?？诰W12月10日消息?臨近年末，多項經濟指標繼續(xù)回升，給正處于反彈進程中的Ａ股再添“暖意”。

　　不過１１月份ＣＰＩ重回“２時代”、ＰＰＩ再現(xiàn)負值，意味著Ａ股運行環(huán)境仍存變數(shù)。而對于正努力實現(xiàn)自我完善的中國股市而言，實現(xiàn)反轉的后續(xù)動力或來自于改革和重構。

　　經濟指標“溫暖”Ａ股

　　國家統(tǒng)計局９日公布１１月份系列重要數(shù)據(jù)。無論是規(guī)模以上工業(yè)增加值，還是固定資產投資、社會消費品零售總額，都為宏觀經濟的回暖態(tài)勢增添了新的證據(jù)。

　　令人欣慰的數(shù)據(jù)也“溫暖”著仍顯寒意的Ａ股。數(shù)據(jù)公布后的首個交易日，１０日Ａ股高開高走，滬深股指分別收報２０８３．７７和８２６５．７９點，漲幅分別為１．０７％和０．９３％。

　　不過，并非所有的指標都利多Ａ股。備受關注的居民消費價格總水平（ＣＰＩ）１１月份重回“２時代”，顯示通脹壓力開始“回潮”。而１０月份剛剛“轉正”的工業(yè)生產者出廠價格（ＰＰＩ）環(huán)比增幅，也在１１月再現(xiàn)負值。

　　對于仍處低位的Ａ股而言，宏觀經濟的不確定性或表現(xiàn)為大盤的“陰晴不定”。前期上證綜指對２０００點重要心理關口的反復試探，正是一種預兆。

　　制度改革或提供后續(xù)動力

　　在許多市場人士看來，除了由各項重要指標提供的經濟見底信號，Ａ股走出低迷的后續(xù)動力，或更多地來自于制度完善帶來的定價體系修正。

　　根據(jù)媒體報道，上海證券交易所正研究創(chuàng)新新股發(fā)行方式，包括在新股發(fā)行時配套三年后行權的認沽權證，以此引導擬上市公司理性定價。

　　上述消息的披露，使得投資者普遍視正在醞釀的第四輪新股發(fā)行制度改革為“重大利好”。這也直接促成了上周最后一個交易日滬深股市放量反彈。

　　回眸自６１２４點歷史高位的回落歷程，新股發(fā)行價格虛高，以及由此引發(fā)的上市后業(yè)績“變臉”估值回落、限售股解禁后減持套現(xiàn)，無疑是Ａ股難以擺脫低迷的重要原因。

　　有統(tǒng)計顯示，２００９年ＩＰＯ重啟以來，首發(fā)市盈率最高的１００家公司平均水平高達８８．１３倍。今年以來新股發(fā)行市盈率大幅回落，但與滬市約１１倍、深市約１９倍的平均市盈率仍存在巨大的落差。

　　此番上交所探索的改革舉措，矛頭直指新股發(fā)行的“三高”怪相。業(yè)內人士普遍認為，認沽權證的實施有利于制約高市盈率發(fā)行，同時打擊上市公司造假沖動。

　　而面對逾８００家擬上市公司組成的ＩＰＯ“堰塞湖”，上交所探索的發(fā)行可轉債后擇機自然轉股上市的方案，被認為既可滿足公司的融資需求，又可減輕對二級市場的沖擊。

　　“資源配置始終是股市最重要的功能之一，ＩＰＯ長期處于‘空窗期’不現(xiàn)實也不合理。如果新一輪新股發(fā)行制度改革能在滿足企業(yè)直接融資需求的同時，治愈發(fā)行市盈率畸高頑疾，無疑將是一個多贏的局面?！碧煜嗤顿Y顧問有限公司首席分析師仇彥英說。

　　平衡供需仍賴資本市場“重構”

　　伴隨Ａ股初顯企穩(wěn)跡象，投資者對于股市徹底走出低迷、步入反轉的期待與日俱增。漸趨理性的市場目光開始越過眼前的擴容壓力，對準Ａ股供需失衡背后的更深層次原因——由場外市場建設滯后導致的市場結構嚴重失衡。

　　放眼全球，許多成熟市場都擁有層次分明的“正金字塔”結構。以美國市場為例，位于金字塔尖的紐交所藍籌市場，擁有２８００家上市公司；第二層次的納斯達克市場吸引了３１００多家高成長性企業(yè)；第三層次的ＯＴＣ市場（柜臺交易市場），容納了超過３萬家企業(yè)；而處于塔基位置的場外交易市場，企業(yè)數(shù)量高達６萬多家。

　　反觀Ａ股市場，恰是一個“倒金字塔”的結構模式。由上至下，分別為擁有１４００家企業(yè)的滬深主板市場、容納約７００家企業(yè)的中小板市場、上市公司數(shù)量不足４００家的創(chuàng)業(yè)板。而本應成為融資供需最大“蓄水池”的場外交易市場，在中國內地尚處于試點起步階段。

　　這或許能夠解釋，在Ａ股融資規(guī)模大幅縮水，甚至ＩＰＯ進入“空窗期”的背景下，企業(yè)上市沖動仍難以抑制。

　　在諸多業(yè)內人士看來，合理疏導擴容壓力、緩解市場供需矛盾，有賴于場外市場建設加快帶來的資本市場重構。

　　中國證監(jiān)會主席助理吳利軍透露，證監(jiān)會推出了一系列完善資本市場體系的舉措，全國性場外市場建設實現(xiàn)突破。制訂出臺全國性場外市場運營機構管理辦法，建設完善市場準入、股份轉讓等一系列基礎性制度，按照總體規(guī)劃、分步推進、穩(wěn)妥實施的原則，盡快將符合條件的國家級高新技術園區(qū)納入試點范圍，被列入管理層未來的工作重點之一。

　　而隨著《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》從明年開始實施，“新三板”股東人數(shù)等限制將有所突破。業(yè)界普遍認為，這將為掛牌企業(yè)融資提供更多便利，有助于ＩＰＯ企業(yè)的有效分流。

　　試想，若能通過建設多層次資本市場滿足各類企業(yè)的融資需求，并將有限的場內資源讓位于有真實融資需求、有穩(wěn)定回報預期的藍籌企業(yè)，當下低迷的Ａ股何愁不會顯現(xiàn)長期投資價值，從而迎來真正的“春天”？