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      多層次資本市場(chǎng)可聯(lián)動(dòng)  市場(chǎng)分化兩極格局凸顯

      ??诰W(wǎng) http://hanxinmy.cn 時(shí)間:2016-06-03 07:55

        備受市場(chǎng)關(guān)注的新三板分層方案終于在上周五落地,在一個(gè)月后新三板將正式邁入分層時(shí)代。作為新三板市場(chǎng)的一項(xiàng)重大改革,分層制度推出后,對(duì)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)將產(chǎn)生怎樣的作用?將給掛牌企業(yè)和投資者帶來(lái)哪些影響和改變?

        □市場(chǎng)反應(yīng)

        創(chuàng)新層企業(yè)量?jī)r(jià)齊升

        2016年5月27日,全國(guó)股轉(zhuǎn)公司正式發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法(試行)》,辦法將于2016年6月27日起正式實(shí)施。按照最終的分層方案,監(jiān)管層將新三板市場(chǎng)分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層,其中為創(chuàng)新層設(shè)置了三套并行的標(biāo)準(zhǔn)。掛牌企業(yè)只需要滿足標(biāo)準(zhǔn)中的任意一條就擁有了進(jìn)入創(chuàng)新層的資格。

        新三板近兩年的發(fā)展呈現(xiàn)井噴態(tài)勢(shì),截至6月2日,新三板掛牌家數(shù)已經(jīng)達(dá)到7464家。政策落地,掛牌企業(yè)也跨入了發(fā)展的新時(shí)代。在市場(chǎng)表現(xiàn)上,呈現(xiàn)出欣欣向榮的景象。從本周的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,先行邁進(jìn)“高富帥”門檻的創(chuàng)新層企業(yè)明顯更勝一籌。

        以5月31日交易為例,在當(dāng)日的做市股票當(dāng)中,創(chuàng)新層企業(yè)平均漲幅在0.87%,是基礎(chǔ)層企業(yè)漲幅的5倍有余。當(dāng)日創(chuàng)新層企業(yè)的成交量和成交額,分別是基礎(chǔ)層的5.23倍和5.72倍。在成交量前20名的企業(yè)中,有14家創(chuàng)新層企業(yè),6家基礎(chǔ)層企業(yè)。而在成交額前20名的排名中,有17家創(chuàng)新層企業(yè)上榜,基礎(chǔ)層企業(yè)僅占3個(gè)席位。在當(dāng)日漲幅前20名的公司中,有11家創(chuàng)新層企業(yè),9家基礎(chǔ)層企業(yè)。

        根據(jù)華龍新三板研究院對(duì)其中的創(chuàng)新層企業(yè)和基礎(chǔ)層企業(yè)統(tǒng)計(jì),無(wú)論從企業(yè)2015年的收入利潤(rùn)情況還是市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,創(chuàng)新層的企業(yè)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于基礎(chǔ)層企業(yè)。

        □對(duì)話

        出場(chǎng)專家

        呂紅貞

        華龍證券新三板業(yè)務(wù)管理總部總經(jīng)理

        統(tǒng)籌管理公司新三板推薦掛牌、做市、融資、并購(gòu)等全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。擁有10余年證券、金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷,在企業(yè)上市、資產(chǎn)管理、新三板推薦掛牌、做市、融資等方面具有豐富的管理和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

        鄭立昌

        九泰基金總裁助理,產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理

        8年審計(jì)工作經(jīng)驗(yàn),5年投資與風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。先后擔(dān)任立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)經(jīng)理、昆吾九鼎投資管理有限公司風(fēng)險(xiǎn)管理部總監(jiān)。擅長(zhǎng)邏輯推演與體系構(gòu)建。

        目的

        分類服務(wù) 信息對(duì)稱

        京華時(shí)報(bào):作為新三板市場(chǎng)的一項(xiàng)重大改革,分層制度最主要想解決的問(wèn)題是什么?

        呂紅貞:首先,解決投資者信息不對(duì)稱的問(wèn)題。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量非常龐大,同時(shí),新三板定位于為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供資本市場(chǎng)服務(wù),創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)由于其所處發(fā)展階段,企業(yè)規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)高,通過(guò)分層管理,掛牌企業(yè)信息可得到有效披露。

        其次,目前,新三板掛牌企業(yè)眾多,差異較大,分層制度可以幫助企業(yè)解決發(fā)展路徑不清晰的問(wèn)題。分層后可以對(duì)掛牌企業(yè)實(shí)現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管。

        第三,分層制度是解決流動(dòng)性問(wèn)題的基礎(chǔ)性制度安排。

        鄭立昌:從目前來(lái)看,新三板公司由于短時(shí)間內(nèi)數(shù)量激增,因此,難免形成魚龍混雜的局面,而分層以后,最主要解決的就是,可以逐步在不同層次內(nèi)實(shí)行一系列重要制度的差異化,對(duì)市場(chǎng)內(nèi)的企業(yè)更好地起到激勵(lì)與約束作用,可以更進(jìn)一步在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上完善市場(chǎng)功能,來(lái)改變魚龍混雜亂象。同時(shí),也為投資人遴選標(biāo)的及投研決策提供更充分的信息和更大便利。

        意義

        改善結(jié)構(gòu) 健康發(fā)展

        京華時(shí)報(bào):分層制度推出以后,對(duì)發(fā)展我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)有哪些影響?

        呂紅貞:促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展,在政府工作報(bào)告中已連續(xù)4年提及,而新三板的建設(shè)是多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要抓手。

        新三板分層后,通過(guò)市場(chǎng)化的機(jī)制來(lái)促進(jìn)新三板市場(chǎng)運(yùn)行效率以及流動(dòng)性的提高,為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的完善做出積極的補(bǔ)充。一方面,通過(guò)分層實(shí)現(xiàn)對(duì)掛牌企業(yè)差異化的制度安排,會(huì)吸引更多企業(yè)參與到新三板中來(lái),健康發(fā)展,有利于解決我國(guó)資本市場(chǎng)“倒三角形”的不合理結(jié)構(gòu)。

        另一方面,分層有利于實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)能上能下的聯(lián)動(dòng),促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

        鄭立昌:分層是新三板系統(tǒng)化建設(shè)過(guò)程中非常重要的一環(huán)。到目前為止,新三板實(shí)行的是低門檻、市場(chǎng)化原則,三板市場(chǎng)不對(duì)場(chǎng)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行認(rèn)證和背書,完全交給市場(chǎng)自身去解決。但在這樣的情況下,卻加大了投資人對(duì)企業(yè)的識(shí)別成本,并且對(duì)投資人的識(shí)別能力要求特別高,反而不利于提高新三板運(yùn)行效率。而分層可以部分解決這個(gè)問(wèn)題。

        可以說(shuō),新三板分層的意義,不弱于2013年底的新三板向全國(guó)推廣,可視為新三板的又一次重生。

        效果

        優(yōu)勝劣汰 推動(dòng)成長(zhǎng)

        京華時(shí)報(bào):企業(yè)的優(yōu)良好壞能通過(guò)分層解決么?

        呂紅貞:雖然掛牌公司分層是新三板市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需求和必然結(jié)果,能夠更好地滿足中小微企業(yè)差異化需求,合理分配監(jiān)管資源,同時(shí)有效降低投資者的信息收集成本。就如同股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人提及的,掛牌公司分層的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的分層管理,其實(shí)現(xiàn)方式是制度的差異化安排,掛牌公司分層不是將掛牌公司簡(jiǎn)單地分為“好與壞”“優(yōu)與次”,而是為處于不同發(fā)展階段和具有不同市場(chǎng)需求的掛牌公司提供相適應(yīng)的資本市場(chǎng)平臺(tái),從而更有針對(duì)性地提出監(jiān)管要求和提供差異化服務(wù),合理分配監(jiān)管資源,提高監(jiān)管的有效性。

        基礎(chǔ)層掛牌公司同樣是新三板的掛牌企業(yè),同樣能獲得與其發(fā)展階段、發(fā)展需求相適應(yīng)的資本市場(chǎng)服務(wù),同樣能贏得成長(zhǎng)空間。

        鄭立昌:企業(yè)的優(yōu)良好壞還是要交給市場(chǎng)和企業(yè)自身去解決,企業(yè)發(fā)展的前景主要還是取決于企業(yè)自身,企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層,是企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)良好的結(jié)果。但即使進(jìn)入創(chuàng)新層,如果后續(xù)發(fā)展不好,這個(gè)企業(yè)還是會(huì)被淘汰出局。

        未進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)可分為兩類,一類是企業(yè)本身質(zhì)地確實(shí)不好,這類企業(yè)要通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)解決發(fā)展問(wèn)題,如果不能改善,未來(lái)只能被淘汰;另一類是質(zhì)地不錯(cuò)、但暫時(shí)還不符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè),通過(guò)努力持續(xù)經(jīng)營(yíng),未來(lái)會(huì)符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)。

        新三板本身作為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)中承上啟下的一層,本身就應(yīng)該是一個(gè)動(dòng)態(tài)的生態(tài)系統(tǒng)。

        后續(xù)

        私募做市 公募入場(chǎng)

        京華時(shí)報(bào):分層之后的后續(xù)制度建設(shè)還會(huì)有哪些?

        呂紅貞:《分層管理辦法》發(fā)布之日,同時(shí)發(fā)布了《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》,并發(fā)布了“全國(guó)股轉(zhuǎn)公司積極準(zhǔn)備私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)相關(guān)工作”,差異化地放開了類金融企業(yè)在新三板發(fā)展的同時(shí),為做市商擴(kuò)容做試點(diǎn)安排。分層后可期待的制度性安排還有私募做市、董秘資格考試、公募基金的入場(chǎng)、合格投資者的準(zhǔn)入、轉(zhuǎn)板制度的出臺(tái)等,競(jìng)價(jià)交易制度在三板的推出還尚待時(shí)日,做市制度是創(chuàng)新層主流的交易制度安排。

        鄭立昌:新三板分層,相當(dāng)于對(duì)分到創(chuàng)新層企業(yè)的一次嘉獎(jiǎng),但這個(gè)嘉獎(jiǎng)不是白給的,是要以承受更高的約束為條件的。所以,會(huì)在信披、監(jiān)管上要求更嚴(yán)格,同時(shí),在交易制度、融資服務(wù)、投資者便利性方面給予更好的激勵(lì)。

        投資

        淘金趨熱 市場(chǎng)分化

        京華時(shí)報(bào):分層之后,會(huì)給掛牌企業(yè)和投資者帶來(lái)哪些影響和改變?

        呂紅貞:按照創(chuàng)新層三條標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì),能夠進(jìn)入創(chuàng)新層的公司占比超過(guò)12%。對(duì)于投資者而言,從創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)企業(yè)中尋找標(biāo)的極大地提高了投資效率。近1000家的準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)規(guī)模,優(yōu)質(zhì)企業(yè)的快速成長(zhǎng),將吸引更多投資者來(lái)到新三板創(chuàng)新層淘金。

        對(duì)于新三板掛牌企業(yè)結(jié)構(gòu)而言,創(chuàng)新層推出將留住優(yōu)秀企業(yè),促進(jìn)中間企業(yè),淘汰落后企業(yè)。分層制度推出后,優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出,短時(shí)間內(nèi)將受到熱捧,大量資金追逐,甚至短時(shí)間內(nèi)在頂層形成上百倍市盈率。

        創(chuàng)新層的優(yōu)秀企業(yè)得到更高的估值認(rèn)可,摘牌排隊(duì)到A股再上市的可能性進(jìn)一步降低。創(chuàng)新層無(wú)論是政策福利還是流動(dòng)性都遠(yuǎn)好于基礎(chǔ)層的情況下,那些有望進(jìn)入創(chuàng)新層的中間企業(yè),將會(huì)更加努力地發(fā)展業(yè)務(wù),以期早日進(jìn)入創(chuàng)新層。分層后基礎(chǔ)層企業(yè)的定向增發(fā)將變得困難,市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步分化,產(chǎn)生馬太效應(yīng)。

        鄭立昌:新三板分層,是對(duì)新三板企業(yè)在更高標(biāo)準(zhǔn)上進(jìn)行的一次分類準(zhǔn)入。通過(guò)分層,客觀上降低了投資者的投資難度和篩選成本,在一定程度上減少了投資風(fēng)險(xiǎn),有利于提高投資效率,也更有利于提高新三板交易的活躍度。

        不過(guò),分層以后,基礎(chǔ)層的交易會(huì)進(jìn)一步被凍結(jié)。

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      [來(lái)源:京華時(shí)報(bào)] [作者:羅攀] [編輯:符德銘]
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