“質(zhì)押方是信托或者券商時，會存在平倉線或者警戒線，而質(zhì)押方是銀行時，并不存在這個概念。”長江證券分析師武丹分析。銀行人士向中國證券報記者表示，事實上，部分上市公司在銀行做股權(quán)質(zhì)押通常是與信貸業(yè)務(wù)相聯(lián)動，或是以信貸發(fā)放的質(zhì)押物形式完成，而這類信貸也占用銀行的信貸額度，并非所有質(zhì)押都是融資，這類資金不存在被平倉的問題。

　　A股市場的持續(xù)下跌導致各方擔憂資金的安全，其中關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的風險討論被頻頻推上風口浪尖。機構(gòu)人士認為，短時間內(nèi)大范圍被平倉、拋售的現(xiàn)象還不會出現(xiàn)。對于場內(nèi)股權(quán)質(zhì)押，上述人士分析，不同于此前杠桿配資因觸發(fā)平倉線而被強平，股權(quán)質(zhì)押的主體為上市公司，信譽和議價能力較強，一旦股價持續(xù)下跌有可能觸發(fā)平倉線時一般會與券商機構(gòu)進行協(xié)議處置。截至目前，有近十家上市公司股權(quán)質(zhì)押已觸發(fā)平倉線，公司則通過申請停牌補充保證金或增加其他質(zhì)押物，與出資機構(gòu)協(xié)商處置。

　　銀行：部分質(zhì)押不是直接融資

　　“部分上市公司在銀行做股權(quán)質(zhì)押通常是與其他業(yè)務(wù)聯(lián)動的，如信貸業(yè)務(wù)。一般其公司主要存款在哪個銀行或者購買了哪家銀行大額度的理財，其他很多業(yè)務(wù)就會在哪家銀行做。目前市場上提到的股權(quán)質(zhì)押，事實上銀行在給上市公司發(fā)放信貸額度時要求其用股票充當做一個質(zhì)押物，這也是比較常見的?！鄙钲谝患毅y行內(nèi)部人士說，在A股市場下跌震蕩時并不是所有股權(quán)質(zhì)押都將面臨所謂的平倉、爆倉風險，只是銀行貸款質(zhì)押物價值縮水而抬高了貸款回收的風險。該人士表示，一般非主板或者負債率過高的公司一般在銀行做股權(quán)質(zhì)押都是關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)居多，并非單獨質(zhì)押業(yè)務(wù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年場內(nèi)、場外股權(quán)質(zhì)押共計6978筆。其中以銀行、信托公司直接做的股票為場外質(zhì)押。國金證券測算，場外質(zhì)押市值約3.35萬億元，若按市場平均4折的打折率，2015年金額約1.3萬億元。場外部分構(gòu)成初步統(tǒng)計，其中銀行占兩成，信托公司占兩成，其他則主要為大股東做并購或其他交易時進行的股份質(zhì)押，一般不涉及融資。此外，銀行做場外質(zhì)押，大多會占用公司在銀行的授信，如果觸及平倉線，可能會通過授信方法，而不是在二級市場處置。

　　國金證券表示，如果市場持續(xù)下跌，造成場外的融資類股權(quán)質(zhì)押觸及警戒線的話，由于這類質(zhì)押是在中登公司辦理股票質(zhì)押程序，即使下跌，場外質(zhì)押也只能通過司法程序解決，無論是否有強平公證，涉及到法院糾紛立案，至少需要1.5-2個月才能出判決結(jié)果，處理時間長，短時間內(nèi)大范圍被平倉、拋售的現(xiàn)象還不會出現(xiàn)。

　　券商：場內(nèi)質(zhì)押五成為限售股

　　場內(nèi)質(zhì)押則主要通過券商機構(gòu)來做交易，通常為股票質(zhì)押式回購交易。國金證券研究報告測算，場內(nèi)質(zhì)押約3371筆，初始交易金額約6500億元，占比50%。國金證券董波表示，場內(nèi)大概有6000億-6500億初始交易金額，其中至少5成左右為限售股，拋不掉，即便違約也要等到股票解禁期滿來處置；剩下為流通股，有相當高一部分是董監(jiān)高鎖定，每年有25%拋售限制。

　　對于是否觸發(fā)平倉線而引發(fā)拋售，相關(guān)人士表示，一方面控股股東、董監(jiān)高質(zhì)押股份拋售受到減持規(guī)定約束；另一方面，不同于此前杠桿配資因觸發(fā)平倉線而被強平，股權(quán)質(zhì)押的主體為上市公司，信譽和議價能力較強，一旦股價持續(xù)下跌有可能觸發(fā)平倉線時一般會與券商機構(gòu)進行協(xié)議處置?！艾F(xiàn)在部分公司已經(jīng)快要觸發(fā)平倉線，公司申請停牌，一般是通過補充保證金或增加其他質(zhì)押物，與出資機構(gòu)友好協(xié)商的方式進行處置?！睒I(yè)內(nèi)人士透露。

　　有券商認為，目前短期內(nèi)不會出現(xiàn)大范圍平倉動作，股票質(zhì)押市場絕大多數(shù)融資方是上市公司大股東、控股股東、關(guān)聯(lián)方、董監(jiān)高，在觸及預(yù)警線和平倉線的時候，一般會同證券公司協(xié)商解決。對于上市公司減持拋售，1月出臺的減持新規(guī)要求，上市公司大股東在三個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的百分之一。同時，上市公司大股東計劃通過證券交易所集中競價交易減持股份，應(yīng)當在首次賣出的15個交易日前預(yù)先披露減持計劃。

　　公司：停牌暫緩補倉壓力

　　開年至今，上市公司因股權(quán)質(zhì)押停牌的數(shù)量有所增加。截至目前，有近10家公司因面臨觸及警戒線而停牌。機構(gòu)人士認為，上市公司通過停牌使得賬面價值不再下降時，暫緩補倉壓力。而補倉機制中，融資方往往要通過補股權(quán)或者補現(xiàn)金的方式。若是質(zhì)押股份占總持股數(shù)較高，融資方只能選擇補現(xiàn)金的方式，目前股份質(zhì)押比例達100%的上市公司約有35家。

　　對于風險方面，部分券商機構(gòu)認為，選取滬深300為基準指數(shù)，從相對占比角度講，目前股權(quán)質(zhì)押整體的風險還處于可控的狀態(tài)。國金策略李立峰團隊稱，平倉線水平以下的個股市值占質(zhì)押市值約2.4%，站在滬深300指數(shù)2940點為例，市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險可能性仍非常低。對于個股投資者而言，甄別個股風險比關(guān)注市場整體風險顯得更加重要。

　　在靜態(tài)假設(shè)(資金拆借方不作為)前提下，關(guān)于股權(quán)質(zhì)押在三種情景下的壓力測算，滬深300指數(shù)分別下跌0、-10%、-20%所對應(yīng)的平倉壓力市值分別為656億元、1331億元、3013億元。李立峰測算，跌幅為0情況下觸及預(yù)警線和平倉線的市值占比分別為6.32%、2.41%，其平倉的壓力市值約656億元；在跌幅為-10%的情景下，觸及預(yù)警線和平倉線的市值占比分別為12.23%、4.89%，其平倉的壓力市值約1331億元；在跌幅為-20%的情景下，觸及預(yù)警線和平倉線的市值占比升至了21.13%和11.06%，其平倉的壓力市值約3012億元。記者周文靜

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