????今年年初，黃金價格一改長期低迷，表現(xiàn)十分搶眼。隨后進入了階段性整理，市場分歧逐步加大。筆者認為，近階段的整理仍為上升途中的休整，黃金新一輪牛市正呼之欲出。

????首先，美元頂部很可能已經形成，并進入相當長時間調整期，這會為黃金價格帶來支撐。歷史上，黃金與美元雖然短期內偶有同漲同跌現(xiàn)象發(fā)生，但從大的周期看，黃金與美元的負相關仍十分明顯。

????從最近幾年來看，黃金于2011年8月創(chuàng)出歷史新高每盎司1922美元后見頂，隨后進入了長達4年多的大調整，直到2015年12月創(chuàng)出近幾年的最低點每盎司1045美元，調整幅度達46%。與此對應的是，美元指數(shù)在2011年8月見大底73點附近，隨后走出了大牛市行情，直到2015年12月重新創(chuàng)出100點大關的新高后，進入了調整行情，其間升幅達37%。黃金的頂就是美元的底，而黃金的底就是美元的頂，看來絕非偶然。

????從大的周期看，黃金與美元既然如此負相關，如果未來相當長時段內美元處于調整態(tài)勢之中，無疑會為黃金帶來支撐，而綜合各種因素來看，這種可能性很大。美元前幾年的走牛，除經濟基本面的持續(xù)轉強，也和美聯(lián)儲逐步退出量化寬松，加息預期逐步升溫有關。等到2015年12月，美聯(lián)儲加息靴子真的落地，美元也就階段性見頂了，這是市場“買預期賣事實效應”的又一次體現(xiàn)。而在以往，美元在進入加息周期后，時常發(fā)生階段性調整。

????在美元持續(xù)走牛的這幾年里，全球新興市場動蕩加劇，全球大宗商品進入熊市，雖然美國利用強勢美元打壓了新興市場，特別是使油價進入熊市，重創(chuàng)了俄羅斯經濟，但在全球經濟一體化的今天，世界經濟陰霾密布，美國經濟也難獨善其身。而且美元過于強勢的話，會傷及美國出口的競爭力和一些大公司的利益。

????另外，從政治考量，美元不過于強勢，會舒緩人民幣的貶值壓力，這符合目前中美雙方的利益訴求。今年又是美國大選年，種種跡象表明，民主黨候選人希拉里獲勝的概率較大，而民主黨的總體經濟政策偏向于貨幣寬松和弱勢美元。對于現(xiàn)任民主黨總統(tǒng)奧巴馬提名的美聯(lián)儲主席耶倫來說，若希拉里上臺，其獲連任的可能性很大，而耶倫本來就是骨子里的鴿派，其保持貨幣政策偏鴿派的連續(xù)性，從政治方面來看更是有其合理性。從這個角度看，在4月7日美聯(lián)儲歷任四任主席參加的座談會上，耶倫公開打壓美元并不奇怪。

????上周在歐洲央行和日本央行紛紛表示要繼續(xù)寬松的背景下，卻并沒有給持續(xù)走弱的美元指數(shù)帶來反彈動力，也可看出目前美元的調整態(tài)勢已經形成，短期很難有大的改變，美元的階段性整理會為黃金的持續(xù)反彈提供空間。

????其次，美聯(lián)儲加息將大大推遲，即使進一步加息對黃金價格而言也難構成致命打擊。

????市場中相當多看空黃金的觀點主要是緣于美聯(lián)儲未來若持續(xù)加息會對黃金價格形成重大利空打擊。

????但事實上，一方面，由于作為近年來全球經濟新引擎的中國經濟增速減緩進入新常態(tài)，而歐洲、日本一直在接近“流動性陷阱”中掙扎，全球經濟在相當長時間內都會在低增長區(qū)間徘徊，除美國外的各國央行是“誓將寬松進行到底”，而美國雖經濟看似“風景獨好”，但也是起起伏伏，在全球一體化越發(fā)明顯的今天，美聯(lián)儲貨幣政策的推出不得不對周邊世界給予更多的關注。在此背景下，美聯(lián)儲加息會格外謹慎。

????美聯(lián)儲3月會議紀要顯示美聯(lián)儲4月加息基本不可能，加息窗口至少會推遲到6月份甚至更晚，而且加息預期已從年內四次減為兩次甚至更少，總體上來看，美聯(lián)儲大幅持續(xù)加息的空間并不大。

????另一方面，從歷史上看，美聯(lián)儲加息和黃金的下跌并無直接關系。美聯(lián)儲加息預期常導致黃金價格下跌，一旦加息開始，黃金價格往往開始上漲。從最近的上一輪美聯(lián)儲加息周期看，從2004年6月至2006年7月，美聯(lián)儲將基準利率從1%上調至5.25%，期間黃金的價格卻從每盎司400美元漲至約每盎司600美元，漲幅近50%。美聯(lián)儲若持續(xù)加息的前提是通脹高企，而通脹若高企是利于金價走高的，因為黃金最大的功能便是保值和抗通脹。

????另外，據統(tǒng)計，目前世界主要黃金生產地的生產維護成本已在每盎司1200美元，而目前黃金雖從底部有所上漲，但整體仍在其生產維護成本附近徘徊,這將有效封殺黃金價格的大幅下行空間,而原油價格也有底部形成后再度走強跡象。這都會為黃金價格帶來支撐。

????黃金是天然的貨幣，隨著全世界范圍內的貨幣超發(fā)和黃金生產成本的不斷上升，黃金價格底部逐步抬高是情理之中的。黃金上一輪大牛市從2001年起步，走出了十年的超級牛市，黃金價格從每盎司255美元附近漲到每盎司1922美元，漲幅高達7.5倍。隨后自2011年以來的調整，無論從時間和空間來看，其作為一輪中級調整應已基本到位。若2015年12月黃金大底成立，進入新一輪上漲周期的話，未來想象空間自不必待言。

????近期黃金價格雖然總體處于整理之中，但仍保持了相對強勢姿態(tài)。近來包括亮麗非農數(shù)據在內的美國經濟數(shù)據總體偏好，但對黃金價格的利空效應有限，顯示黃金上漲的韌性十足。從大周期來看，今年以來黃金強勢上漲已突破了長期下降壓力線，預示著熊市已經結束，新一輪牛市仍處于起步階段，中長期震蕩上行值得期待。