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聚焦創(chuàng)業(yè)板大跌之上市篇:過(guò)度包裝風(fēng)險(xiǎn)提示不幸言中

海口網(wǎng)　http://hanxinmy.cn　時(shí)間：2011-05-30 17:29

　　編者按：最近一段時(shí)期，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)讓投資者非常失望，相比國(guó)外市場(chǎng)的“漲跌互現(xiàn)”，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)卻連續(xù)下跌，而更讓投資者抓狂的莫過(guò)于中國(guó)的“納斯達(dá)克”——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板了，和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相比，上證和深證指數(shù)的跌幅簡(jiǎn)直是小巫見(jiàn)大巫。究竟是什么讓具有高成長(zhǎng)預(yù)期的創(chuàng)業(yè)板上市公司有如此大的跌幅呢？答案顯然有很多，但“萬(wàn)事總有開(kāi)頭”，還是讓我們看看上市的第一步：過(guò)度包裝。

　　海口網(wǎng)5月30日消息　從2010年年報(bào)和2011年一季報(bào)的披露來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期。一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示，94家創(chuàng)業(yè)板公司2010年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率低于2009年，其中9家公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大幅下降，平均降幅達(dá)72.21%；162家創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率放緩，占同期創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)的78%。創(chuàng)業(yè)板公司沒(méi)有帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)節(jié)節(jié)攀升的奇跡，相反，不少公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)“變臉”的苗頭。

　　筆者通過(guò)閱讀大量的報(bào)道為投資者摘錄出了具有代表性的幾家創(chuàng)業(yè)板上市公司，分別是：寶德股份、海普瑞、沃森生物、福安藥業(yè)、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、天瑞儀器。這些公司雖然行業(yè)不同但卻有一個(gè)共同的特征，就是上市前都處于所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上游，抗風(fēng)險(xiǎn)能力之強(qiáng)、發(fā)展前景之好無(wú)不令投資者垂涎，而上市后卻又讓投資者避之不及。這一前一后究竟有何不同之處，看完以下內(nèi)容后也許您能有所獲知。

　　寶德股份：處于景氣周期中但業(yè)績(jī)照降

　　寶德股份日線(xiàn)圖

　　寶德股份的投資者萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)有想到，僅僅在上市前后的兩年時(shí)間內(nèi)，這家創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績(jī)就迅速?gòu)摹柏S滿(mǎn)”變成“骨感”。這家在IPO上市之前被申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安等17家券商一致看好的中高端石油鉆機(jī)電控系統(tǒng)的“龍頭企業(yè)”，在上市之后卻受到了券商的冷落。

　　寶德股份是一家主營(yíng)石油、天然氣鉆采設(shè)備電控自動(dòng)化產(chǎn)品的公司，于2009年10月30日登陸創(chuàng)業(yè)板上市。

　　根據(jù)公司的招股說(shuō)明書(shū)，在上市之前，寶德股份連續(xù)多年保持著快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2007年、2008年、2009年1月至6月的凈利潤(rùn)分別為1044.95萬(wàn)元、1553.60萬(wàn)元、1690.23萬(wàn)元。2009年年報(bào)顯示，全年凈利潤(rùn)為2683.28萬(wàn)元。對(duì)于如此“神速”的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，寶德股份表示：“公司凈利潤(rùn)的增幅遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增幅，說(shuō)明公司產(chǎn)品技術(shù)含量高、議價(jià)能力強(qiáng)、費(fèi)用控制能力強(qiáng)、利潤(rùn)率高?！笨傻搅松鲜泻笸暾?jīng)營(yíng)的第一年，寶德股份2010年凈利潤(rùn)為1300.70萬(wàn)元，同比下降高達(dá)51.53%。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)的大幅下滑，公司在董事會(huì)報(bào)告中解釋為“全球金融危機(jī)對(duì)石油行業(yè)的負(fù)面影響”。與之矛盾的是，在招股說(shuō)明書(shū)第15頁(yè)描寫(xiě)公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一段文字卻說(shuō)：“整個(gè)行業(yè)仍然處于石油勘探和鉆采景氣周期之內(nèi)，石油鉆采行業(yè)蓬勃的發(fā)展趨勢(shì)為公司提供了良好的機(jī)遇。”到了2011年一季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)202.64萬(wàn)元，同比下降32.82%。對(duì)于這次的業(yè)績(jī)下滑，公司解釋為“去年同期獲得了161.75萬(wàn)元的政府補(bǔ)助，而今年沒(méi)有”。

　　寶德股份的業(yè)績(jī)令投資者大為失望，股價(jià)“一落千丈”。按25日收盤(pán)價(jià)，寶德股份復(fù)權(quán)后為18.95元，較2009年11月53.78元的最高價(jià)及上市首日32.56元的開(kāi)盤(pán)價(jià)跌去了大部分。而此前對(duì)寶德股份評(píng)價(jià)甚高的17家券商，則大部分都選擇了沉默。

　　但寶德在創(chuàng)業(yè)板跌幅榜當(dāng)中還只是“不起眼”的一個(gè)，如果要找最有名氣的那就莫過(guò)于海普瑞了。

　　海普瑞：機(jī)構(gòu)與上市公司合伙做“嫁衣”

　　海普瑞日線(xiàn)圖

　　海普瑞上市之初，就面臨了肝素鈉的FDA“認(rèn)證門(mén)”、虛增利潤(rùn)等負(fù)面消息，而隨后大多都不了了之。危機(jī)公關(guān)處理能力到位，高成長(zhǎng)性的報(bào)道鋪天蓋地，眾人皆拍手叫好。而2011年一季報(bào)的“大跌眼鏡”，又將這些陳年舊事一一拖出。對(duì)于業(yè)績(jī)的突然變臉，公司有其解釋?zhuān)鞔笕桃步o出了看似合理的解讀，但是當(dāng)初上市時(shí)，機(jī)構(gòu)和公司對(duì)于海普瑞的高成長(zhǎng)性可是不謀而合、一致看好。

　　對(duì)于自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，海普瑞在招股說(shuō)明書(shū)中有這樣的表述，“本公司同時(shí)取得了美國(guó)FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證，而且是國(guó)內(nèi)唯一一家取得美國(guó)FDA認(rèn)證的肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)?！倍鴮?duì)于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如常州千紅生化制藥公司、南京健友生物化學(xué)制藥公司、煙臺(tái)東誠(chéng)生化公司和河北常山生化公司，招股書(shū)稱(chēng)這些企業(yè)僅獲得了歐盟CEP認(rèn)證。

　　FDA認(rèn)證是美國(guó)食品與藥品管理局(簡(jiǎn)稱(chēng)FDA)為相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入美國(guó)設(shè)置的壁壘，公司所聲稱(chēng)的，“唯一取得美國(guó)FDA認(rèn)證國(guó)內(nèi)企業(yè)”資格決定了其在出口美國(guó)市場(chǎng)上沒(méi)有國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。同時(shí)，招股說(shuō)明書(shū)還顯示，影響肝素原料藥生產(chǎn)的最大因素是原材料豬小腸，而國(guó)外生豬養(yǎng)殖量和屠宰量已經(jīng)飽和，而中國(guó)擁有世界上最豐富的肝素原料資源。如此一來(lái)，“最大原料產(chǎn)地的唯一出口美國(guó)企業(yè)”為海普瑞披上了耀眼的光環(huán)，無(wú)怪乎明星基金經(jīng)理王亞偉都稱(chēng)贊，“很少見(jiàn)到這樣好的醫(yī)藥企業(yè)”。

　　各券商研究員在新股詢(xún)價(jià)報(bào)告中毫不掩蓋對(duì)海普瑞“FDA認(rèn)證獨(dú)有性”的推崇，紛紛轉(zhuǎn)載公司對(duì)自身的“國(guó)內(nèi)唯一取得美國(guó)FDA認(rèn)證肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)”的定位，并以“核心競(jìng)爭(zhēng)力”、“壟斷優(yōu)勢(shì)”等字眼突出這一點(diǎn)。多位分析師坦言，他們?cè)诮ㄗh新股定價(jià)時(shí)必然考慮了這個(gè)因素。

　　盡管海普瑞在風(fēng)險(xiǎn)因素中也提到，國(guó)內(nèi)有其他企業(yè)正在申請(qǐng)F(tuán)DA認(rèn)證，但事實(shí)上有4家以上的企業(yè)已于去年就取得了此項(xiàng)資質(zhì)，海普瑞的信息出現(xiàn)了明顯的“滯后”。

　　海普瑞招股說(shuō)明書(shū)上提到的的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一，山東煙臺(tái)東誠(chéng)生化制藥公司一名工作人員表示，該公司于去年2月通過(guò)了FDA的復(fù)檢，4月就取得了肝素鈉原料藥的認(rèn)證資格，相關(guān)信息可以在FDA網(wǎng)站上查詢(xún)。

　　有專(zhuān)業(yè)人士向媒體透露，據(jù)其所知，常州千紅生化制藥、南京健友生物化學(xué)制藥也具有同樣產(chǎn)品的認(rèn)證，尚未知其他同行也獲相同資質(zhì)。這兩家公司不久前都曾對(duì)媒體表示，F(xiàn)DA認(rèn)證早在去年就已取得。

　　北京問(wèn)天律師事務(wù)所張遠(yuǎn)忠律師告訴記者，招股說(shuō)明書(shū)的信息應(yīng)與最新事實(shí)相符，而且海普瑞應(yīng)該有足夠的時(shí)間更新信息，陳述失實(shí)不可能出于過(guò)失，從這一點(diǎn)上來(lái)看，公司涉嫌欺詐，其目的就是為了助推招股價(jià)。

　　從以上的信息中可以看出，券商普遍將海普瑞集中在了其作為肝素鈉原料的龍頭企業(yè)來(lái)加以包裝和宣傳。而在一年不到的上市時(shí)間里，海普瑞則面臨了上下游產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)的一系列問(wèn)題。上市前的精心包裝，加上肝素鈉的龍頭地位，從目前看來(lái)，過(guò)分渲染公司亮點(diǎn)顯得分外明顯。

　　對(duì)于海普瑞出現(xiàn)業(yè)績(jī)的迅速變臉而連續(xù)跌停這一現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)某大型券商投行人士坦言，他在很早之前就已經(jīng)關(guān)注到海普瑞，當(dāng)時(shí)還只有三到五千萬(wàn)的年凈利潤(rùn)，上市前出現(xiàn)了非常規(guī)的增長(zhǎng)，今明兩年也將回歸到常態(tài)。

　　沃森生物：完美藍(lán)圖被一紙公告推翻

　　沃森生物日線(xiàn)圖

　　而市場(chǎng)上另一只“明星股”沃森生物同樣演繹了一場(chǎng)精彩的“變臉魔術(shù)”。

　　作為“疫苗新貴”，沃森生物去年11月12日登陸創(chuàng)業(yè)板。以研發(fā)見(jiàn)長(zhǎng)，公司多位高管又是疫苗行業(yè)內(nèi)專(zhuān)家，沃森生物擁有的“創(chuàng)新基因”被資本市場(chǎng)普遍看好。沃森生物登陸創(chuàng)業(yè)板時(shí)發(fā)行價(jià)為95元，市盈率高達(dá)133.8倍，雙雙刷新創(chuàng)業(yè)板之最。上市首日，更是沖到158元的峰值。

　　但上市半年來(lái)，曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)板“股價(jià)王”的股價(jià)卻一路走低，經(jīng)過(guò)5月初的一次除權(quán)，其后一直在65元上下震蕩，較最高價(jià)下跌近六成。

　　在此前發(fā)布的招股書(shū)中，沃森生物曾稱(chēng)，“與長(zhǎng)春華普生物技術(shù)有限公司的技術(shù)合作目前項(xiàng)目進(jìn)展順利”。同時(shí)，還披露與葛蘭素史克等五方簽署了《合作協(xié)議》，共同從事人用麻疹-腮腺炎-風(fēng)疹疫苗(MMR)等疫苗的研發(fā)生產(chǎn)等信息。

　　5月17日，沃森生物連發(fā)三則公告，宣告相關(guān)疫苗項(xiàng)目流產(chǎn)。在三個(gè)流產(chǎn)項(xiàng)目中，麻腮風(fēng)疫苗的合作方為英國(guó)疫苗巨擘、全球第二大藥企葛蘭素史克。流產(chǎn)原因是由于《中華人民共和國(guó)藥典》(2010版)的頒布實(shí)施?！坝捎诤锌股?，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局未批準(zhǔn)葛蘭素史克公司麻疹-腮腺炎-風(fēng)疹疫苗(MMR)在中國(guó)進(jìn)口和灌裝”。

　　全球疫苗市場(chǎng)主要由葛蘭素史克、惠氏、諾華等五大疫苗廠(chǎng)商主導(dǎo)，而據(jù)沃森生物招股書(shū)顯示，公司與葛蘭素史克已于上市前就展開(kāi)了合作。但一紙公告卻將相關(guān)協(xié)議全部推翻。

　　另外，與廣州申益合作開(kāi)發(fā)的PIKA鼻黏膜免疫流行性感冒裂解疫苗，以及與長(zhǎng)春華普合作進(jìn)行“人工合成的單鏈寡核苷酸增效狂犬疫苗效能的作用”等，則是因?yàn)椤拔茨苓_(dá)到預(yù)期目標(biāo)”而終止。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這則消息對(duì)公司的負(fù)面影響將很大，有欺騙投資者的嫌疑。沃森生物當(dāng)日跌停，收于57.09元，創(chuàng)歷史新低。董事長(zhǎng)李云春和另外兩位創(chuàng)始人劉紅巖、陳爾佳的身家分別縮水9539萬(wàn)元和4416萬(wàn)元、5219萬(wàn)元。

　　作為典型的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股，沃森生物當(dāng)日大跌同時(shí)也使得多家基金賬面財(cái)富蒸發(fā)，其中包括明星基金經(jīng)理王亞偉。據(jù)一季報(bào)顯示，王亞偉操作的華夏大盤(pán)精選以25.75萬(wàn)股排在流通股東的第六位，這意味著該基金163萬(wàn)元蒸發(fā)。

　　福安藥業(yè)：超低原料進(jìn)價(jià)讓公司多募資4個(gè)億

　　福安藥業(yè)日線(xiàn)圖

　　2008年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)701.75%，2009年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)104.66%。憑借超強(qiáng)的成長(zhǎng)性，剛上市不久的福安藥業(yè)正成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。另外一方面，投資者對(duì)這家主業(yè)從事氨曲南原料藥的企業(yè)質(zhì)疑聲也越來(lái)越強(qiáng)烈。

　　《招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”)顯示，福安藥業(yè)是一家主要從事氨曲南、替卡西林鈉、磺芐西林鈉、頭孢替唑鈉等抗生素類(lèi)原料藥、針劑生產(chǎn)的企業(yè)。福安藥業(yè)方面稱(chēng)，由于公司具備從最基礎(chǔ)化工原料制備主要原材料氨曲南中間體的自制優(yōu)勢(shì)，價(jià)格低于外購(gòu)，從而在產(chǎn)成品氨曲南純粉的銷(xiāo)售上占據(jù)成本優(yōu)勢(shì)。

　　不過(guò)也正是福安藥業(yè)自己描述的在成本方面的“優(yōu)勢(shì)”，成為外界質(zhì)疑的焦點(diǎn)。“招股說(shuō)明書(shū)顯示，這家公司的氨曲南中間體來(lái)源于兩部分，一部分是自制，另一部分受限于產(chǎn)能而外購(gòu)。而有券商研究員表示，自制部分我們無(wú)法了解到它的具體成本，但外購(gòu)部分的價(jià)格是明顯低于市場(chǎng)價(jià)格的，甚至只有當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格的一半。

　　以同是創(chuàng)業(yè)板公司的萊美藥業(yè)為例，2007年萊美藥業(yè)外購(gòu)每公斤單價(jià)為4658.36元，同期福安藥業(yè)的外購(gòu)價(jià)格是4406.30元，后者的采購(gòu)價(jià)格是前者的94.28%

　　此后，福安藥業(yè)的外購(gòu)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)之間的差異逐步加大，2008年萊美藥業(yè)外購(gòu)單價(jià)為3836.59元，福安藥業(yè)僅為2392.16元，僅是前者的62.35%；2009年福安藥業(yè)外購(gòu)單價(jià)為2025.52元，是萊美藥業(yè)外購(gòu)單價(jià)(1-6月份數(shù)據(jù)3183.05元/KG)的63.63%。

　　記者在其招股說(shuō)明書(shū)上看到的數(shù)據(jù)顯示，2009年該公司氨曲南中間體的外購(gòu)量和自制量都在17.9噸左右，那么其外購(gòu)原料的成本在其總成本中的權(quán)重明顯提高，外購(gòu)價(jià)格的高低，直接影響了其利潤(rùn)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，由于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行定價(jià)和流通市場(chǎng)定價(jià)通常以市盈率作為參考，而創(chuàng)業(yè)板推出以來(lái)，受到投資者熱捧，發(fā)行市盈率通常在50倍以上，上市后估值更高達(dá)80倍，部分高成長(zhǎng)企業(yè)甚至發(fā)行市盈率就已經(jīng)超過(guò)100倍，使得部分?jǐn)M上市公司有做高業(yè)績(jī)，增加募資金額和市值的沖動(dòng)。

　　在其他原材料價(jià)格成本及營(yíng)業(yè)收入不變的情況下，如果將福安藥業(yè)2009年氨曲南中間體外購(gòu)成本由2062.52元/KG，增加至同期市場(chǎng)的平均水平3183.05元/KG，相應(yīng)的采購(gòu)成本將增加2010萬(wàn)元。在不考慮稅收因盈利減少等因素下，凈利潤(rùn)相應(yīng)降至6396萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)每股收益0.48元，每股發(fā)行價(jià)降為28.8元，可募集資金則降至9.6億元，減少4億元。這也就是說(shuō)，福安藥業(yè)通過(guò)不為人知的“關(guān)聯(lián)交易”，只要付出2000萬(wàn)元的“成本”就可能多獲得數(shù)億元的募集資金。

　　而反觀(guān)二級(jí)市場(chǎng)上福安藥業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)則讓投資者望而卻步。從上市當(dāng)天最高沖至40.84元以后股價(jià)便一路下跌，期間連一個(gè)像樣的反彈也沒(méi)有，截止最近一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)31.71元計(jì)算，公司在上市兩個(gè)月的時(shí)間里股價(jià)已經(jīng)跌去了22%。

　　國(guó)聯(lián)水產(chǎn)：手持巨額資金的“守財(cái)奴”

　　國(guó)聯(lián)水產(chǎn)日線(xiàn)圖

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景黯淡，買(mǎi)它還不如將錢(qián)存銀行?！边@是某私募基金經(jīng)理對(duì)國(guó)聯(lián)水產(chǎn)的評(píng)價(jià)。近日，上市以來(lái)一直飽受爭(zhēng)議的國(guó)聯(lián)水產(chǎn)公布其一季度財(cái)報(bào)，虧損335.94萬(wàn)元，二級(jí)市場(chǎng)上國(guó)聯(lián)水產(chǎn)股價(jià)更是從最高時(shí)的18.7元跌去了46%。

　　對(duì)于首季虧損，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)把它歸結(jié)為季節(jié)性因素以及各項(xiàng)成本急劇上升。

　　由于一季度是水產(chǎn)品的銷(xiāo)售淡季，出現(xiàn)短暫虧損似乎情有可原，但對(duì)于國(guó)聯(lián)水產(chǎn)而言，一季度乃至今年上半年的預(yù)虧不免讓投資者再次失望。

　　一般而言國(guó)聯(lián)水產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)旺季主要集中在5～10月，但從去年三季報(bào)的情況看，公司旺季銷(xiāo)售情況同樣不盡如人意，單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6024萬(wàn)元，同比下降12.01%；每股收益0.21元，同比下降27.59%。此外，從去年四季度的情況來(lái)看，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)每股收益僅0.11元。

　　國(guó)聯(lián)水產(chǎn)登陸創(chuàng)業(yè)板募集資金凈額高達(dá)10.8億，從公司公布一季報(bào)中募集資金使用情況看，上市近一年，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)5個(gè)募投項(xiàng)目及一個(gè)蝦種苗擴(kuò)建項(xiàng)目，投入資金量?jī)H2241萬(wàn)元，即資金使用量?jī)H占募集資金凈額2%。

　　某私募基金經(jīng)理對(duì)記者表示，從國(guó)聯(lián)水產(chǎn)對(duì)募集資金使用情況看，管理層缺乏有效的規(guī)劃，募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，公司的成長(zhǎng)性從何談起？

　　或許是出于對(duì)國(guó)聯(lián)水產(chǎn)業(yè)績(jī)的悲觀(guān)預(yù)期，季報(bào)顯示，去年四季度進(jìn)入的機(jī)構(gòu)投資者選擇了堅(jiān)決離場(chǎng)，其中“華夏系”兩只基金今年一季度對(duì)國(guó)聯(lián)水產(chǎn)減持800萬(wàn)股以上；國(guó)聯(lián)水產(chǎn)股東戶(hù)數(shù)也從去年末的18564戶(hù)上升至一季度末的22130戶(hù)，增長(zhǎng)幅度達(dá)到19%。

　　天瑞儀器：稅收優(yōu)惠政策變化嚴(yán)重影響利潤(rùn)

　　天瑞儀器日線(xiàn)圖

　　隨著IPO的加速，不少享受著稅收優(yōu)惠的高新技術(shù)類(lèi)企業(yè)成為市場(chǎng)的生力軍。但讓市場(chǎng)擔(dān)心的是，隨著稅收優(yōu)惠減免的到期，這些稅收優(yōu)惠占公司凈利潤(rùn)相當(dāng)比重的高新技術(shù)企業(yè)，將遭受業(yè)績(jī)隨之波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年年初上市的創(chuàng)業(yè)板公司天瑞儀器是一家主營(yíng)化學(xué)分析儀器產(chǎn)銷(xiāo)的公司，其主要產(chǎn)品是能量色散、波長(zhǎng)色散X射線(xiàn)熒光光譜儀。

　　據(jù)天瑞儀器招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司2008年、2009年的凈利潤(rùn)分別為4718萬(wàn)、7069萬(wàn)，2009年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度為49.83%。而天瑞儀器2010年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為7712.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.10%，天瑞儀器2010年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度明顯下滑。

　　對(duì)此，公司的解釋是，一方面是由于2010年公司加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加強(qiáng)研發(fā)投入等導(dǎo)致公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用的增幅較大；其二，2009年母公司為軟件企業(yè)所得稅“兩免三減半”免稅期，而2010年為減半征收期(稅率為12.5%)，2010年母公司企業(yè)所得稅比2009年增加879.05萬(wàn)元。

　　稅收優(yōu)惠對(duì)凈利潤(rùn)影響較大的風(fēng)險(xiǎn)在公司招股說(shuō)明書(shū)中已有征兆。天瑞儀器招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司2007年、2008年、2009年、2010年上半年享受的稅收優(yōu)惠合計(jì)分別為1025萬(wàn)、1745萬(wàn)、2574萬(wàn)、1318萬(wàn)，而對(duì)應(yīng)的當(dāng)期凈利潤(rùn)分別為5689萬(wàn)、4718萬(wàn)、7069萬(wàn)、3958萬(wàn)，稅收優(yōu)惠占公司的凈利潤(rùn)比例分別為18.02%、36.99%、36.42%、33.29%。從2007年到2010年上半年的統(tǒng)計(jì)時(shí)間內(nèi)，天瑞儀器共享受稅收優(yōu)惠6663萬(wàn)，占同期公司凈利潤(rùn)的比例高達(dá)31.08%，而公司2009年度凈利潤(rùn)較2008年能大幅增長(zhǎng)近50%，稅收優(yōu)惠同樣功不可沒(méi)。公司招股說(shuō)明書(shū)中關(guān)于稅收優(yōu)惠變化對(duì)公司凈利潤(rùn)將產(chǎn)生不利影響的提醒似乎一語(yǔ)成讖。

　　而另一個(gè)值得關(guān)注的消息是，天瑞所在的我國(guó)化學(xué)分析儀器產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平，僅達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家上世紀(jì)80年代中期水平，我國(guó)約73%的相關(guān)產(chǎn)品需進(jìn)口。但保薦承銷(xiāo)商?hào)|方證券(保薦代表人張?chǎng)?、韋榮祥)最終定出65元的發(fā)行價(jià)，發(fā)行市盈率72.63倍。

　　天瑞儀器于1月25日上市，開(kāi)盤(pán)當(dāng)天即破發(fā)，上市首日破發(fā)程度達(dá)到16.68%，是今年所有新股中破發(fā)最慘烈者。而從其上市以來(lái)走勢(shì)看，59.92元的市價(jià)是天瑞儀器最高價(jià)，雖然中途經(jīng)歷了10轉(zhuǎn)6派3元的分紅方案，但較最近一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)23.99計(jì)算，股價(jià)仍然下跌了42%以上，并從始至終處于破發(fā)狀態(tài)。

　　利益面前風(fēng)險(xiǎn)提示成空談

　　對(duì)于以上種種情況只是創(chuàng)業(yè)板上市前過(guò)度包裝現(xiàn)象的冰山一角，人們不禁要問(wèn)，作為保薦機(jī)構(gòu)的券商們?yōu)槭裁淳筒荒茏龅秸嬲摹氨Ｋ]”？對(duì)此，安邦咨詢(xún)分析師陳業(yè)表示，“創(chuàng)業(yè)板公司招股書(shū)總體上是揀好的說(shuō)?！?/p>

　　創(chuàng)業(yè)板招股書(shū)還顯示了一個(gè)問(wèn)題，投行偏好在招股書(shū)中對(duì)公司的行業(yè)地位和數(shù)據(jù)進(jìn)行包裝，但對(duì)上市風(fēng)險(xiǎn)卻輕描淡寫(xiě)。

　　比如，在華誼兄弟的招股書(shū)中，“藝人經(jīng)紀(jì)的合同風(fēng)險(xiǎn)”被列為第十九條，提到“盡管公司擁有國(guó)內(nèi)最好的藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)平臺(tái)之一，能夠?yàn)樗嚾颂峁└嚯娨晞?、電影的演藝機(jī)會(huì)，藝人能夠在這里得到較為全面的服務(wù)，但是仍然可能有少部分藝人會(huì)因?yàn)閭€(gè)人原因選擇解約?！?/p>

　　最近人人網(wǎng)在美國(guó)上市，招股書(shū)有一段提示，稱(chēng)facebook將進(jìn)入中國(guó)?！斑@就是實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。正牌的要來(lái)了，一個(gè)山寨的將來(lái)在經(jīng)營(yíng)方面是否還占有優(yōu)勢(shì)？”陳業(yè)認(rèn)為，對(duì)比華誼兄弟與人人網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)提示，就很能說(shuō)明問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)板總體上是揀好的說(shuō)。

　　一位投行人士稱(chēng)，所謂包裝，其實(shí)與推高發(fā)行價(jià)、市盈率背后的利益鏈條沒(méi)有什么不同，還是源自上市對(duì)企業(yè)和投行的誘惑。在國(guó)內(nèi)，公司上市就是一錘子買(mǎi)賣(mài)，二級(jí)市場(chǎng)不用關(guān)心，后期再融資也暫時(shí)不必考慮。“但隨著業(yè)績(jī)一波一波披露，潮水退去，裸泳者終將暴露在外。”該人士稱(chēng)。

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