????人口老齡化呈上升趨勢，我國基本養(yǎng)老金壓力不斷加大，而從企業(yè)減少成本的角度看，又要求社會降低保險費率。在這種矛盾狀態(tài)下，構(gòu)筑多層次養(yǎng)老保障體系迫在眉睫。

????4月22日，中國基金業(yè)協(xié)會聯(lián)合美國投資公司協(xié)會（環(huán)球）（ICIGlobal）、中國社會科學(xué)院世界社保研究中心，聚焦個人養(yǎng)老金制度的國際經(jīng)驗與中國實踐，舉辦了“個人養(yǎng)老金制度與實踐國際研討會”。與會人士表示，發(fā)展以個人賬戶為基礎(chǔ)的第三支柱，有望改善當(dāng)前第一、第二支柱負擔(dān)較重的現(xiàn)狀，個人養(yǎng)老金賬戶可以通過稅收優(yōu)惠，吸引個人自愿參與，并可根據(jù)個人需要靈活配置資產(chǎn)。從資本市場的角度看，可以帶來一筆不菲的長期資金。據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計，每年相關(guān)新增規(guī)模將達到2000億元，這意味著到2020年，規(guī)?？蛇_萬億元。

????根據(jù)海外經(jīng)驗，公募基金具有信息披露透明、投資靈活的特點，是第三支柱的主要投向，在海外第三支柱的資產(chǎn)配置中公募占比近半。中國證監(jiān)會副主席李超表示，基金業(yè)要充分發(fā)揮運作透明、專業(yè)規(guī)范的制度優(yōu)勢，率先探索與個人賬戶相匹配的養(yǎng)老金產(chǎn)品和投資運營機制。據(jù)悉，目前多家公募基金機構(gòu)正摩拳擦掌，為即將到來的萬億元“蛋糕”進行產(chǎn)品設(shè)計和團隊準(zhǔn)備。

????第三支柱：個人養(yǎng)老賬戶亟待建立

????目前我國養(yǎng)老金體系有三大支柱。第一支柱是政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老金制度，保障社會成員退休后基本生活，第二支柱是由企業(yè)和職工自愿建立的職業(yè)養(yǎng)老金制度，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，目前僅有部分有實力的企業(yè)才能夠運作，但是第一、第二支柱目前負擔(dān)重重。第三支柱是個人養(yǎng)老金賬戶計劃，通過稅收優(yōu)惠鼓勵個人自愿參加，并可個性化地選擇不同投資工具。參與此次研討會的嘉賓普遍認為，從現(xiàn)實需要看，第三支柱亟待發(fā)展。

????李超表示，從我國情況看，在人口老齡化趨勢加劇和財政支出壓力加大的背景下，第一支柱養(yǎng)老金替代率和第二支柱的覆蓋范圍均有限。我國地域遼闊，各地經(jīng)濟社會發(fā)展水平不一，歷史形成的差異化政策復(fù)雜，這些因素使得作為“存量”的第一支柱和第二支柱難以獨立支撐養(yǎng)老保障體系重擔(dān)。

????中國社會保險學(xué)會會長胡曉義認為，在我國近乎單一層次的養(yǎng)老保障體系下，政府承受雙重壓力：一方面，退休者要求不斷提高保障水平；另一方面，企業(yè)不斷要求降低費率。最近國務(wù)院剛剛做出了階段性的降低養(yǎng)老保險費率的決定；同時，決定全國提高退休人員基本養(yǎng)老金水平。只有在多層次上做出均衡發(fā)展，才能提高整個體系的是可持續(xù)性。社會越發(fā)展，需求越多元化，基本養(yǎng)老保險不可能、不應(yīng)當(dāng)、不需要滿足所有需求，超出基本層面的差異化需求，應(yīng)當(dāng)用市場方式來滿足。

????李超認為，第三支柱養(yǎng)老金體系，為每個社會成員提供一個養(yǎng)老儲蓄賬戶，使個人賬戶按積累制獨立運作，提高繳費激勵和保障水平。具體來說，第三支柱養(yǎng)老金制度應(yīng)當(dāng)為每個社會成員提供一個養(yǎng)老儲蓄賬戶，允許個人自愿向該賬戶繳費；該賬戶在一定限額內(nèi)享有稅收優(yōu)惠。個人賬戶編碼、繳費、投資、提取、稅收等信息由全國統(tǒng)一的授權(quán)機構(gòu)管理，賬戶運行和監(jiān)管均依托該機構(gòu)的信息實現(xiàn)，以降低稅收成本和管理成本。向個人賬戶統(tǒng)一提供經(jīng)認可的投資產(chǎn)品并實行低費率。

????中國社會科學(xué)院美國所所長、世界社保研究中心主任鄭秉文表示，國內(nèi)企業(yè)年金運行已達12年，個人沒有投資選擇權(quán)，整個計劃的收益率不合理，把年輕人和老年人綁在一架戰(zhàn)車上，采取同樣的投資策略和資產(chǎn)配置，實際拉低了年輕人的潛在收益。

????而第三支柱的特色是靈活度高，個人具有投資選擇權(quán)。以美國為例，其第三支柱為“IRA”(IndividualRetirementAccounts)及其他個人補充養(yǎng)老計劃。自建立以來IRA發(fā)展迅速，目前資金積累已經(jīng)超越第一支柱“美國社會保障信托基金”、第二支柱“公共部門養(yǎng)老金計劃”以及“401k計劃”。根據(jù)美國投資公司協(xié)會ICIGlobal提供的數(shù)據(jù)，截至2015年三季度末，IRA總資產(chǎn)達到7.3萬億美元，遠超過401k計劃4.5萬億美元的規(guī)模，成為美國最大的養(yǎng)老金計劃。

????相比401k計劃必須由雇主發(fā)起且建立程序繁雜，IRA的適用人群更廣泛，建立更方便，在美國境內(nèi)的金融機構(gòu)，如銀行、共同基金公司、壽險公司、證券公司等都可以開立，只要個人具有一定的收入，都可以建立屬于自身的IRA賬戶。

????在投資選擇上，IRA有很高的靈活性。相較于401k計劃由受托人選擇投資產(chǎn)品范圍，在投資產(chǎn)品配置上具有更大的靈活性。其靈活性還體現(xiàn)在提取靈活且可以免稅繼承；當(dāng)資金存續(xù)滿足一定期限或參與人面臨疾病等特殊情況時均可提取。

????業(yè)內(nèi)人士認為，發(fā)展以個人養(yǎng)老金賬戶為基礎(chǔ)的第三支柱，不僅能幫助大眾抵御通貨膨脹并分享經(jīng)濟增長成果的機會，還有助于為資本市場帶來利國利民的長期資金。

????中國基金業(yè)協(xié)會黨委書記、會長洪磊表示，發(fā)展第三支柱不僅有形勢的緊迫性，也存在現(xiàn)實的可行性。資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展壯大為第三支柱發(fā)展提供了成熟的市場體系和多層次、各類型風(fēng)險偏好產(chǎn)品的豐富選擇，第三支柱推出的條件已經(jīng)成熟。

????海外：近半第三支柱由公募管理

????第三支柱個人養(yǎng)老金賬戶計劃承擔(dān)著為民養(yǎng)老、保值增值的任務(wù)，是一種遠期投資，在收益穩(wěn)定性、信息披露的公開透明上，都有嚴(yán)格要求。無論是海外還是國內(nèi)，公募基金都被認為是最佳的配置工具。從海外市場來看，公募基金已成為第三支柱的“主力”，在加拿大、美國等發(fā)達國家，第三支柱的投向中公募基金占比都近一半。

????加拿大最大的金融服務(wù)集團宏利提供的數(shù)據(jù)顯示，加拿大的第三支柱中，享受稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老儲蓄賬戶總資產(chǎn)達到1.12萬億加元，其中公募基金負責(zé)管理5840億加元，占比達52%。在美國7.3萬億美元的IRA計劃中，公募基金是IRA最主要的投向，占比達47%。

????公募基金的靈活度高和透明度高，是其備受個人養(yǎng)老金計劃青睞的原因。宏利亞洲大中華區(qū)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)副總裁邱鎧平介紹，公募基金有兩大優(yōu)勢：一是靈活度高，例如基金的申購贖回和轉(zhuǎn)換非常便捷，能夠根據(jù)市場快速調(diào)整投資組合。而其他配置工具則靈活度不足，例如保險產(chǎn)品在退保時比較麻煩；二是公募基金透明度高，費用、投資組合等都清楚地披露給投資者，尤其適合第三支柱這種個人賬戶制度。相比之下，保險產(chǎn)品雖然也有一定的信息披露，但是定價設(shè)計太專業(yè)，有的可能需要精算師才能計算清楚。對此，華夏基金總經(jīng)理湯曉東認為，公募基金類型多樣，產(chǎn)品線豐富，能適應(yīng)不同風(fēng)險偏好的養(yǎng)老金計劃參加者。上世紀(jì)90年代，為匹配退休賬戶參加者需求，目標(biāo)日期基金（Target-datefunds）和生活方式基金問世，富達、先鋒、普信等基金公司紛紛推出自己的產(chǎn)品線，結(jié)果大獲成功。以目標(biāo)日期基金為例，其市場規(guī)模從1996年不到10億美元發(fā)展到2015年末的7630億美元，過去20年年均復(fù)合增長率近40%，其中來源于IRA和其他類型養(yǎng)老金的占比從36%提高至88%。

????洪磊認為，個人養(yǎng)老資金入市要面對的風(fēng)險主要有兩種：一是系統(tǒng)性風(fēng)險，如經(jīng)濟周期風(fēng)險，這種風(fēng)險可以“用時間換空間”，通過長期持有獲取長期市場收益率；二是非系統(tǒng)性風(fēng)險，可以通過基金的組合投資、分散投資的方式規(guī)避。

????公募：積極儲備人才和產(chǎn)品

????在海外，養(yǎng)老金已經(jīng)實現(xiàn)與公募基金的良性互動，公募基金為養(yǎng)老金賬戶實現(xiàn)了資產(chǎn)增值，提高養(yǎng)老保障能力。從美國的實踐來看，包括IRA在內(nèi)的市場化運作的養(yǎng)老金過去30年里實現(xiàn)了6%左右的年均回報率。同時，養(yǎng)老金成為公募基金行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的資金來源。面對我國數(shù)千億元的個人養(yǎng)老金賬戶市場，我國的公募基金早已整裝待發(fā)。目前我國擁有社?；鸸芾砣伺普盏臋C構(gòu)18家，其中公募基金占16家；擁有企業(yè)年金管理人牌照的機構(gòu)20家，其中公募基金占11家。這些公募基金中，華夏、博時、工銀瑞信、匯添富等已經(jīng)在為第三支柱個人養(yǎng)老金賬戶的落地做準(zhǔn)備。

????一是提前儲備第三支柱人才和團隊。目前養(yǎng)老金資產(chǎn)管理規(guī)模超過1300億元的博時基金總裁江向陽透露，已選調(diào)優(yōu)秀投資經(jīng)理組成年金投資部，專門負責(zé)社保基金、企業(yè)年金和職業(yè)年金的投資，最大限度提高養(yǎng)老金大類資產(chǎn)的配置能力，整體增強養(yǎng)老金投資能力，為第三支柱積累和培育投資力量。

????二是及早進行產(chǎn)品研發(fā)，為第三支柱積累基金產(chǎn)品。湯曉東認為，基金行業(yè)應(yīng)結(jié)合“個人稅優(yōu)養(yǎng)老”的制度特點，充分利用公募基金的產(chǎn)品線，同時應(yīng)在吸取國外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上積極開發(fā)符合國內(nèi)資本市場特點的養(yǎng)老型公募基金產(chǎn)品，比如目標(biāo)日期基金等，為參加者提供匹配生命周期特征的省心產(chǎn)品。江向陽表示，個人養(yǎng)老儲蓄賬戶的投資資產(chǎn)配置具有自身獨特的產(chǎn)品需求，博時基金，一方面，從第二支柱養(yǎng)老金產(chǎn)品著手，加強適合養(yǎng)老基金投資需求的產(chǎn)品研究與開發(fā)，近日將推出行業(yè)首款FOF型養(yǎng)老金產(chǎn)品和量化對沖型養(yǎng)老金產(chǎn)品；另一方面，對公募基金產(chǎn)品線進行創(chuàng)新研發(fā)，為個人養(yǎng)老儲蓄賬戶提供優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)配置池。

????三是參與頂層設(shè)計。江向陽認為，個人養(yǎng)老賬戶的制度構(gòu)建應(yīng)同現(xiàn)行基本養(yǎng)老制度及企業(yè)年金、職業(yè)年金制度相銜接；同時，其稅收優(yōu)惠形式、管理運營模式與金融投資方式等，必須同現(xiàn)有的社會制度與資本市場發(fā)展情況相適應(yīng)。公募基金行業(yè)作為我國資產(chǎn)管理的生力軍及養(yǎng)老金市場化管理的重要實踐者，應(yīng)發(fā)揮自身的專業(yè)能力和實踐經(jīng)驗優(yōu)勢，積極參與到頂層設(shè)計中。

????在投資者教育方面，基金公司同樣不遺余力。湯曉東表示，“個人稅優(yōu)養(yǎng)老”賬戶根本目的是養(yǎng)老，是真正意義上的長期資金，能夠承受一定波動以獲取合理收益，這是與短期理財型基金的顯著區(qū)別之一。基金公司在做好投資者服務(wù)工作的同時，要積極配合監(jiān)管部門做好投資者教育工作，注重引導(dǎo)投資者樹立對養(yǎng)老金的長期投資理念。

????據(jù)悉，我國最大的基金公司、擅長在2C端（個人端）提供理財服務(wù)的天弘基金，近期在提倡打造中國版?zhèn)€人退休賬戶。該公司將利用在養(yǎng)老金融領(lǐng)域方面的深刻理解，力爭在國家大力發(fā)展第三支柱養(yǎng)老金的政策窗口期，利用產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計能力和海量客戶服務(wù)能力，積極開拓個人養(yǎng)老金市場。天弘基金倡議，在國內(nèi)尚無個人退休賬戶制度的當(dāng)下，民眾盡早培養(yǎng)投資養(yǎng)老意識，未雨綢繆，防患于未然，不妨DIY自己的“個人退休賬戶”。雖然無法享受IRA的稅收延遞，也不失為布局養(yǎng)老投資的理性之選。

????湯曉東介紹，2014年我國城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員總數(shù)為1.827億人，年平均工資為56360元，折合每月工資為4697元，遠超過目前每月3500元的個稅起征點。如果城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員總數(shù)中的四分之一參加個人稅延養(yǎng)老，按照每月稅收遞延優(yōu)惠500元估算，每年個人稅延養(yǎng)老新增規(guī)模將達到2000億元。按此計算，到2020年，規(guī)?？蛇_萬億元。（曹乘瑜）