經(jīng)濟基本面短暫好轉(zhuǎn)后，新的憂慮又來了。

　　在7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，“克強指數(shù)”的三個構(gòu)成指標(biāo)均出現(xiàn)回落。無獨有偶，匯豐昨日(8月21日)公布的數(shù)據(jù)也顯示，8月匯豐制造業(yè)PMI初值為50.3%，創(chuàng)3個月新低，不僅低于預(yù)測值51.5%，也大大低于7月終值51.7%。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，拖累指數(shù)下行的主因是始終難提振的需求，反映內(nèi)外需的新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均大幅回落，回落幅度分別為2個百分點和1.2個百分點。

　　匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌[微博]表示，數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟復(fù)蘇依然在繼續(xù)，但動能再度放緩。因此，工業(yè)需求和投資活動增長很可能維持在相對較低的軌道上，中國需要更多政策支持來幫助鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇，貨幣和財政政策應(yīng)維持寬松。

　　外需增長明顯放緩/

　　剛公布的7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，“克強指數(shù)”的三個構(gòu)成指標(biāo)均出現(xiàn)回落。耗電量方面，1至7月份，全國全社會用電量累計31374億千瓦時，同比增長4.9%，相比上半年用電量5.3%有所回落；第二產(chǎn)業(yè)用電量23094億千瓦時，同比增長4.7%，增速同比回落0.6個百分點。鐵路貨運量方面，今年7月份，全國鐵路貨運總發(fā)送量完成3.117億噸，同比卻下降4.37%。銀行信貸方面，7月新增人民幣貸款3852億元，不僅同比少增3145億元，也達到2009年11月以來的最低。

　　在匯豐制造業(yè)PMI初值中，從分項指數(shù)來看，反映內(nèi)外需的新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均大幅回落，回落幅度分別為2個百分點和1.2個百分點。產(chǎn)出指數(shù)為51.3，較上月下跌1.5個百分點，也是3個月來低點。此外，就業(yè)指數(shù)繼續(xù)位于收縮區(qū)間，但數(shù)值有所改善。

　　世界經(jīng)濟仍然低迷前行，且中國外貿(mào)轉(zhuǎn)型期陣痛仍深刻影響著“中國制造”的前景。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局日前公布的初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)，歐元區(qū)第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比零增長。歐元區(qū)內(nèi)三大經(jīng)濟體德、法、意的表現(xiàn)令人失望。德國經(jīng)濟環(huán)比下滑0.2%，法國經(jīng)濟零增長，意大利也萎縮0.2%。德國央行[微博]在最新報告中發(fā)出警告，預(yù)計下半年經(jīng)濟增長動能受阻。

　　美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然呈上揚態(tài)勢，但其背后的財富分配和就業(yè)問題仍然嚴(yán)峻，今年第二季度，日本經(jīng)濟折算成年增長率萎縮6.8%，是該國經(jīng)濟自2011年“3·11”大地震后遭遇的最大降幅。

　　溫州一位女鞋外貿(mào)商告訴記者，這并不是新現(xiàn)象，歐美客商一般在年初時候集中采購，中國工廠則年中發(fā)貨至國外，下半年主要是以圣誕訂單和追單為主，世界經(jīng)濟低迷以及中國制造業(yè)成本上升都會拉低接單量。

　　他表示，鞋帽等傳統(tǒng)出口商品受沖擊最大，國內(nèi)方面主要受到成本制約，原來一個人月薪1300元至1400元，現(xiàn)在漲到2600元至2900元，企業(yè)還要交納“五險一金”，相當(dāng)于工資的一半多，很多東南亞工廠競爭力已經(jīng)超過了我們。

　　房產(chǎn)拖累內(nèi)需增長/

　　相比外需，內(nèi)需的回落更加令人憂慮。華創(chuàng)證券報告顯示，在基數(shù)較高的背景下，盡管環(huán)比略有改善，但電廠耗煤量仍無顯著回升。全月來看，8月日均耗煤量同比降15.4%，較7月升0.9個百分點。

　　報告還指出，動力煤價格尚無起色，鋼鐵鏈條淡季需求疲弱，房產(chǎn)市場仍在下行，相關(guān)工業(yè)品價格在淡季繼續(xù)走弱，顯示出工業(yè)生產(chǎn)整體上維持疲弱態(tài)勢。

　　拖累內(nèi)需增長的主要動因是房地產(chǎn)，這是多家機構(gòu)的普遍認(rèn)識。從7月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，房產(chǎn)市場下行趨勢不改，且資金面繼續(xù)收緊。華創(chuàng)證券認(rèn)為，在此背景下，疊加淡季因素，地產(chǎn)鏈條化工品價格走勢均顯疲弱，水泥、PVC期貨價格下跌，玻璃期貨價格低位調(diào)整。

　　盡管將近40個城市自7月以來陸續(xù)取消限購政策，但瑞銀報告稱，7~8月，全國41個重點城市的房地產(chǎn)銷量僅分別環(huán)比小幅回升3%和4%。全國銷量的表現(xiàn)則更加糟糕：5月環(huán)比下降11%，6月繼續(xù)環(huán)比下降4%，7月更是環(huán)比下降18%，市場似乎并未對政策放松作出積極響應(yīng)。

　　瑞銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，雖然政策側(cè)重于支持房地產(chǎn)銷售和建設(shè)，但中短期內(nèi)開發(fā)商將專注于去庫存和降低杠桿水平。考慮到市場庫存高企，預(yù)計開發(fā)商在定價上將會有較大的彈性，未來12個月開發(fā)商利潤率將繼續(xù)承壓。由于信貸收緊銷售放緩，2014年一季度末以來，開發(fā)商的拿地和建設(shè)活動變得更加謹(jǐn)慎。因此短期內(nèi)總體建設(shè)活動不太可能明顯復(fù)蘇。

　　渣打銀行[微博]大中華區(qū)研究總監(jiān)王志浩表示，在整體投資盤子中，中央預(yù)算內(nèi)投資進度有加快趨勢，但地方政府融資受限將拖累整體數(shù)據(jù)，進而影響反彈力度。

　　大規(guī)模刺激難復(fù)出

　　雖然在反彈過程中歷經(jīng)反復(fù)，但“微刺激”不會向大規(guī)模刺激升級，這是業(yè)界共識。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳分析說，8月匯豐PMI初值顯示經(jīng)濟回升速度有所減弱，但依然維持?jǐn)U張態(tài)勢。

　　國研中心企業(yè)所副所長張文魁表示，中國經(jīng)濟仍然處于向新常態(tài)過渡的階段，我們要轉(zhuǎn)向不再過度依賴要素投入和貨幣，不過度依賴成本控制和犧牲環(huán)境的軌道。

　　他說，當(dāng)前我國經(jīng)濟增速雖然逐漸放緩，但只有擺脫躺著也能掙錢的高盈利模式時，中國企業(yè)創(chuàng)新才會越來越活躍，不管是技術(shù)創(chuàng)新，還是商業(yè)模式創(chuàng)新，我們需要這個陣痛期，政策要兼顧短期和中長期。

　　諸建芳認(rèn)為，政策落實穩(wěn)定投資，二季度政府出臺的包括促進基建和提速棚戶區(qū)改造等措施，將在第三季度對實體經(jīng)濟產(chǎn)生作用，三季度經(jīng)濟不會明顯下降。7月政治局會議明確了保持穩(wěn)定經(jīng)濟增速的重要性，在地產(chǎn)投資尚未見底前提下，政策的前瞻性將有所增強。

　　目前宏觀調(diào)控也面臨一個換擋期，即財政對經(jīng)濟的支持力度恐怕難以長期維系。莫尼塔報告稱，經(jīng)過幾個月的強力支出，今年前7個月的財政支出同比增長15%，后5個月份的剩余財政支出預(yù)算與去年同期實際支出相比增速會下滑到4.2%，財政支出這個在二季度支撐經(jīng)濟增長的重要因素將面臨回落。

　　該機構(gòu)認(rèn)為，在財政支出力度下降后，需要貨幣政策對實體經(jīng)濟的支撐，即使考慮把剩余的500億元左右的中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金全部調(diào)入，并且把今年可能的財政收入超收也全部花掉，后5個月的財政支出增速也只能提升到5.9%，增速下滑部分占名義GDP的比重在2個百分點左右。

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