一邊是火熱的配置需求，一邊是頻繁發(fā)生的違約風(fēng)險，今年以來信用債投資呈現(xiàn)冰火兩重天的景象。據(jù)統(tǒng)計，年初至今，信用債風(fēng)險事件已經(jīng)發(fā)生10余起，主體評級下調(diào)13起，且有不斷向下游、高等級主體蔓延之勢。然而在一季度貨幣相對寬松的背景下，信用債投資也呈現(xiàn)交投火熱的跡象。信用利差持續(xù)收窄，目前處于歷史較低位。

　　分析人士指出，目前市場上信用債交投兩旺中風(fēng)險暗藏，一方面低評級債券利差較低，對投資者風(fēng)險補償不足，造成局部流動性困境。另一方面，持續(xù)蔓延的信用風(fēng)險也對債券投資在風(fēng)控、研究方面提出更高的要求，安全性已成債基投資“重中之重”。

　　信用違約事件頻發(fā)

　　在經(jīng)濟疲軟、利率下行的背景下，相對高收益產(chǎn)品稀缺和剛性配置需求上升的矛盾，使得相對收益較高的信用債成為“香餑餑”，短期信用品收益率持續(xù)創(chuàng)出新低，信用利差也進一步收窄。而信用債盛宴的另一面，卻是違約事件頻發(fā)，風(fēng)險持續(xù)暴露之下，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)的債券備受冷落，信用風(fēng)險頻發(fā)。

　　據(jù)統(tǒng)計，2016年以來，信用債市場已發(fā)生的償付風(fēng)險事件已多達10余起，其中6起已發(fā)生實質(zhì)性違約，2起債券雖未到期，但主體已嚴重現(xiàn)金流枯竭。在涉險主體中，除已發(fā)生違約的山東山水、天威集團和廣西有色等再度發(fā)生違約事件外，另有亞邦集團、淄博宏達、云峰集團和春和集團等相繼出現(xiàn)償付困難。

　　此外，評級下調(diào)或展望下調(diào)的主體多達13家，全部集中于產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人。信用資質(zhì)快速惡化事件大幅增多，其中5家發(fā)行人僅在一季度便連續(xù)下調(diào)兩次評級。

　　雖然多個債券違約后通過不同方式完成兌付，但市場人士指出，在經(jīng)濟增速下行壓力猶存、供給側(cè)改革持續(xù)推進的背景下，信用基本面仍有邊際及局部惡化的跡象，類似的兌付風(fēng)險事件可能會越發(fā)頻繁，更多的短融、超短融出現(xiàn)違約只是時間問題。

　　事實上，年初以來，在城投債依然明顯受追捧的同時，產(chǎn)業(yè)債特別是產(chǎn)能過剩行業(yè)的債券備受冷落，不少評級在AA以下的煤炭鋼鐵和民企取消或推遲發(fā)行，二級市場對產(chǎn)業(yè)債謹慎防御的心態(tài)較重，資質(zhì)差的產(chǎn)業(yè)債幾乎無人問津。

　　國泰君安證券認為，信用風(fēng)險已深入債市腹地，從信用風(fēng)險爆發(fā)的路徑來看，已經(jīng)從民營企業(yè)蔓延至央企。隨著債市剛兌逐步打破，信用債的估值將更多地反映其風(fēng)險水平，瑕疵債的信用利差將出現(xiàn)系統(tǒng)性的上行。

　　債市投資進入新常態(tài)

　　記者了解到，從去年開始，已有多家基金公司牽涉到一系列信用違約事件中，由于中國的違約破產(chǎn)制度、債券發(fā)行人信息披露制度還有待完善，投資者難以有效的事前跟蹤，事后維權(quán)也存在著各種問題，信用分析已被看作成債券投資重中之重。

　　“債市目前最大的風(fēng)險不是利率風(fēng)險，而是信用風(fēng)險。去年以來經(jīng)歷了中鋼、山水水泥、天威、宏達等一系列兌付危機。隨著經(jīng)濟形勢的惡化，違約有可能成為常態(tài)?！蹦Ω康だA鑫基金固定收益投資部施同亮表示。

　　滬上某基金經(jīng)理也告訴記者，“現(xiàn)在信用研究很重要也比較難，單單看基本面很多時候是不夠的，債權(quán)人壓力比較大。”

　　個別基金經(jīng)理甚至認為，由于中國債券市場剛性兌付剛剛打破，債券投資者面對企業(yè)主承不盡責(zé)、討債無路、持有人會議無用，法律起訴效果不佳。另外，由于中國目前沒有對沖信用風(fēng)險的工具，債權(quán)人利益很難保證。

　　此外，在目前貨幣相對寬松的背景下，雖然風(fēng)險事件頻發(fā)，但絕對利率、信用利差、期限利差仍在低位，債基收益空間有限，更加凸顯了風(fēng)險控制的重要性。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，目前債市投資已經(jīng)進入新常態(tài)，一方面是投資人收益預(yù)期需要下調(diào)，另一方面投資的安全性要提升到重要層面上。

　　“目前債券市場的利率風(fēng)險相對較小，風(fēng)險主要在信用方面，因為很多公司不是在經(jīng)濟的急速下滑中倒掉的，而是在一個漫長的低迷期中拖垮的，所以接下來我們對債券市場的風(fēng)險防范主要還是針對信用債。”長信基金稱。（王誠誠）

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