2008年至2014年,受廉價(jià)的國(guó)際資本以及中國(guó)4萬億政策刺激,中國(guó)企業(yè)步入了快速海外舉債的時(shí)期。
BIS截至2014年6月份的數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)境外銀行債務(wù)敞口已經(jīng)高達(dá)1.1萬億美元,債務(wù)余額全球第七位,新興市場(chǎng)第一位,年均增速全球第一。
但在當(dāng)前國(guó)際融資環(huán)境逐漸逆轉(zhuǎn),境內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩,人民幣貶值壓力增強(qiáng)的情況下,中國(guó)企業(yè)2015年境外舉債步伐是否應(yīng)該放緩?或者換個(gè)問法,能否放緩?
中國(guó)企業(yè)高速加杠桿的問題早就已經(jīng)引發(fā)了世界性關(guān)注。盡管目前并沒有詳盡的2014年全年新增舉債規(guī)模的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),但零星的數(shù)據(jù)亦可見一斑。
路透數(shù)據(jù)顯示,銀行貸款方面,單銀團(tuán)貸款2014年中國(guó)內(nèi)地再創(chuàng)新高至1413.1億美元,比2013年增長(zhǎng)20%;另外全年的新增企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模則高達(dá)1010億美元,穩(wěn)占亞太(除日本)債券發(fā)行頭把交椅。
聽起來霸氣,但是債務(wù)融資不比股權(quán)融資,債務(wù)的過快增長(zhǎng),尤其是外債增長(zhǎng)在經(jīng)濟(jì)增速放緩、匯率波動(dòng)明顯、短期債務(wù)占主導(dǎo)的情況下,企業(yè)或?qū)⒚媾R嚴(yán)峻的流動(dòng)性壓力,甚至是違約壓力。
在境外融資成本持續(xù)低于境內(nèi),而且境內(nèi)經(jīng)濟(jì)迅速擴(kuò)張階段,外債的積累其實(shí)是在借助境外廉價(jià)資金促進(jìn)境內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。尤其是在本幣持續(xù)升值的情況下,境外融資從財(cái)務(wù)安排角度而言是恰當(dāng)?shù)倪x擇。
但在當(dāng)前境內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行承壓,人民幣匯率貶值概率較強(qiáng)的情況下,境內(nèi)企業(yè)在過去幾年快速積累起來的外債償還壓力尤為凸顯。
目前比較一致的預(yù)期是2015年中國(guó)GDP增速弱于2014年,在7%左右;而人民幣匯率方面,貶值預(yù)期也已經(jīng)比較確定。人民幣無本金交割11月遠(yuǎn)期(CNYNDF11M)2014年12月31日已經(jīng)上行至6.3340,2015年元旦開始后稍有回調(diào),1月2日收盤至6.3312,而2014年12月31日即期市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣匯價(jià)收盤為6.2040。
NDF和即期市場(chǎng)之差就表明市場(chǎng)看跌人民幣的情緒目前占主導(dǎo),DaiwaiCapitalMarkets甚至認(rèn)為,2015年人民幣將下跌5%;更保守的判斷是,2015年人民幣匯率下跌幅度比2014年稍大,但控制在3%以內(nèi)。
2014年全年人民幣對(duì)美元即期匯率貶值2.7%,這也是人民幣自2012年下半年以來單邊升值趨勢(shì)的首次逆轉(zhuǎn)。
本幣貶值對(duì)以外幣負(fù)債的企業(yè)而言當(dāng)然不是好事。因?yàn)楸編刨H值意味著企業(yè)外債折合本幣的規(guī)模增加,償還外債的成本提高;同時(shí),企業(yè)再融資成本也將被溢價(jià)。BIS近來的一份工作報(bào)告就用大量的數(shù)據(jù)證明,本幣貶值給企業(yè)外債融資成本帶來的高昂溢價(jià)。
之前也有投行人士分析稱,在企業(yè)本幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債導(dǎo)致的幣種錯(cuò)配嚴(yán)重的情況下,相關(guān)監(jiān)管部門不能允許人民幣大幅貶值。
導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)再融資成本上漲的另一重原因就是美國(guó)QE停止以及可能出現(xiàn)的提前加息將帶來國(guó)際融資成本的上行以及國(guó)際資金回流美國(guó)。相比之下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩,美國(guó)因素對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)造成的虹吸效應(yīng)也會(huì)導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)海外舉債的成本上行。
還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能來自于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的外溢。近日,房地產(chǎn)公司佳兆業(yè)因?yàn)樯嫦痈瘮∈录?dǎo)致的領(lǐng)導(dǎo)層辭職、在售樓盤被鎖事件導(dǎo)致該公司所欠的4億美元過橋貸款違約,同時(shí)該公司一只2018年的美元債券年化收益率飆升到45%,遠(yuǎn)超垃圾債的收益水平。
當(dāng)然這只是極個(gè)別事件,并沒有演變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但2015年在經(jīng)濟(jì)下行壓力增強(qiáng),地方債務(wù)加速清理的情況下,中國(guó)企業(yè)尤其是房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)外債務(wù)是否能夠避免交叉“感染”?
當(dāng)然融資需求是不可能一下子按下去的,在債務(wù)敞口已經(jīng)很大的情況下尤其如此。所以如何在這種背景下逐步緩釋外債快速積累的風(fēng)險(xiǎn)或許真該值得相關(guān)方面思考了。
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