，以及大盤頻繁的盤中跳水，更是誘發(fā)了不少獲利盤和套牢盤的離場?？梢娙谫Y“剃頭的挑子一頭熱”的狀態(tài)對于市場表現(xiàn)推動作用十分有限，而且隨著兩融余額的增長，前期高點(diǎn)的逼近也成為了新的“存量”格局下的制約，進(jìn)而造成了融資“進(jìn)退兩難”的“困境博弈”。

　　申萬宏源指出，通過場內(nèi)保證金銀證轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)、新發(fā)偏股型基金銷售數(shù)據(jù)等兩個指標(biāo)來看市場顯然還在“存量博弈”的格局內(nèi)，而反映存量資金倉位和杠桿的兩融數(shù)據(jù)也接近前期高點(diǎn)，因此從資金面角度而言預(yù)計市場繼續(xù)上漲空間有限。而且熱點(diǎn)持續(xù)性及賺錢效應(yīng)較差，場內(nèi)資金倉位大幅提升空間不大的背景下，可操作性也進(jìn)一步下降。

　　廣發(fā)證券表示，本次推動市場反彈的資金很多來自于5月為等待“最后一跌”而減倉的投資機(jī)構(gòu)，由于等不到“最后一跌”因此反手加倉做多，這些資金其實(shí)是場內(nèi)的存量資金，而在場外的資金并未真正進(jìn)場。而且目前場內(nèi)存量資金的行為模式普遍是“快進(jìn)快出”和“追逐熱點(diǎn)”，通過“賺快錢”的形式來逐漸填平年初以來的浮虧，因此市場出現(xiàn)熱點(diǎn)快速輪動的現(xiàn)象和這類資金的行為也有一定關(guān)系。但是對場外的保險資金及銀行委外資金這些低風(fēng)險偏好的資金來說，這種熱點(diǎn)快速輪動的市場特征使得其目前仍然選擇在場外觀望。這就形成了一個尷尬的資金局面——雖然從總量上來看，能夠投資于股市的資金確實(shí)很多，但是場內(nèi)高風(fēng)險偏好資金所主導(dǎo)的“熱點(diǎn)快速輪動”，卻反而使場外的低風(fēng)險偏好資金遲遲不愿意進(jìn)場，近期資金層面的困局在阻礙“熱點(diǎn)”向“主線”的轉(zhuǎn)換。