量能不振 A股后市難改弱勢震蕩

　　上周A股維持窄幅震蕩格局，在四個交易日內(nèi)上證綜指累計下跌0.62%，深證成指下跌0.13%。券商機構(gòu)普遍認為，在量能始終低迷背景下，A股在短期內(nèi)難改弱勢震蕩格局，即使出現(xiàn)超跌反彈，其空間也將較為有限。

　　外圍市場上周普遍經(jīng)歷“過山車”行情。歐洲股市大跌后企穩(wěn)大漲。美股更是表現(xiàn)優(yōu)異，上周實現(xiàn)五連陽，其中納斯達克綜指單周上漲6.25%，為2009年7月以來最大單周漲幅。

　　A股上周的表現(xiàn)顯得“波瀾不驚”。滬深兩市上周交投持續(xù)低迷，其中滬市16日成交額甚至跌破500億元，創(chuàng)下14個月以來單日成交額新低。

　　上周滬市日均成交金額為530.15億元，深市日均成交金額為458.38億元，兩市日均成交金額為988.53億元，市場量能已萎縮至地量區(qū)域，這表明大部分投資者對A股后市表現(xiàn)仍持謹慎觀望態(tài)度。

　　銀河證券研究報告認為，國內(nèi)政策面、經(jīng)濟增長和物價趨勢等因素均不明朗，再加上歐債危機持續(xù)發(fā)酵等因素影響，A股近期難有突破力量，弱勢震蕩格局難以從根本上扭轉(zhuǎn)。但是，超跌可能導(dǎo)致由市場自身力量引發(fā)的小幅反彈，不過這種反彈目前還不具備持續(xù)性，對反彈高度和時間不能給予過高期望。

　　興業(yè)證券研究報告表示，11月之前在當(dāng)前位置，市場的機會大于風(fēng)險。下個階段，國內(nèi)政策面、資金面、基本面維持相對平穩(wěn)，一旦海外危機局面緩解，A股即具備深跌反彈動能。

　　為期兩天的歐盟財長會17日落幕，歐盟各成員國財長及美國財長蓋特納共同就應(yīng)對希臘債務(wù)危機進行磋商，但本次會議沒有在解決歐債危機方面取得實質(zhì)性進展。

　　受此影響，分析人士預(yù)計，19日開盤的歐洲股市或再次承壓。美聯(lián)儲議息會議即將于20日、21日召開，議息會議結(jié)束后將公開利率決議，屆時美聯(lián)儲采取何種措施刺激美國經(jīng)濟將成為影響短期全球資本市場走向的焦點。（曹陽）

　　短期弱勢震蕩格局難以根本扭轉(zhuǎn)

　　A股市場繼續(xù)弱勢盤整。上周前期受中秋節(jié)期間歐美股市重挫影響，滬深兩市盤中大幅調(diào)整，深證成指連續(xù)兩天創(chuàng)出年內(nèi)新低，上證綜指也一度接近年內(nèi)低點。市場交投依舊清淡，周五滬市成交額今年以來首次跌破500億元，創(chuàng)下14個多月以來的地量，表明市場觀望氣氛濃厚，短期做多和殺跌動能均不夠充沛。目前來看，國內(nèi)政策面、經(jīng)濟增長和物價趨勢等因素均不明朗，海外市場歐債危機持續(xù)發(fā)酵，大盤近期難有突破力量，弱勢震蕩格局難以根本扭轉(zhuǎn)。但是，超跌可能由市場自身力量引發(fā)小幅反彈，但這種反彈目前還不具備持續(xù)性，反彈的高度和時間還不能給予過高期望。

　　國內(nèi)因素不明朗

　　弱勢震蕩難扭轉(zhuǎn)

　　央行的最新一季儲戶問卷調(diào)查顯示，目前選擇“股票投資”為主要投資方式的居民占比僅為9.2%，炒股意愿降至2009年以來最低水平。而近一段時間以來A股成交量的持續(xù)萎縮，以及基金產(chǎn)品的滯銷也都表明投資者多對后市持謹慎觀望態(tài)度。在市場整體交投清淡、缺乏信心的背景下，A股市場若想扭轉(zhuǎn)弱勢調(diào)整格局往往需要一些促發(fā)性因素，但目前來看，國內(nèi)各方面因素在短期內(nèi)都呈現(xiàn)不明朗的特征。

　　首先，國內(nèi)政策尚不明朗。政策未見放松跡象，雖然存款準(zhǔn)備金率一月一調(diào)的節(jié)奏已經(jīng)打破，但這也僅意味著貨幣緊縮的手段在由單一化向多樣化轉(zhuǎn)變。在夏季達沃斯論壇開幕式上，溫家寶總理在分析國內(nèi)當(dāng)前經(jīng)濟形勢時提到，“中國當(dāng)前的經(jīng)濟形勢總體上是好的。今年以來，經(jīng)濟增長由政策刺激向自主增長有序轉(zhuǎn)變，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。我們將針對經(jīng)濟運行中的突出矛盾，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，努力實現(xiàn)今年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)。”由此可見，相對于經(jīng)濟增速，政府更加注重經(jīng)濟增長的質(zhì)量，對經(jīng)濟增速放緩的容忍度也在提高。像過往那樣，經(jīng)濟一放緩政策即放松的情況短期內(nèi)尚難再現(xiàn)。

　　其次，國內(nèi)經(jīng)濟下行趨勢基本確定，但是延續(xù)緩慢下行、突然猛跌以及何時見底回升尚不明朗。在考慮到季節(jié)性因素后8月份PMI明升暗降，新訂單和新出口訂單下降預(yù)示經(jīng)濟仍延續(xù)著放緩態(tài)勢。8月工業(yè)增加值同比增速溫和放緩，但固定資產(chǎn)投資同比增速下降約1.6個百分點，降幅較大?？紤]到海外債務(wù)危機頻發(fā)，在外需的拖累下國內(nèi)經(jīng)濟下行趨勢基本是確定的，但未來經(jīng)濟是延續(xù)目前的緩慢下跌、還是會出現(xiàn)斷崖式下跌以及何時見底回升，都是投資者普遍關(guān)心的問題，但這些還是未知數(shù)。

　　再次，國內(nèi)物價走勢也不明朗。受中秋、國慶兩節(jié)影響，近期食品價格繼續(xù)小幅上漲，豬肉價格已經(jīng)連續(xù)四旬環(huán)比上漲。人口結(jié)構(gòu)變遷也決定了勞動力成本中長期將處于上升趨勢中。觀察近幾個月的CPI走勢我們還發(fā)現(xiàn)，CPI最終公布的結(jié)果往往處于市場預(yù)期的上限，也就是說總有一些新增漲價因素一度被市場所忽視，隨著CPI回落的時間表被不斷延后，后續(xù)物價走勢能否如期回落也成為了困擾A股的一個問題。

　　國外因素將不時擾動A股

　　如果僅有國內(nèi)自身諸多不明朗因素，A股將維持弱平衡格局。但近期國際市場持續(xù)大幅動蕩顯然使A股振幅加大。歐債危機近期繼續(xù)發(fā)酵，由于歐洲銀行持有大量重債國國債，歐洲銀行的流動性和健康狀況已引發(fā)市場憂慮。上周穆迪就因兩大法國銀行在希臘等國的風(fēng)險敞口過大而下調(diào)了信用評級。歐債問題積蓄已久，短期尚無良方可解，未來繼續(xù)惡化的可能性仍在，因此海外市場的動蕩很可能引發(fā)A股聯(lián)動，對此投資者也不能掉以輕心。

　　雖然負面因素較多，但市場經(jīng)過連續(xù)下跌后自身具有一定的反彈要求，從整體估值角度看確實也不貴，因此，市場隨時有反彈可能，只是這種反彈在經(jīng)濟和政策方面缺乏支撐而不具備持續(xù)性，反彈高度也將較為有限。

　　從長期和理性的角度看，上證綜指2500點以下的空間并不大，2300-2500點可能就是震蕩時代的底部區(qū)域，應(yīng)該實施逆向投資和區(qū)間買入計劃。就短期而言，在國內(nèi)因素不明朗、外圍市場不確定性的背景下，A股弱勢震蕩格局難以根本性扭轉(zhuǎn)。具體到本周，建議投資者重點關(guān)注將要公布的匯豐PMI初值。在投資策略方面，短期仍需保持一定謹慎，合理控制倉位，可結(jié)構(gòu)性地關(guān)注業(yè)績確定性較強、估值偏低、行業(yè)基本面良好的品種，如電信、傳媒、節(jié)能環(huán)保、金融、軍工等。（中國銀河證券研究部策略團隊）

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　　主力資金觀望為主 反彈空間或有限

　　上周初，歐洲債務(wù)危機有深化跡象導(dǎo)致歐洲及亞太股市暴跌，進而拖累了A股的表現(xiàn)，但在下半周外圍股市企穩(wěn)反彈的背景下，A股順勢展開了微弱的反彈。而持續(xù)低迷的成交量一方面表明資金整體上的謹慎觀望情緒，另一方面也表明，主力資金較為認可當(dāng)前市場點位的投資價值，場內(nèi)資金離場的跡象并不顯著。分析人士認為，只要后續(xù)外圍，特別是歐洲不出現(xiàn)新的重大利空，當(dāng)前A股的弱勢反彈仍有望延續(xù)；但在政策取向不出現(xiàn)明顯改變以及經(jīng)濟底尚不明朗的背景下，主力資金不大可能貿(mào)然發(fā)動攻勢。

　　主力資金繼續(xù)凈流出

　　上周市場維持震蕩格局，指數(shù)跌幅收窄，主力資金繼續(xù)凈流出，整體交投依舊呈現(xiàn)萎靡狀態(tài)，成交量進一步下降。具體來看，滬指全周下跌0.62%，而深成指下跌0.13%。成交量方面，滬指全周成交2120.65億元，而深市成交量為1833.56億元，兩市日均成交量下降到1000億左右水平。根據(jù)北京創(chuàng)贏提供的主力資金分類賬戶統(tǒng)計，上周滬市主力成交1622.56億元，其中流入金額757.23億元，流出865.33億元，凈流出資金108.10億元；而散戶成交494.17億元，其中流入金額231.51億元，流出262.66億元，凈流出資金31.16億元。深市主力成交金額為584.32億元，其中流入269.05億元，流出315.27億元，凈流入出資金46.22億元；散戶成交總額為1248.25億元，其中流入582.86億元、流出665.39億元，凈流出資金82.53億元。

　　上周市場受到中秋長假期間發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及外圍市場上周一集體暴跌影響，周二開盤即大幅下跌，但隨后幾個交易日市場有逐漸企穩(wěn)跡象。但整體交投仍極為萎靡，上周兩市整體日成交額僅為千億元左右，逼近2008年“次貸危機”爆發(fā)時水平。分析人士認為，中秋長假期間公布的各類經(jīng)濟數(shù)據(jù)不算太差，只是外圍市場特別是歐洲市場上周初受歐債危機深化影響出現(xiàn)暴跌，加劇了全球投資者的避險情緒，同時打擊了A股本已十分低迷的人氣，這也導(dǎo)致主力資金在上周A股跌幅不大的情況下再次凈流出。不過，伴隨著歐洲股市的企穩(wěn)，A股表現(xiàn)也趨于穩(wěn)定，出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。盡管A股上周“跟跌不跟漲”的特征似乎表明，影響A股反彈的主要因素仍在內(nèi)部，但預(yù)計在后期歐洲股市企穩(wěn)的背景下，前期超跌的A股仍存在反彈的機會。不過，在政策緊縮取向不變以及經(jīng)濟底尚不明朗的背景下，主力資金不會貿(mào)然進場抄底，因此，未來A股的反彈空間將十分有限。

　　周期股遭拋棄

　　盡管目前周期股整體估值水平處于歷史低位，但主力資金仍然選擇從周期板塊中撤離。從行業(yè)板塊資金流向來看，北京創(chuàng)贏提供的主力資金板塊流向顯示，上周主力資金凈流入的僅有綜合類板塊，凈流入資金2.75億元；主力資金凈流出較多的行業(yè)板塊有房地產(chǎn)、機械、建材、汽車類和釀酒食品，凈流出資金18.37億元、13.45億元、12.79億元、12.53億元和12.20億元；從概念板塊資金流向來看，上周主力資金凈流入較多的有新材料和氫能概念股，分別凈流入資金1.69億元和0.17億元；資金凈流出較多的是新能源、新上海、稀缺資源、股指期貨和創(chuàng)業(yè)板概念股，分別凈流出14.08億元、13.10億元、12.57億元、12.03億元和11.99億元。

　　在上周指數(shù)震蕩的過程中，雖然成交量持續(xù)低迷，但主力資金的攻防主線依舊清晰，依舊強調(diào)非周期性行業(yè)的防御性，并對其進行精選。對于這樣的主力資金流向，分析人士指出，汽車、地產(chǎn)這兩個最典型的周期性消費板塊已經(jīng)連續(xù)多周出現(xiàn)在主力資金行業(yè)減倉榜前列，說明周期性消費板塊被主力資金“拋棄”，而主力資金對于電器、酒店旅游等非周期性的消費板塊則輪動攻擊。在下個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布之前，如果沒有重大政策利好刺激，主力資金可能會延續(xù)當(dāng)前的板塊選擇特點。

　　個股方面，根據(jù)北京創(chuàng)贏數(shù)據(jù)跟蹤，大東南、哈空調(diào)等個股被市場主力連續(xù)增倉，值得重點關(guān)注。同時中國一重和蘇寧電器等個股被主力連續(xù)減倉，短期可繼續(xù)回避。（曹陽）

　　階段性底部臨近 “俯臥”之后當(dāng)“支撐”

　　短期來看，市場的階段性底部已臨近。投資策略上，不建議在當(dāng)前點位恐慌性減倉，相反，立足于相對收益的投資者可以在9月底之前逐步逢低布局。

　　“俯臥撐”行情或迎來反彈

　　“俯臥撐”行情，不只有“俯臥”，還有“撐”。近期連續(xù)的壞消息，致使行情連續(xù)俯臥，就像壓緊的彈簧一樣，促使反彈行情的布局期來臨。11月之前，在當(dāng)前位置，市場的機會大于風(fēng)險。下個階段，國內(nèi)政策面、資金面、基本面維持相對平穩(wěn)期，一旦海外危機局面緩解，則A股即具備深跌反彈的動能。立足于相對收益的投資者，如想獲得排名的超越，建議珍惜這段反彈契機。

　　A股近期不斷被各種悲觀情緒壓制，就像一個被壓制的彈簧具有自身修復(fù)的動能。不過，近期市場的低迷表現(xiàn)或已充分反映了投資者的悲觀預(yù)期。首先，國內(nèi)貨幣政策確定性進入觀察期，短期加碼和放松的可能性都很小，基本上可視為常數(shù)因子。其次，三季度企業(yè)盈利對市場的影響偏中性。盈利下調(diào)是宏觀調(diào)控、經(jīng)濟降速的必然結(jié)果，估值已做出反應(yīng)。特別是，中報公布之后，63%的公司被下調(diào)2011年盈利預(yù)測，市場對此也作出了反應(yīng)。只要不出現(xiàn)2008年式危機，盈利就不會蹦極式負增長，因此，至少年內(nèi)不會出現(xiàn)估值和盈利雙殺。再次，11月之前資金面實質(zhì)性壓力不大，近期央行的公開市場操作又有助于平滑9月底的季度末資金面偏緊狀況，特別是9月15日在“銀行部分保證金存款納入準(zhǔn)備金基數(shù)”繳款的時點，7天、14天回購收益率是逐步回落的，和市場之前的預(yù)期相反，值得反思。

　　A股出現(xiàn)階段性反彈行情并不需要太多條件，來自恐慌情緒的化解就能引發(fā)跌深反彈，而契機來自于外部恐慌性情緒的緩解。此前，德國總理默克爾曾堅決表態(tài)，在目前脆弱的市場環(huán)境下，讓希臘破產(chǎn)或者退出歐元區(qū)會引起更大的市場動蕩，有可能導(dǎo)致局面失控，這種結(jié)果不符合德國、法國核心國家利益。因此，未來在歐洲主要國家的共同努力下，歐洲債務(wù)危機緩和仍是大概率事件。而海外危機階段性緩和的幾個時間點或有助于A股反彈行情的確認和鞏固。首先是9月20-22日前后美聯(lián)儲的議息會議和G20會議，而在此之前意大利融資壓力以及歐洲商業(yè)銀行評級危機也得以消化。其次，需關(guān)注9月29日德國議會對于EFSF的投票結(jié)果。而這個時間點，也可以充分化解A股機構(gòu)投資者擔(dān)憂國慶前后兩個大盤股IPO的沖擊。

　　階段性底部臨近

　　從博弈角度來看，A股市場短期的階段性底部或已臨近。首先，從投資者情緒看，上周A股交易賬戶占比僅為5.24%，已非常接近5%以下的低風(fēng)險區(qū)域，意味著A股博弈價值提升。而近三周的交易量持續(xù)呈現(xiàn)地量，顯示大盤處于低風(fēng)險區(qū)域；其次，金融、石油石化等估值偏低且機構(gòu)配置少的權(quán)重股企穩(wěn)，制約指數(shù)下跌空間；第三，機構(gòu)“多殺多”的行為已經(jīng)有數(shù)日，茅臺放量下跌，預(yù)示階段性多殺多的能量充分釋放，低倉位甚至空倉的資金也不敢貿(mào)然抄底，都反映了短期恐慌情緒宣泄的告一段落。第四，近期A股市場對海外股市動蕩也不再敏感，周三亞太市場都明顯受穆迪下調(diào)法國兩大銀行評級沖擊，而A股能抗住是個積極跡象。

　　投資策略上，首先，立足于攻防兼?zhèn)?，配置那些估值低且機構(gòu)配置少的價值股板塊，如券商、銀行、保險等，若有脈沖式反彈行情，也能進、出自如而充分享受階段性反彈收益，退一步說，至少沒有被“多殺多”踐踏的風(fēng)險。其次，跌深反彈的品種，進取型投資者可逢低審慎增持周期股龍頭，波段操作；而穩(wěn)健型投資者可以立足中長期而逢低增持近期市場調(diào)整、多殺多的恐慌中遭遇錯殺的真正成長股，可關(guān)注信息設(shè)備、信息服務(wù)及消費成長股等。再次，產(chǎn)業(yè)資本增持、資源整合等主題投資機會，可通過量化選股、組合投資。（張憶東）

　　2437點的糾結(jié)

　　中秋節(jié)期間全球股市經(jīng)歷了一場劫難，歐洲是首當(dāng)其沖的重災(zāi)區(qū)，一向跟跌不跟漲的A股開市之后自然免不了一片狼藉。好在外圍市場隨后沒有窮追猛打，而是持續(xù)反彈，特別是美股表現(xiàn)良好，道指一周內(nèi)上漲近5%。因此滬綜指終于沒有跌破2437，避免了一次尷尬。但由此也引發(fā)了更多的爭議，二次探底是否已經(jīng)成功，是否還會再創(chuàng)新低，反彈是否已經(jīng)開始，當(dāng)前究竟是牛市前夜還是大熊市的開端？問題越來越尖銳，多空對立越來越嚴(yán)重，令投資者只剩下犯暈。

　　有趣的是，從各方面來看，空方似乎都占據(jù)了絕對優(yōu)勢。的確外圍市場難言見底，雖然有眾多政府不斷救市，但危機仍在蔓延，未來就像個無底洞，多少錢都填不滿。美國方面，未來幾天聯(lián)儲將再次開會討論QE3，但是經(jīng)過專家一通分析我們才知道，無論QE3是否推出，好像都于事無補。國內(nèi)方面情況也不容樂觀，溫總理以及其他高層人士近期多次講話，傳遞出來的信息只有一個，那就是宏觀情況良好，必須繼續(xù)從緊不放松。雖然對于放松的預(yù)期早已不復(fù)存在，但是此時此刻再次聽到這樣的言論難免令投資者提心吊膽。

　　所以有專家說中國股市不可能有牛市。其理由也很充足：世界經(jīng)濟下滑，中國陷入滯脹，這樣的背景之下哪里來的牛市？但股市中樂觀的人始終存在，而他們的理由好像只剩下市場的低迷。日成交保持在千億以下，聽來還可以，但是現(xiàn)在的流通市值已達24萬億左右，這就是說日換手率不足0.4%。除此之外，估值等多個指標(biāo)也都可以和歷史大底相媲美。如果說還有什么不同，那就是以往大底時新股早已停發(fā)，但眼下卻是密集登臺。不管以后什么樣，至少上市首日還能弄個紅盤。

　　本周最大的成果在于2437的表現(xiàn)，在深成指、滬深300指數(shù)再創(chuàng)新低的情況下，滬綜指獨善其身，很有幾分神奇的味道。于是大家有些想法也很正常，但隨后市場再度陷入到低迷的狀態(tài)當(dāng)中，屢次令人失望而歸。不僅大盤表現(xiàn)不力，個股行情也十分微弱，想找出能夠有操作性的股票異常困難。2437點的危險暫時解除，但市場也無力再進一步，由于看不到轉(zhuǎn)強的希望，行情仍然岌岌可危。

　　就目前來看，短期內(nèi)市場擊穿2437點創(chuàng)出新低未必是多大的壞事，至少可以讓不少人放下心結(jié)，市場反彈出現(xiàn)的可能性反而會有所提高。如果在此糾結(jié)，時間長了，又不能發(fā)動漲勢，那時再出現(xiàn)破位下行，結(jié)果會更糟糕。當(dāng)然這種判斷的前提是政策方面沒有意外，但現(xiàn)在甚至連這一點我們都沒有半分把握。雖然來自高層的信息表明，沒有放松或改變的跡象，但是這并不代表完全沒有可能。政策本來就是因時因事而變，全球經(jīng)濟下滑、國內(nèi)控制通脹的措施已見成效，特別是房價出現(xiàn)松動，國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑預(yù)期增強等等，這些都會成為政策變化的理由。而且國內(nèi)政策調(diào)整歷來具有高效、快捷的中國特色，這是我們的優(yōu)勢。

　　海外方面，未來一周美聯(lián)儲會議值得關(guān)注，尤其是當(dāng)美國暫緩QE3的情況下，中國是否還會保持以往的從緊力度值得留意。（張景東）