受國內(nèi)施工項(xiàng)目招標(biāo)減少影響，公司1Q15新簽訂單下滑，海外新簽增速快

　　公司1Q15年累積新簽訂單1569.4億元，同比減少22.1%，在手未完成訂單18389億元，同比增長2.1%，訂單收入比為3.01。業(yè)務(wù)板塊方面，基建新簽訂單1352.6億元，同比減少19.8%。在基建訂單中，由于去年4季度鐵總集中批準(zhǔn)項(xiàng)目，很多還在勘察設(shè)計(jì)階段，今年一季度招標(biāo)項(xiàng)目較少，鐵路工程新簽331.6億元，同比減少37.8%；由于今年政府重點(diǎn)推進(jìn)PPP項(xiàng)目，而上半年配套政策尚未完善，公路工程和市政工程分別新簽231.8億元和789.2億元，分別同比減少20.7 %和8.4 %，但相信隨著鐵路進(jìn)入工程招標(biāo)階段和PPP配套政策成熟，公司全年基建新簽訂單增速有望恢復(fù)增長。1Q15公司勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)新簽訂單41.5億元，同比增長16.1%；海外新簽訂單116億，同比增長54.4%，未來一帶一路政策紅利體現(xiàn)后海外訂單應(yīng)有更強(qiáng)勁增長。

　　資產(chǎn)減值損失/收入減少和新增利息收入是凈利率提升的主要原因

　　公司1Q15年實(shí)現(xiàn)凈利率1.65%，同比增長0.11個(gè)百分點(diǎn)。凈利率提高的主要原因是資產(chǎn)減值損失/收入下降了0.13個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)公司比去年同期新增了2億的利息收入。1Q15毛利率下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.4%，其余各項(xiàng)費(fèi)用率基本保持平穩(wěn)，14年以來全公司大力推行項(xiàng)目精細(xì)化管理，未來毛利率有望逐步提升。

　　一季度現(xiàn)金流有所改善

　　由于一季度對(duì)分包商和材料商支付集中，公司一季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出46.03億元，較去年同期少流出30.11億，單季收現(xiàn)比116.2%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　申萬宏源預(yù)計(jì)公司15/16年凈利潤增速分別為15%/16%，按15.69億股增發(fā)攤薄后EPS分別是0.52/0.61元，對(duì)應(yīng)PE為41.8X/35.6X，維持增持評(píng)級(jí)。

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