????2011年來，銀行股權(quán)信托發(fā)行量逐年增加，城商行股權(quán)信托和農(nóng)商行股權(quán)信托成為此類產(chǎn)品的主流。普益財富最新研究指出，該類產(chǎn)品通過信托融得的資金并不必然投資于銀行，多數(shù)流向了房地產(chǎn)。投資該類產(chǎn)品并非無風(fēng)險，若資金投向房地產(chǎn)和銀行，盈利能力持續(xù)性是該類產(chǎn)品的隱患。

????銀行股權(quán)信托激增

????自2010年以來，投資于銀行股權(quán)收益權(quán)的集合信托產(chǎn)品明顯增多，特別是2011年四季度以來，該類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量劇增。普益財富研究員范杰認(rèn)為，2010年后此類產(chǎn)品大量發(fā)行有多方面原因：首先，資金面收緊使得部分城商行、農(nóng)商行的股東面臨較大的資金壓力。從2010年末開始，房地產(chǎn)調(diào)控使地價和房價都有回調(diào)空間，用房產(chǎn)抵押、土地質(zhì)押融資成本較高。而由于銀行盈利性較好，且城商行和農(nóng)商行一般有隱含的地方政府信用，故融資成本相對低廉。此外，中國特有國情下的民眾對銀行信用的肯定，使得與“銀行”二字掛上鉤的信托產(chǎn)品較易銷售，有利于縮短銀行股東的融資時間。

????其次，自2007年7月19日南京銀行和寧波銀行上市后，出于要求城商行、農(nóng)商行服務(wù)于地方經(jīng)濟而不是跑馬圈地的要求，監(jiān)管層關(guān)閉了中小銀行IPO的閥門。至2012年2月，待上市的城商行、農(nóng)商行共計14家，此外，還有部分銀行曾有或仍有上市計劃。監(jiān)管當(dāng)局對城商行、農(nóng)商行上市的“急剎車”導(dǎo)致了投資回收期超過了部分股東預(yù)期，在銀行盈利能力較強的前提下，掛牌出讓銀行股權(quán)顯然不是最優(yōu)選擇，而利用銀行股權(quán)收益權(quán)融資顯然是兼顧收益性和流動性的不錯選擇。普益財富統(tǒng)計顯示，截至2011年3月12日，該類產(chǎn)品共發(fā)行了105只。

????資金或流向房地產(chǎn)

????普益財富統(tǒng)計，在這105款產(chǎn)品中，有53款產(chǎn)品公布了融資股東。從現(xiàn)有資料分析，除去殼公司，股東的行業(yè)分布主要集中在房地產(chǎn)、商貿(mào)、通訊等行業(yè)。包商銀行股權(quán)質(zhì)押類信托發(fā)行最多，截至2011年3月12日共發(fā)行了23款，其中只有13款公布了股東方信息，涉及股東包括呼和浩特市信翔致遠商貿(mào)有限責(zé)任公司、包頭市實創(chuàng)經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)有限公司、包頭市百惠興貿(mào)易有限責(zé)任公司、包頭市布魯貿(mào)易有限責(zé)任公司、烏海市新融盛商貿(mào)有限責(zé)任公司、包頭市精工科技有限責(zé)任公司，除包頭市精工科技有限責(zé)任公司外，均不在十大股東之列。

????“通過股權(quán)質(zhì)押融資的，多為銀行的小股東，因為大股東與國有銀行股東資質(zhì)相當(dāng)，對它們而言信托融資成本仍然較高，小股東才有這樣的融資需求。”范杰表示。普益財富經(jīng)過進一步研究發(fā)現(xiàn)，大部分股東都有自己的實業(yè)，單純的投資公司或投資平臺和地方政府持股的通道很少(僅黑龍江省大正投資集團有限責(zé)任公司)。“這就是說，這些股東融資后，最大可能是將所融得資金投資于自身經(jīng)營而非銀行的經(jīng)營?！狈督鼙硎?。

????值得引起注意的是，部分融資股東處于房地產(chǎn)行業(yè)或者兼營房地產(chǎn)。52款產(chǎn)品中，共有21款產(chǎn)品的融資股東屬于此類，占比40.38%，且2010年之后發(fā)行密集，與房地產(chǎn)市場資金緊缺時間吻合，這些信托資金應(yīng)該都流向了房地產(chǎn)領(lǐng)域。

????范杰指出，長期以來我國民眾對銀行信用的迷信，加之政府對銀行的保護，使得與銀行相關(guān)的投資受捧，銀行股權(quán)信托也不例外。但此類信托并非沒有風(fēng)險。首先，信托資金的流向并不是城商行、農(nóng)商行，從上面的分析可以看出，部分此類產(chǎn)品信托資金流向了房地產(chǎn)行業(yè)，在房地產(chǎn)市場風(fēng)險較大的現(xiàn)狀下，信托產(chǎn)品的第一還款來源得不到保障。

????其次，雖然目前城商行、農(nóng)商行盈利較好，但這是建立在我國利率管制和經(jīng)濟金融情況較好的基礎(chǔ)之上。目前，部分城商行、農(nóng)商行并沒有改變“靠天吃飯”的狀況，風(fēng)險控制能力、資產(chǎn)管理能力也不強，一旦上述兩條有利條件不存在，這些銀行的盈利能力將大幅度降低，這將會直接導(dǎo)致這些銀行的股權(quán)估值下降。

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