編者按：提高全社會(huì)直接融資比例，證監(jiān)會(huì)正在通過股票場(chǎng)、債券市場(chǎng)全力推進(jìn)。今年以來，證監(jiān)會(huì)加快推進(jìn)公司債改革，無限接近注冊(cè)制，實(shí)現(xiàn)了公司債發(fā)行迅猛增長(zhǎng)，直接拉低了企業(yè)融資成本，間接降低全社會(huì)融資成本，有效優(yōu)化了全社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)及時(shí)“補(bǔ)血”。

　　公開發(fā)行公司債仍無法跨越累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)40%的限制，目前相關(guān)部門正在努力推動(dòng)實(shí)現(xiàn)這一突破

　　在國(guó)家大力推動(dòng)提高直接融資比例以及證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)政放權(quán)雙重推動(dòng)下，公司債發(fā)行規(guī)模正快速增長(zhǎng)。近期，不僅公司債發(fā)行主體覆蓋面正在加速擴(kuò)大，同時(shí)發(fā)行數(shù)量、規(guī)模也在迅速增長(zhǎng)。

　　今年5月份以來，公司債以每個(gè)月1000億元的規(guī)模迅猛增長(zhǎng)，尤其近3個(gè)月來，每月新增1300億元-1400億元的平均增量與中票發(fā)行規(guī)模基本持平。

　　12月4日，《證券日?qǐng)?bào)》記者赴上交所實(shí)地調(diào)查了解到，上交所債券業(yè)務(wù)部對(duì)公司債發(fā)行審核已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全程電子化，并且實(shí)現(xiàn)審核進(jìn)程公開透明，發(fā)行人、承銷商可隨時(shí)跟蹤審核進(jìn)程、反饋意見。

　　發(fā)行預(yù)期明確

　　拉動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)

　　在審核周期大幅縮短、審核效率大幅提升這一客觀因素的帶動(dòng)下，公司債發(fā)行正在全面提速。今年以來截至11月底，今年各類企業(yè)發(fā)行公司債1.5萬(wàn)億元，其中非金融企業(yè)債發(fā)行近7000億元。

　　而在今年1月份新版《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》發(fā)布之前，公司債一直相對(duì)冷清，2013年至2014年月均發(fā)行量只有100億元左右。

　　“審核周期較長(zhǎng)以及不確定性等因素會(huì)導(dǎo)致發(fā)行主體錯(cuò)過最佳發(fā)行窗口，無形中增加企業(yè)融資成本?！弊C監(jiān)會(huì)相關(guān)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹，新版公司債規(guī)定更加注重市場(chǎng)化、法制化理念的落地，如申報(bào)實(shí)現(xiàn)全程電子化、申報(bào)流程透明、大幅縮短形式審核周期等變化讓發(fā)行主體有明確時(shí)間預(yù)期，這是承銷商積極推動(dòng)公司債發(fā)行的重要原因。

　　多位債券承銷商負(fù)責(zé)人向《證券日?qǐng)?bào)》記者證實(shí)，公司債審核效率提升帶動(dòng)承銷商積極性，公司債拓寬包括非上市公司在內(nèi)的各種性質(zhì)企業(yè)的融資渠道，并且其低利率直接和間接拉低企業(yè)融資成本，有效促進(jìn)全社會(huì)融資成本下降。

　　“近乎于注冊(cè)制的改革推動(dòng)力，以及公司債全面向非上市公司放開、較低融資成本觸動(dòng)了發(fā)行主體的敏感神經(jīng)?！币晃蝗虃鶆?wù)融資部負(fù)責(zé)人表示。

　　公司債擴(kuò)容

　　踐行供給側(cè)改革

　　今年1月15日，經(jīng)過修訂以后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），除地方政府融資平臺(tái)以外，發(fā)行主體擴(kuò)大至所有公司制法人。近10個(gè)月以來，帶動(dòng)了大批非上市公司發(fā)行公司債。

　　《辦法》主要亮點(diǎn)包括：原來限于境內(nèi)證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司、證券公司的發(fā)行范圍擴(kuò)大至所有公司制法人；全面建立非公開發(fā)行制度；公開發(fā)行公司債的交易場(chǎng)所由滬深交易所拓展至新三板；非公開發(fā)行公司債的交易場(chǎng)所由上海、深圳證券交易所拓展至新三板、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)和證券公司柜臺(tái)；取消公司債公開發(fā)行的保薦制和發(fā)審委制度，以簡(jiǎn)化審核流程等等。

　　“從資金供給這個(gè)角度來說，公司債擴(kuò)容是順應(yīng)供給側(cè)改革的有力舉措，監(jiān)管部門在身體力行踐行供給側(cè)改革?！卑不照娼鹑诙麻L(zhǎng)俞能宏在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“在此之前，允許非上市公司發(fā)行公司債，這件事不敢想，現(xiàn)在終于實(shí)現(xiàn)了，而且審核效率極高?！?/p>

　　與俞能宏有同樣感受的企業(yè)不在少數(shù)，吉利控股集團(tuán)融資管理部部長(zhǎng)端木曉露向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“以前公司債只允許上市公司發(fā)行，吉利控股能夠很快實(shí)現(xiàn)發(fā)行公司債是個(gè)很意外的收獲，是一個(gè)驚喜，增加了新的融資渠道。”

　　國(guó)信證券固定收益事業(yè)部董事總經(jīng)理?xiàng)铢i程向記者表示，修訂公司債辦法，擴(kuò)大發(fā)行主體范圍，就是很好的融資制度供給，這將直接惠及中小企業(yè)。

　　據(jù)楊鵬程介紹，由于公司債審批效率更快，目前國(guó)信證券內(nèi)部承銷人員更愿意做公司債項(xiàng)目。從今年6月份以來，公司債發(fā)行量已經(jīng)超過中票、短融的承銷量，也超過企業(yè)債承銷量。

　　據(jù)財(cái)通證券董秘申建新介紹，新規(guī)定實(shí)施以來，包括已完成承銷、已獲批以及在審的公司債項(xiàng)目在內(nèi)，財(cái)通證券承銷的公司債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過400多億元。

　　間接拉低

　　企業(yè)融資總成本

　　實(shí)際上，今年新規(guī)發(fā)布以來，公司債快速發(fā)展的兩個(gè)支撐點(diǎn)是發(fā)行主體全面擴(kuò)圍和低利率，其發(fā)行利率和發(fā)行利差的明顯優(yōu)勢(shì)降低了企業(yè)總體融資成本，優(yōu)化了企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，同時(shí)也間接拉低全社會(huì)融資成本。

　　據(jù)鵬元資信評(píng)估有限公司研究發(fā)展部總經(jīng)理李慧杰測(cè)算，從縱向比較來看，2015年公司債年平均發(fā)行利率低于2014年平均水平，2015年AAA、AA+、AA級(jí)公司債年平均發(fā)行利率分別為4.19%、4.85%、5.64%，均低于2014年各級(jí)別年均發(fā)行利率，下降幅度分別為177BP、100BP、154BP。月均發(fā)行利率與對(duì)國(guó)債月均發(fā)行利差也呈明顯下行趨勢(shì)。

　　從橫向比較來看，相較于企業(yè)債券、中期票據(jù)，公司債有明顯的利率利差優(yōu)勢(shì)。2015年公司債新規(guī)發(fā)布以來，相較于企業(yè)債券和中期票據(jù)來說，公司債有著明顯的發(fā)行利率與發(fā)行利差優(yōu)勢(shì)。以AA+為例，企業(yè)債券的年均發(fā)行利率為5.95%，中期票據(jù)為5.16%，公司債為4.85%，公司債分別低于企業(yè)債券和中期票據(jù)110BP和31BP；企業(yè)債券和中期票據(jù)對(duì)國(guó)債年均發(fā)行利差分別為251.71BP、225.32BP，公司債為205.94BP，公司債分別低于企業(yè)債券和中期票據(jù)46BP和19BP。

　　對(duì)于發(fā)行主體來說已經(jīng)有明顯體會(huì)，長(zhǎng)江精工鋼構(gòu)董事長(zhǎng)方朝陽(yáng)向《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹說：“通過發(fā)行公司債，公司獲得低成本資金的同時(shí)，也間接提高了企業(yè)融資議價(jià)話語(yǔ)權(quán)，這有效降低了公司的總體融資成本?！?/p>

　　作為承銷商也感受到了公司債對(duì)于發(fā)行主體的吸引力，據(jù)財(cái)通證券相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，企業(yè)發(fā)行公司債，獲得低利率成本的同時(shí)，還會(huì)因?yàn)槌晒Πl(fā)行公司債，而獲得更多合作銀行的低利率貸款，這有利于改善更多資金需求型企業(yè)的流動(dòng)性。

　　公司債利率較低并沒有擋住投資者的認(rèn)購(gòu)熱情，并且不少發(fā)行主體出現(xiàn)了超額認(rèn)購(gòu)現(xiàn)象。民生證券固定收益研究負(fù)責(zé)人李奇霖認(rèn)為，在“資產(chǎn)配置荒”背景下，市場(chǎng)資金之所以選擇了交易所的公司債市場(chǎng)，是由很多因素促成的。

　　李奇霖認(rèn)為，在今年股市大幅震蕩后，充足的流動(dòng)性為公司債創(chuàng)造了巨大的配置需求，同時(shí)市場(chǎng)機(jī)制的改革和交易所一系列簡(jiǎn)政放權(quán)措施便利了企業(yè)發(fā)行公司債，而交易所質(zhì)押回購(gòu)的便利性進(jìn)一步壓低公司債的流動(dòng)性溢價(jià)。公司債市場(chǎng)供需兩旺的格局也確實(shí)降低了企業(yè)融資成本，企業(yè)通過低利率的公司債發(fā)行置換了原來的高成本非標(biāo)、貸款融資，這在經(jīng)濟(jì)下行的背景下是有利于企業(yè)化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。

　　公司債市場(chǎng)化變革帶動(dòng)

　　三大債券市場(chǎng)互相促進(jìn)

　　提高直接融資比例，公司債、企業(yè)債、銀行間債券三大債券市場(chǎng)正在加速發(fā)力。近日，《證券日?qǐng)?bào)》調(diào)查了解到，今年以來，在證監(jiān)會(huì)修訂公司債券發(fā)行與交易辦法的推動(dòng)下，公司債發(fā)行出現(xiàn)井噴，同時(shí)帶動(dòng)企業(yè)債、銀行間債券市場(chǎng)加快簡(jiǎn)政放權(quán)力度。

　　今年1月15日，修改后的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》正式施行，帶動(dòng)了大批非上市公司發(fā)行公司債。市場(chǎng)發(fā)行主體、承銷商的主動(dòng)選擇，已經(jīng)對(duì)企業(yè)債發(fā)行、銀行間債券發(fā)行形成互相促進(jìn)作用。

　　在上述辦法出臺(tái)之前，公司債發(fā)行主體主要包括四類：一是境內(nèi)證券交易所上市公司；二是發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份公司；三是證券公司；四是擬上市公司。而辦法出臺(tái)后，除地方政府融資平臺(tái)公司以外，發(fā)行主體擴(kuò)大至所有公司制法人。

　　“這不僅使公司債發(fā)行主體實(shí)現(xiàn)極大擴(kuò)容，而且發(fā)行方式也更加豐富。”李慧杰表示，具體來看，交易所公司債分為面向公眾投資者公開發(fā)行的“大公募”、面向合格投資者公開發(fā)行的“小公募”、面向特定投資者非公開發(fā)行的私募公司債三種。其中，私募公司債發(fā)行門檻不設(shè)任何硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)，審核流程上僅需交易場(chǎng)所確認(rèn)、協(xié)會(huì)事后備案即可，資信評(píng)級(jí)上不做強(qiáng)制要求。進(jìn)一步拓寬了企業(yè)融資渠道。

　　另外，從發(fā)行時(shí)間上來看，2015年公司債發(fā)行流程簡(jiǎn)化后，發(fā)行所需時(shí)間大幅縮短。從發(fā)行主體申報(bào)到最終批復(fù)，一般僅需要40天左右的時(shí)間。

　　在公司債發(fā)行市場(chǎng)化改革的帶動(dòng)下，銀行間債券市場(chǎng)以及企業(yè)債的主管部門也進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，向“注冊(cè)制”邁進(jìn)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，三大債券市場(chǎng)監(jiān)管部門相繼為企業(yè)發(fā)債松綁，已經(jīng)形成互相促進(jìn)作用，這將優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸血的功效，這對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)大有裨益。

　　市場(chǎng)期待

　　取消公募40%限制

　　按照新規(guī)定，私募公司債在發(fā)行門檻上不設(shè)任何硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)，審核流程上僅需交易場(chǎng)所確認(rèn)、協(xié)會(huì)事后備案即可，資信評(píng)級(jí)上不做強(qiáng)制要求，籌資規(guī)模也不受凈資產(chǎn)40%紅線限制。私募制度的全面建立進(jìn)一步拓寬了企業(yè)融資渠道。

　　但是，公開發(fā)行公司債仍無法跨越累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%的限制?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者調(diào)查了解到，此前對(duì)于這一限制，市場(chǎng)人士多次呼吁取消。目前取消公募發(fā)行40%這一限制仍待《證券法》做出具體修訂。不過，《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到，目前相關(guān)部門正在努力推動(dòng)實(shí)現(xiàn)這一突破。

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