?？诰W(wǎng)消息7月4日??? 據(jù)新加坡《聯(lián)合早報(bào)》7月4日發(fā)表題為《向歐元告別？》的文章：

　　截至2010年末，主要源于德國(guó)央行的歐洲央行貸款總數(shù)為3400億歐元。這一數(shù)字包括了過(guò)去3年來(lái)為解決愛(ài)爾蘭資本外逃問(wèn)題提供的總數(shù)達(dá)1300億歐元的信貸。歐洲央行的援助計(jì)劃，讓歐元區(qū)外圍國(guó)家人民得以繼續(xù)享受超出其支付能力的優(yōu)渥生活，手握重金的資產(chǎn)持有者則可以把財(cái)富轉(zhuǎn)移到其他地方。這一政策持續(xù)實(shí)施的空間已經(jīng)快要告罄了。

　　“告急的不是歐元，而是個(gè)別歐洲國(guó)家的公共財(cái)政?！弊罱?，這樣的說(shuō)法聽(tīng)得人耳朵都起老繭了，但事實(shí)并非如此。歐元本身正面臨威脅，因?yàn)橄萑胛C(jī)的國(guó)家近年來(lái)一直在迫使歐洲央行開(kāi)足馬力印歐元。

　　“歐豬國(guó)家”（PIGS-葡萄牙、愛(ài)爾蘭、希臘及西班牙）商業(yè)銀行90％左右的再融資債務(wù)是經(jīng)各自國(guó)家央行點(diǎn)頭的，發(fā)債的目的是從其他歐元區(qū)國(guó)家購(gòu)買商品和資產(chǎn)凈流入。歐元區(qū)內(nèi)部再融資貸款總量的三分之二來(lái)自“歐豬國(guó)家”，而它們的GDP只占?xì)W元區(qū)的18％。事實(shí)上，這四個(gè)國(guó)家過(guò)去3年來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的88％，是通過(guò)歐元體系內(nèi)部的信貸擴(kuò)張融資的。

　　歐元區(qū)信貸擴(kuò)張政策難以為繼

　　截至2010年末，主要源于德國(guó)央行的歐洲央行貸款總數(shù)為3400億歐元。這一數(shù)字包括了過(guò)去3年來(lái)為解決愛(ài)爾蘭資本外逃問(wèn)題提供的總數(shù)達(dá)1300億歐元的信貸。歐洲央行的援助計(jì)劃，讓歐元區(qū)外圍國(guó)家人民得以繼續(xù)享受超出其支付能力的優(yōu)渥生活，手握重金的資產(chǎn)持有者則可以把財(cái)富轉(zhuǎn)移到其他地方。

　　這一政策持續(xù)實(shí)施的空間已經(jīng)快要告罄了。因?yàn)閺摹皻W豬國(guó)家”流向歐元區(qū)核心國(guó)的歐洲央行貨幣流，正在擠出通過(guò)在這些核心國(guó)家進(jìn)行的再融資操作所創(chuàng)造的貨幣。這一狀況已持續(xù)了3年，如果再持續(xù)2年，那德國(guó)的再融資貸款存量將消耗殆盡。

　　事實(shí)上，德意志銀行已經(jīng)停止參與再融資活動(dòng)。如果德資銀行退出再融資業(yè)務(wù)，那歐洲央行將失去其向來(lái)通過(guò)利率政策對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接控制。主要再融資利率將因此變?yōu)橥鈬鷩?guó)家從中心國(guó)家獲得歐洲央行貨幣（以用于在歐洲中心進(jìn)行購(gòu)買行動(dòng)）的利率，而這筆貨幣最終將成為歐元區(qū)內(nèi)所有流通貨幣的源泉。

　　“歐豬國(guó)家”巨大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字——還有和尤其是愛(ài)爾蘭的資本大逃亡——在沒(méi)有歐洲央行融資的情況下是不可能出現(xiàn)的。沒(méi)有“歐豬國(guó)家”央行所創(chuàng)造的超出國(guó)內(nèi)流通要求的過(guò)剩貨幣，貿(mào)易赤字也無(wú)法持續(xù)，它們的商業(yè)銀行也無(wú)法支撐資產(chǎn)價(jià)格（通常就是各自的國(guó)債）。

　　去年，由于歐洲央行已沒(méi)有工具能防止歐洲受困銀行帶來(lái)一場(chǎng)金融危機(jī)，歐洲各國(guó)達(dá)成了后續(xù)融資協(xié)議。從2013年開(kāi)始，歐洲穩(wěn)定機(jī)制（European Stability Mechanism ）將承擔(dān)這一責(zé)任。這或許紓解了一些壓力，但只是把問(wèn)題從歐洲央行援助基金轉(zhuǎn)移到了歐元區(qū)國(guó)家身上。這個(gè)機(jī)制必將嚴(yán)重拖累歐洲，因?yàn)樵J款持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，“歐豬國(guó)家”的經(jīng)常項(xiàng)目赤字問(wèn)題就越頑固，它們也會(huì)積累更多外部債務(wù)。最終，這些債務(wù)將無(wú)法持續(xù)。

　　唯一的例外是愛(ài)爾蘭。愛(ài)爾蘭的問(wèn)題不在于缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，而在于資本外逃。愛(ài)爾蘭是唯一調(diào)低了物價(jià)和工資的國(guó)家，其經(jīng)常項(xiàng)目也即將從赤字轉(zhuǎn)為盈余。相比之下，西班牙的國(guó)際收支赤字仍然超過(guò)GDP的4％，而葡萄牙和希臘最近的國(guó)際收支赤字更是高達(dá)10％。

　　歐洲在葡萄牙和希臘嘗試做的，讓人想起了各國(guó)央行在過(guò)去幾十年里，欲將匯率維持在遠(yuǎn)離市場(chǎng)均衡價(jià)格水平卻徒勞無(wú)功的努力。有的央行為此付出了沉重代價(jià)，英格蘭銀行便在1992年被索羅斯（George Soros）擊潰。當(dāng)它明白違反市場(chǎng)需要多少資金時(shí)，便放棄了原有政策。

　　除了中國(guó)，各國(guó)央行已不再為了保護(hù)本國(guó)貨幣而進(jìn)行干預(yù)。如果歐洲一直試圖人為維持外圍國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格，也必將碰個(gè)頭破血流。據(jù)花旗銀行估計(jì)，這樣做所需要的資金最終將達(dá)到數(shù)萬(wàn)億之巨。這將擊垮歐洲。

　　"歐豬國(guó)家"或須暫時(shí)退出歐元區(qū)

　　除了關(guān)鍵性的財(cái)務(wù)重組，希臘和葡萄牙也必須讓自己更廉宜以恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)估計(jì)，希臘需要將價(jià)格和工資下降20-30％。葡萄牙的情況也差不多。

　　如果這些國(guó)家不能取得實(shí)行改革所必須的政治共識(shí)，那么出于自身利益，它們應(yīng)該考慮暫時(shí)退出歐元區(qū)以讓自身的貨幣貶值。如果沒(méi)有得到幫助，它們的銀行體系是無(wú)法幸存的，因此歐盟的援助行動(dòng)應(yīng)該按情況轉(zhuǎn)移焦點(diǎn)。

　　但這些國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將從暫時(shí)退出歐元區(qū)得到好處。如果以通縮方式在歐元區(qū)實(shí)現(xiàn)貶值，將把實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大部分拖入債務(wù)泥淖，因?yàn)橹挥匈Y產(chǎn)價(jià)值會(huì)貶值，銀行債務(wù)卻不會(huì)降低。

　　領(lǐng)導(dǎo)歐元區(qū)17國(guó)財(cái)長(zhǎng)集團(tuán)的盧森堡總理容克（Jean-Claude Juncker）建議成立過(guò)渡性獨(dú)立私有化機(jī)構(gòu)來(lái)償付希臘債務(wù)。這并非良策。首先，它充其量只能解決債務(wù)問(wèn)題，而不能增加競(jìng)爭(zhēng)力。其次，從德國(guó)類似機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，要同時(shí)出售一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的各大部分是很困難的。歐洲銀行將大發(fā)利市，但希臘的債務(wù)卻不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的減少。

　　我們應(yīng)該面對(duì)歐洲外圍國(guó)家必須減少名義GDP以恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)實(shí)。唯一的問(wèn)題，是歐元是不是也會(huì)被它們拖下水。(作者漢斯-韋爾納·辛恩是慕尼黑大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)和公共財(cái)政學(xué)教授,也是德國(guó)Ifo經(jīng)濟(jì)研究所主席)

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