????????這輪人民幣階段性大幅貶值，導(dǎo)致由匯差帶來的銅融資需求減弱。銅價(jià)因此也受到國(guó)內(nèi)套息、套匯交易驅(qū)動(dòng)下的融資需求減弱帶來的負(fù)面拖累。

????????我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，受人民幣貶值、進(jìn)口貿(mào)易升水、現(xiàn)貨升水居高不下的影響，進(jìn)口精銅價(jià)差不斷擴(kuò)大，進(jìn)口虧損超過3200元/噸。若未來人民幣持續(xù)貶值，融資銅需求或?qū)⑹艿綁褐?，迫于資金壓力貿(mào)易商很可能大量拋售銅庫存，庫存的大幅外流或?qū)⒃诙唐趦?nèi)對(duì)銅價(jià)形成壓制，融資銅風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒃俅问艿疥P(guān)注。去年4季度以來國(guó)內(nèi)資金價(jià)格大幅上漲，同時(shí)人民幣兌美元也出現(xiàn)了加速升值，給貿(mào)易商帶來融資的套利環(huán)境，融資銅貿(mào)易在此時(shí)再度興起，盡管11月外管局有文件對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管。去年年中，上海保稅區(qū)的銅庫存從70萬噸的高位一度回落至40萬噸附近，但在4季度又重新上升，截止今年2月底至60萬噸附近。

????????如果預(yù)期未來將繼續(xù)貶值，從事融資銅套利的貿(mào)易商未來對(duì)沖進(jìn)一步擴(kuò)大的進(jìn)口虧損，他們將可能做以下幾種交易選擇，一，將未報(bào)關(guān)的進(jìn)口精銅做轉(zhuǎn)出口銷售，收回美金用于償還融資資金；二，將報(bào)關(guān)的精銅大量拋售到國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，收回用人民幣換匯，提前償還融資資金，減輕虧損壓力；三，在后期的貿(mào)易過程中，為了盡量減少滬倫比價(jià)下降的沖擊，降低現(xiàn)貨合同的簽訂，增加長(zhǎng)單合同，等待進(jìn)口比值上升至恢復(fù)到進(jìn)口盈利狀態(tài)。從近期的電纜行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)來看，受到銀行停貸令房地產(chǎn)又陷入了新一輪的困境的影響，電纜、電器、裝修材料等銅企業(yè)需求受阻。電網(wǎng)方面政策投標(biāo)都還暫無動(dòng)靜，下游消費(fèi)寄希望于三四月訂單有起色。

????????短期銅價(jià)受到人民幣貶值的沖擊，部分進(jìn)口商拋售現(xiàn)貨，市場(chǎng)供應(yīng)壓力陡增；國(guó)內(nèi)交易所及保稅區(qū)庫存堆積，同時(shí)我們也看到下游消費(fèi)行業(yè)庫存的攀升，抑制了跌價(jià)環(huán)境下終端補(bǔ)庫的積極性。中長(zhǎng)期來看，人民貶值給進(jìn)口貿(mào)易商敲了警鐘，融資貿(mào)易的模式可能會(huì)發(fā)生一定的改變，使得進(jìn)口供應(yīng)下降，從而扭轉(zhuǎn)內(nèi)冷外熱的供應(yīng)結(jié)構(gòu)。但是，全球礦山在今年三季度集中釋放產(chǎn)能，中長(zhǎng)期供應(yīng)趨于過剩的格局仍無法改變，銅價(jià)向下的趨勢(shì)未改。