貨幣寬松再臨時間窗

　　政策“組合拳”助力基建穩(wěn)投資

　　從今年初開始，一系列經(jīng)濟穩(wěn)增長政策接連出臺。即使如此，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍不盡如人意，全年經(jīng)濟增長仍面臨較大壓力。相關(guān)人士認為，新一輪降息窗口正在臨近，進一步降準仍有較大空間。

　　針對近日出現(xiàn)的“中國版QE”論，專家認為目前中國經(jīng)濟還沒有下行到需要動用QE這類非常規(guī)貨幣政策的程度。除使用貨幣政策工具外，相關(guān)部門可通過更加積極的財政政策和結(jié)構(gòu)性改革等工具來應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，預(yù)計基建投資會成為經(jīng)濟穩(wěn)增長的關(guān)鍵。

　　中共中央政治局4月30日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會議認為，積極的財政政策要增加公共支出，加大降稅清費力度。穩(wěn)健的貨幣政策要把握好度，注意疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道。要注重發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，認真選擇好投資項目，做到有市場，有長期回報。

　　降息窗口漸行漸近

　　實際上，此前一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后，有專家和市場人士預(yù)計，新一輪降息窗口正在臨近。國泰君安分析人士指出，降息窗口正在打開。從各個市場觀察可看到，市場對短期利率、調(diào)控效果存在信心，對中長期轉(zhuǎn)型信心仍不足。可以預(yù)見，美國可能在三季度中后期進入加息周期。最為有利的中國降息時間窗口正在二季度打開，二三季度仍各有一次降息將是大概率事件。

　　中信證券最新發(fā)布的二季度宏觀經(jīng)濟展望報告顯示，在總需求面臨下行壓力等情況下，二季度將可能降準降息各一次。報告稱，在我國進入金融周期下半場后，需通過寬財政匹配松貨幣。央行對政策性金融機構(gòu)再貸款，或者對大型國有商業(yè)銀行政策性再貸款，以支持具有公共品性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，可以部分彌補地方財政壓力對基建投資的影響。

　　包括野村、渣打在內(nèi)的多家外資投行預(yù)計降息窗口正漸進。渣打銀行稱，央行可能在6月底前再度調(diào)低基準利率0.25個百分點，以降低資金成本。央行準備出售外匯，以阻止人民幣出現(xiàn)大幅貶值，必要時可能再度采取降準措施，以補充因外匯干預(yù)措施而流失的國內(nèi)流動性。

　　民生銀行首席研究員溫彬認為，二季度，貨幣政策進一步放松空間還會存在，但相對于降息而言，未來進一步降準的必要性和空間更大。不過，短期內(nèi)是否降息還是要根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化去采取相應(yīng)的調(diào)整舉措，因為利率政策調(diào)整需考慮的因素會更多元，包括資本市場、就業(yè)狀況、通貨膨脹等。他說：“在經(jīng)濟下行周期，降準和降息通常會交替進行。現(xiàn)在經(jīng)濟下行壓力比較大，確實還有進一步降息的必要，但是否馬上降息，還需進一步觀察二季度數(shù)據(jù)?！?/p>

　　央行貨幣政策委員會委員陳雨露此前對媒體表示，從目前的高達18.5%的存款準備金率，以及CPI和經(jīng)濟走勢看，還有進一步降準空間和可能。一是PPI和CPI都處于低位，為進一步降準提供足夠空間。二是根據(jù)目前高達18.5%的存款準備金率，還有進一步降準的足夠空間。三是根據(jù)經(jīng)濟增長情況看，如果經(jīng)濟下行壓力依然較大，有進一步降準壓力，從經(jīng)濟發(fā)展看后續(xù)可能進一步降準。

　　“中國版QE”言之尚早

　　盡管流動性整體寬松格局可能將持續(xù)，但對近期出現(xiàn)的“中國版QE”論，多數(shù)專家認為言之尚早，“放松”并不意味“放水”。

　　針對市場上關(guān)于中國央行將實施量化寬松政策，通過直接購買地方債投放基礎(chǔ)貨幣的傳聞，中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，央行沒有必要以直接購買新發(fā)地方債的QE手段來投放基礎(chǔ)貨幣，法律也規(guī)定央行不得直接向政府提供融資。馬駿表示，央行手中有包括定向再貸款、利率、存款準備金率和各種流動性調(diào)節(jié)工具，足以維持合理的流動性，保持貨幣和信貸的平穩(wěn)增長。“今年我國將維持穩(wěn)健的貨幣政策。”他強調(diào)。

　　陳雨露表示，此前降準是采取松緊適度貨幣政策，但不等同于強刺激。從全球貨幣政策背景看需要降準，目前歐日等主要經(jīng)濟體都在采取量化寬松貨幣政策。在此背景下，中國需要適當(dāng)降準降息對沖和應(yīng)對國際寬松貨幣政策環(huán)境。

　　溫彬直言，央行直接購買地方政府債券，一方面存在法律障礙，這實際是一種財政赤字貨幣化行為，在相關(guān)法律規(guī)定中有嚴格限制。另一方面，央行釋放流動性的手段還很多，中國經(jīng)濟還沒有惡化到需直接突破法律障礙的程度。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富表示，所謂QE通常是指央行直接擴大資產(chǎn)負債表，以便在常規(guī)貨幣政策失效的情況下，壓低長期利率從而刺激借貸行為和經(jīng)濟增長。“中國目前的經(jīng)濟狀況還沒有像2008年國際金融危機爆發(fā)時的歐美。我們的1年期基準借貸利率仍高達5.35%，這意味著常規(guī)政策工具的空間依然很大?！?/p>

　　穩(wěn)增長關(guān)鍵仍在穩(wěn)投資

　　馬駿表示，除了貨幣政策工具之外，政府還正在使用財政和結(jié)構(gòu)性改革等政策工具，以對應(yīng)經(jīng)濟下行壓力。

　　我國政府進行宏觀調(diào)控的工具箱內(nèi)還是有許多可用工具的。摩根士丹利報告認為，中國財政狀況仍有余地，赤字占GDP比重略微高于2%，其他融資渠道可緩沖地方政府融資平臺借貸收緊的影響。

　　分析人士預(yù)計，針對穩(wěn)增長尤其是穩(wěn)投資的“組合拳”式調(diào)控料將加碼，“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展等將成為投資重點。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友表示，4月30日的中央政治局會議表明中央已經(jīng)關(guān)注到“積極財政不夠積極”的問題，強調(diào)“增加公共支出”，調(diào)動各方積極性。地方政府可能改變狀態(tài)，掀起基建投資熱潮。

　　管清友認為，基建思路依然是區(qū)域振興，核心的就是“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展和長江經(jīng)濟帶。但是，也有新意，一是更加注重“互聯(lián)網(wǎng)+”為代表的信息基礎(chǔ)設(shè)施投資；二是在融資方式上更加依賴社會資本，通過PPP和城鎮(zhèn)化基金彌補資金缺口。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳認為，短期內(nèi)經(jīng)濟增長仍將依靠投資，穩(wěn)投資關(guān)鍵還是基礎(chǔ)設(shè)施投資。二季度基建對其它投資對沖效果將更強。雖然低迷的經(jīng)濟需求仍將制約投資增長，但可以觀察到投資出現(xiàn)一些積極信號。一是在基建帶動下，新開工出現(xiàn)反彈；二是基建投資將繼續(xù)加碼，作為穩(wěn)投資重要手段，配合“一帶一路”建設(shè)的國內(nèi)鐵路、電力、管網(wǎng)基建將繼續(xù)提速；三是地產(chǎn)銷售見底，地產(chǎn)投資不會斷崖式下跌，增速下滑可能放緩。

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