?？诰W(wǎng)2月20日消息? 近日，國務(wù)院總理溫家寶在中南海主持座談會指出，“新36條”沒有落實，民間資本進入就遇到玻璃門、彈簧門。今年上半年一定要把實施細則制訂出來，“如何應(yīng)對今年的經(jīng)濟困難，有兩個途徑非常重要：一是支持實體經(jīng)濟，特別是支持小微企業(yè)發(fā)展。二是放活民間資本，支持民營企業(yè)發(fā)展”，中小企業(yè)融資問題再一次被提上日程。

　　當前，對廣大小微企業(yè)的扶持已成為今年宏觀調(diào)控的重要措施之一。分析人士指出，在研究制定支持小微型企業(yè)發(fā)展的金融和財稅政策措施中，金融支持措施的實際效果較小，這是因為小微型企業(yè)融資難問題本質(zhì)上來自信息不對稱條件下金融機構(gòu)的風(fēng)險收益衡量。盡管隨著債市擴容，各類中小企業(yè)有望尋找到新的融資渠道，但市場發(fā)展仍需各項機制的完善，因此解決融資難問題依然任重道遠。

　　金融債發(fā)行漸成風(fēng)潮

　　2011年10月，中國出臺政策提高小型微型企業(yè)增值稅和營業(yè)稅起征點，將小型微型企業(yè)減半征收所得稅政策延長至2015年。但是中小企業(yè)負擔還包括繁多的行政性收費，對企業(yè)的亂收費、亂攤派、亂罰款等方面的負擔仍然存在。

　　而去年以來，連續(xù)上調(diào)存準形成的貨幣緊縮致使中小企業(yè)存在普遍的融資困難，為了保證資金鏈不致斷裂，不少中小企業(yè)被迫轉(zhuǎn)入民間借貸，從而導(dǎo)致了2011年民間借貸風(fēng)波在國內(nèi)的蔓延。

　　工信部的數(shù)據(jù)顯示，2011年受生產(chǎn)經(jīng)營成本上升、融資環(huán)境緊、利率匯率調(diào)整等多種因素擠壓，規(guī)模以上工業(yè)虧損企業(yè)虧損額同比增幅由1至2月的22.2%上升到1至10月的57.7%，小型微型企業(yè)困難更為突出。

　　事實上，從去年開始，中小企業(yè)融資問題已經(jīng)從各個層面受到了重視，銀監(jiān)會在去年10月末發(fā)布支持商業(yè)銀行進一步改進小型微型企業(yè)金融服務(wù)的通知，明確專項金融債所對應(yīng)的單戶授信總額500萬元(含)以下的小型微型企業(yè)貸款，在計算“小型微型企業(yè)調(diào)整后存貸比”時，可在分子項中予以扣除。

　　自此，銀行開始了一輪發(fā)行小微企業(yè)金融債的風(fēng)潮。自興業(yè)銀行于去年12月末搶得首單，發(fā)行了300億元五年期小微企業(yè)專項債之后，民生銀行也于今年2月10日發(fā)行了300億元小微企業(yè)金融債，簿記建檔利率為4.3%。據(jù)悉，招商銀行近期也將簿記發(fā)行200億元人民幣該項金融債，浦發(fā)銀行、深發(fā)展、光大銀行等多家股份制銀行均有意發(fā)行小企業(yè)信貸專項金融債，規(guī)模在300億元至500億元不等。

　　高收益?zhèn)?/strong>

　　在金融債之外，高收益?zhèn)拈_閘，也意味著小微企業(yè)融資又增新工具，這將進一步助力小微企業(yè)融資難問題的解決。

　　據(jù)透露，高收益?zhèn)陌l(fā)行人范圍主要是針對非上市公司特別是急需融資的小微企業(yè)的融資需求，后期范圍將逐步擴大。在債券增信上，大多沒有擔保和反擔保條款，在信息充分披露條件下，風(fēng)險買者自負。而發(fā)行審批只需在交易所備案，無需證監(jiān)會審批。初次發(fā)行時將采取針對機構(gòu)投資者的非公開發(fā)行方式，對個人投資者的準入要求正在探討中。

　　高收益?zhèn)拈_閘給中小企業(yè)以全新的融資工具，有利于緩解今年可能出現(xiàn)的融資困難。目前，垃圾債在國際市場上主要被應(yīng)用于中小企業(yè)融資，并被投資者用于豐富資產(chǎn)組合以提高收益率。據(jù)券商統(tǒng)計，2011年全球垃圾債發(fā)行規(guī)模接近5000億美元，已然成為自2008年金融危機爆發(fā)以來成長最快的市場之一。

　　需要指出的是，目前，中國發(fā)行高收益?zhèn)写嬖谝恍╅T檻。首先，國內(nèi)評級機構(gòu)的權(quán)威程度不夠，不同評級公司對同一發(fā)債主體評級差異較大，近年來評級向高等級遷移明顯，而發(fā)行主體出現(xiàn)一些風(fēng)險點的時候評級公司的評級調(diào)整也較滯后。

　　其次，衍生產(chǎn)品不夠發(fā)達。雖然信用風(fēng)險緩釋工具(CRM)已于2010年推出，但是由于機制設(shè)計上尚存在一些問題，僅在推出的初期有少量交易，之后就成交冷清。如果想要高收益?zhèn)軌蛘嬲钴S地交易，仍需衍生產(chǎn)品來轉(zhuǎn)移風(fēng)險。

　　最后，目前的市場對債權(quán)人保護不夠。來自國泰君安的研究觀點指出，如果市場上出現(xiàn)高收益?zhèn)?，那么中國的債券市場離出現(xiàn)違約債券也將不遠了。然而目前市場在信息披露方面對債權(quán)人保護不夠，像去年部分城投債甚至在未經(jīng)過債權(quán)人同意的情況下資產(chǎn)已部分轉(zhuǎn)移。而一旦公司破產(chǎn)，也很難馬上啟動相關(guān)程序讓債權(quán)人介入以保障債權(quán)人的相應(yīng)權(quán)利，這些均將給高收益?zhèn)陌l(fā)行帶來一定的制約。