魯政委：培育成熟的股市文化既要為融資方著想，又要為投資方著想。要進(jìn)行這方面的制度設(shè)計(jì)和安排，上市公司連續(xù)幾年通過(guò)分紅方式給投資者的回報(bào)達(dá)不到規(guī)定要求的，不得再融資。

　　李大霄：建議實(shí)施真正的市場(chǎng)化。新股發(fā)行市場(chǎng)化，對(duì)新股“破發(fā)”現(xiàn)象應(yīng)該進(jìn)行具體分析。A股如此深度和廣度的新股破發(fā)已經(jīng)超出了市場(chǎng)規(guī)律所能解釋的范圍，其背后暴露的是不合理的新股定價(jià)機(jī)制和發(fā)行改革尚未徹底市場(chǎng)化的弊端。

　　?？诰W(wǎng)5月28日消息? 2010年全年中國(guó)內(nèi)地加上香港股票市場(chǎng)通過(guò)首次公開發(fā)行募集到的資金總額高達(dá)528億美元，摘得全球股市IPO融資桂冠。不過(guò)，與大規(guī)模股票發(fā)行籌集資金不太協(xié)調(diào)的是，中國(guó)股市今年整體表現(xiàn)不佳，基準(zhǔn)的上證綜合指數(shù)跌幅仍然高達(dá)11.4%，全球四大會(huì)計(jì)事務(wù)所之一普華永道預(yù)計(jì)2011年中國(guó)IPO融資規(guī)模將超過(guò)4000億元，但時(shí)間才剛到5月底，A股市場(chǎng)IPO的總?cè)谫Y規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了1500億，從今年1月截止昨日收盤，上證綜指從2700點(diǎn)漲至3050點(diǎn)再回到2700點(diǎn)附近，雖然指數(shù)波瀾不驚，可多數(shù)個(gè)股短期跌幅超過(guò)20%，多的甚至高達(dá)40%、50%，從4月開始，A股兩市開始加速下跌，一個(gè)半月的交易時(shí)間跌去了300點(diǎn)有余，不少投資者損失慘重怨聲載道，究其原因，高價(jià)IPO超募、上市公司不斷再融資和國(guó)際板、新三板的排隊(duì)抽血成為壓垮股市的“最后一根稻草”。

　　“抽血機(jī)”一：高價(jià)IPO集體超募

　　“如果你只說(shuō)自己募集一兩個(gè)億，那就太丟人了，現(xiàn)在發(fā)新股，不募集三五個(gè)億，還真拿不出手?！边@是今年年初一位公關(guān)公司負(fù)責(zé)人向記者透露的內(nèi)幕，“公司、投行和這條產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的既得利益者，都希望超募，這樣大家的利益才能最大化。至于怎么才能超募，那就看你的本事了?！?/p>

　　現(xiàn)狀：

　　巨額超募資金閑置

　　一方面，新股高價(jià)IPO造成大量超募，而另一方面，卻是這些超募資金其實(shí)大多都在閑置，存銀行、買理財(cái)產(chǎn)品甚至買樓買車，不亦樂(lè)乎。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2009年6月18日以來(lái)實(shí)現(xiàn)IPO掛牌的454家公司到目前為止共募集資金6911億，其中超募額高達(dá)3847.64億。但是，這么多超募資金，卻有六成以上由于缺乏合適的投資項(xiàng)目仍在沉睡，未能發(fā)揮作用。特別是創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)，讓這種超募現(xiàn)象登峰造極。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板28只新股問(wèn)鼎A股市場(chǎng)，發(fā)行市盈率超過(guò)60倍的有14家，占50%。在2010年內(nèi)，于A股市場(chǎng)通過(guò)IPO方式完成募資的344家公司，合計(jì)募集資金4907.23億元，超募3024.2億元。造富游戲由此開始。樂(lè)普醫(yī)療的控制人蒲忠杰、愛爾眼科的創(chuàng)始人陳邦，成為當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板造出來(lái)的首批富人。從這以后，“雙高”似乎不再只形容肥胖人群，而成為了創(chuàng)業(yè)板新的代名詞，廣東湯臣倍健生物科技股份有限公司上市之際，發(fā)行股價(jià)為每股110元，對(duì)應(yīng)市盈率為115.29倍。

　　而在中小板中，這種高價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象也并不鮮見。最為典型的便是海普瑞，詢價(jià)機(jī)構(gòu)與保薦機(jī)構(gòu)互相捧場(chǎng)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的最高報(bào)價(jià)竟然達(dá)到250元，公司發(fā)行價(jià)最后定在148元，超募資金50多億。迄今為止，募資已投入金額為9.75億元，尚有49.6億元分文未動(dòng)。而且，其中9億元現(xiàn)金則是用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　影響：

　　使股市快速失血

　　中國(guó)社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室主任易憲容說(shuō)，目前的市場(chǎng)持續(xù)下跌就是市場(chǎng)擴(kuò)容過(guò)快的結(jié)果，導(dǎo)致市場(chǎng)信心不足，而且新股發(fā)行價(jià)過(guò)高。2011年4月，共有17家風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)支持的中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外IPO，合計(jì)融資23.19億美元。目前，這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共創(chuàng)造了54筆IPO退出，平均賬面投資回報(bào)率高達(dá)11.52倍。

　　在對(duì)有上市潛力的公司進(jìn)行資金入股等支持后，再將這家公司“包裝”上市，短短一兩年，突擊入股的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就能拿到10倍以上的獲利。一家公司上市成功背后，多家機(jī)構(gòu)分食大蛋糕。“上市公司和創(chuàng)投以及保薦上市的券商們倒是高興了，可投資者就慘了?！币讘椚菡f(shuō)，新股發(fā)行的“三高”問(wèn)題，雖然飽受投資者指責(zé)，但現(xiàn)在“三高”問(wèn)題仍然嚴(yán)重。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，目前市場(chǎng)的萎靡不振除了歐債危機(jī)、存準(zhǔn)率連續(xù)上調(diào)，資金面緊張外，與股票市場(chǎng)的供求狀態(tài)有關(guān)。如新股發(fā)行這一塊，雖然大都是小股票，但連續(xù)不斷的發(fā)行，其累積效應(yīng)不可小視?！皳?jù)我們了解到的情況看，有些上市公司超募資金不是用于投資合適的項(xiàng)目，而是用來(lái)買地、買房、買辦公設(shè)備，有的甚至放在銀行里吃利息”。

　　魯政委說(shuō)，有錢花不掉，成了創(chuàng)業(yè)板一個(gè)奇怪的通病。而被花掉的錢，干了些什么也不一定。

　　在談到資金問(wèn)題時(shí)，英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄說(shuō)，任何一家股票市場(chǎng)，資金都是影響漲跌的重要因素，中國(guó)股市也不例外?，F(xiàn)在中國(guó)股市資金失衡，新股發(fā)行過(guò)快，去年我國(guó)新股發(fā)行已經(jīng)居全球首位，但股市表現(xiàn)全球倒數(shù)第三。

　　呼聲：

　　二級(jí)市場(chǎng)投資者成了冤大頭

　　高價(jià)IPO肥了上市產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，卻讓二級(jí)市場(chǎng)投資者成為最后的冤大頭。新股上市從首日漲幅100%以上到現(xiàn)在破發(fā)，新股中簽率從萬(wàn)分之幾到現(xiàn)在百分之六十，這無(wú)疑是一個(gè)諷刺。

　　“目前我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者90%是散戶，該群體對(duì)發(fā)行價(jià)沒有發(fā)言權(quán)，少數(shù)代表多數(shù)報(bào)價(jià)，不僅使定價(jià)很難代表大部分投資者的真正投資愿望，更為上市公司、承銷商和詢價(jià)機(jī)構(gòu)等利益團(tuán)體抱團(tuán)謀利提供便利。承銷商為了獲取較高的發(fā)行費(fèi)用，必然傾向于高市盈率發(fā)行，千方百計(jì)為擬上市公司進(jìn)行過(guò)度包裝；而對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，超募可以降低籌資成本，追求低成本籌資是理性籌資人的必然選擇，這與承銷商的超募傾向不謀而合。加之監(jiān)管的薄弱，伴隨著利益團(tuán)體的各得其所，超募也成為必然?！敝行沤ㄍ恫呗苑治鰩熍顺筛嬖V記者。

　　“我是專業(yè)打新者，2009年和2010年我都完成了全年9%的收益，雖然是比不上很多游資敢死隊(duì)一天的收益，可是非常穩(wěn)定。但是今年1月打新到4月，我虧了十五萬(wàn)?！?/p>

　　“抽血機(jī)”二：再融資個(gè)個(gè)如狼似虎

　　股市確實(shí)是一個(gè)投融資的市場(chǎng)，但現(xiàn)在的問(wèn)題是投資不見效，融資變著花樣來(lái)。在新股高價(jià)IPO問(wèn)題依舊沒有解決的情況下，銀行為補(bǔ)充資本充足率的再融資，部分企業(yè)為解決產(chǎn)能擴(kuò)張中資金不足的再融資，都將對(duì)資金的欲望放在股市之上。不僅如此，就連以前部分受限制的高污染高耗能企業(yè)，也可以開禁在資本市場(chǎng)再融資。

　　現(xiàn)狀：

　　大家都把眼睛盯在股市上

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年迄今共有67家上市公司實(shí)施了增發(fā)，總計(jì)融資1871.40億元。此外，還有163家上市公司提出增發(fā)預(yù)案并尚未實(shí)施，計(jì)劃融資總規(guī)模高達(dá)4167.32億元。統(tǒng)計(jì)顯示，已進(jìn)行增發(fā)的67家上市公司中僅3家選擇公開增發(fā)，合計(jì)融資65.70億元，僅占已融資額的3.51%。而在提出增發(fā)預(yù)案的163家公司中，僅8家上市公司選擇了公開發(fā)行的方式，預(yù)計(jì)融資總規(guī)模為272.26億元，占比也不過(guò)6.53%。

　　去年12月份以來(lái)，截至5月27日，累計(jì)有21家上市公司公告拿到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)增發(fā)批文，但至目前尚未實(shí)施。其中3家為公開發(fā)行，18家為非公開發(fā)行。大盤的連續(xù)下跌，確實(shí)困擾了不少計(jì)劃再融資的上市公司；而對(duì)于已經(jīng)拿到增發(fā)批文的公司來(lái)說(shuō)，進(jìn)入了6個(gè)月的倒計(jì)時(shí)，更面臨著“股價(jià)跌、時(shí)限緊”的窘境。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至昨日收盤，在拿到增發(fā)批文的公司中，有多家上市公司股價(jià)跌破增發(fā)價(jià)或接近破發(fā)。

　　影響：

　　只顧圈錢沒有回報(bào)之怪象

　　李大霄說(shuō)，上市公司再融資本來(lái)無(wú)可厚非，但現(xiàn)在的問(wèn)題是這些上市公司只顧圈錢，而不思回報(bào)。有人認(rèn)為，現(xiàn)在好多上市公司已經(jīng)采取了定向增發(fā)，這樣對(duì)市場(chǎng)的影響不大。而我認(rèn)為，這是認(rèn)識(shí)上的一種誤區(qū)。而客觀地說(shuō)，只是它比公開增發(fā)的影響面要小一些而已，而并不是對(duì)資金面沒有影響。除非像中石油那樣直接增持股票，對(duì)市場(chǎng)就沒有負(fù)面影響。

　　魯政委說(shuō)，關(guān)于上市公司再融資問(wèn)題是一個(gè)老生常談的問(wèn)題，由于我國(guó)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，上市公司再融資就兩只眼睛盯著股票，這是導(dǎo)致市場(chǎng)擴(kuò)容壓力加大的原因之一。現(xiàn)在除部分銀行要進(jìn)行再融資外，其他上市公司需要再融資4000億以上，是去年同期的近5倍，接近去年全年增發(fā)預(yù)案中募集資金總額4931億元。

　　上市公司今年再融資規(guī)模急劇擴(kuò)大，主要?dú)w因于貨幣政策緊縮，連續(xù)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，致使上市公司通過(guò)銀行貸款難度加大、成本抬高。據(jù)一家制造業(yè)上市公司負(fù)責(zé)人透露，今年隨著貸款利率提高，公司一季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加了1000萬(wàn)元。這對(duì)于一個(gè)年凈利潤(rùn)不到1億元的公司來(lái)說(shuō)，是極大的負(fù)擔(dān)。因而，上市公司希望通過(guò)資本市場(chǎng)獲得低成本資金也就在情理之中。

　　易憲容指出，上市公司圈錢現(xiàn)象明顯，不僅在新股發(fā)行上圈錢，而且上市后通過(guò)再融資繼續(xù)圈錢。如果任由再融資潮泛濫，勢(shì)必對(duì)本來(lái)就弱勢(shì)的股市形成巨大的壓力。管理層是否因此出手調(diào)節(jié)還難以預(yù)測(cè)，但這并不是沒有先例。2008年，中國(guó)平安推出千億再融資計(jì)劃，考慮到該融資規(guī)模對(duì)資本市場(chǎng)的負(fù)面影響巨大，在監(jiān)管層的介入下，該融資計(jì)劃未能成行。而在2009年末，監(jiān)管層對(duì)再融資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款等用途做出限制，導(dǎo)致10多家公司紛紛調(diào)整方案，取消了補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款項(xiàng)目，募集資金額度大為縮水。

　　呼聲：

　　讓資本市場(chǎng)承受不起

　　東北證券策略分析師沈正陽(yáng)對(duì)于上市公司大規(guī)模的再融資行為發(fā)表了自己的看法，他表示，作為資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要通道，再融資成為不少公司做大做強(qiáng)、解決經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流壓力的基本方式。但在股指處于高位時(shí)，由于增發(fā)價(jià)較高經(jīng)常會(huì)套牢參與的投資者，另外，企業(yè)融資規(guī)模過(guò)于龐大，也會(huì)造成市場(chǎng)恐慌，股價(jià)下跌。

　　在不少投資者看來(lái)，銀行等巨無(wú)霸的再融資和新股的再融資，是目前股市最難以承受之重。以銀行為例，以補(bǔ)充資本充足率為由頭，再融資需求強(qiáng)烈。以招商銀行為例，其在今年4月就明確提出要為補(bǔ)充資本充足率再融資600億元。

　　此外，不少上市不久的公司，也開始再融資。如歐菲光 、珠江啤酒、大連港等公司都是去年才上市的公司，上市時(shí)間多在一年以內(nèi)，再融資的規(guī)模多在1億元以上，大連港IPO時(shí)融資近30億元，此次計(jì)劃發(fā)行公司債，再融25億元。去年8月才上市融資7個(gè)多億的歐菲光2009年的凈利潤(rùn)才5098萬(wàn)元，2010年業(yè)績(jī)只增長(zhǎng)2%，今年一季度凈利潤(rùn)還下降，這樣的公司現(xiàn)在又開始發(fā)債融資，由此可見其對(duì)資金的渴求有多么強(qiáng)烈。如此類推下去，老的新的一齊來(lái)，大盤小盤股都獅子大開口，股市怎么承受？

　　“抽血機(jī)”三：國(guó)際、新三板排隊(duì)

　　“A股目前很多問(wèn)題沒解決好，B股也成了僵尸市場(chǎng)，在這種情況下還要冒進(jìn)地上國(guó)際板和新三板，資金分流是肯定的。”一私募人士告訴記者說(shuō)，如果國(guó)際板來(lái)了，他肯定要去買世界500強(qiáng)公司，“即使是像茅臺(tái)這樣的優(yōu)秀公司比起麥當(dāng)勞來(lái)，你愿意投資哪個(gè)？大資金擠泡沫，其實(shí)是為了騰資金出來(lái)?！?/p>

　　現(xiàn)狀：

　　千億資金需求只是開始

　　剛閉幕的2011陸家嘴論壇上，證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示國(guó)際板已經(jīng)“越來(lái)越近”了。由于擔(dān)心以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際板可能對(duì)A股造成“抽血效應(yīng)”，外加市場(chǎng)資金面出現(xiàn)日趨緊張的局面，5月23日A股市場(chǎng)出現(xiàn)2.93%的大跌。由于證監(jiān)會(huì)公開表示國(guó)際板將以人民幣計(jì)價(jià)，面對(duì)目前良莠不齊的A股市場(chǎng)，以及未來(lái)充滿世界500強(qiáng)優(yōu)秀企業(yè)的國(guó)際板，股民和機(jī)構(gòu)們會(huì)用手中的人民幣購(gòu)買哪個(gè)市場(chǎng)的股票？對(duì)A股而言，國(guó)際板究竟是一個(gè)龐大的“抽血機(jī)”？還是一個(gè)遍地黃金的新天地？

　　根據(jù)最新消息，國(guó)際板推出條件漸趨成熟，多家境外企業(yè)的上市熱情也是越來(lái)越高，其中已經(jīng)明確表示希望在國(guó)際板上市的匯豐銀行，初步選定中金公司和中信證券提供上市服務(wù)，融資規(guī)模相當(dāng)于50億美元左右。普華永道資本市場(chǎng)服務(wù)組合伙人陳朝光曾經(jīng)預(yù)計(jì)，國(guó)際板初期可能有5家左右的海外公司掛牌，總?cè)谫Y額在1000億元左右。這還只是開始，如果按國(guó)際板吸引世界500強(qiáng)公司上市的目標(biāo)看，以后一個(gè)世界500強(qiáng)，融資規(guī)模都可能是百億計(jì)。

　　影響：

　　世界500強(qiáng)會(huì)分流A股資金

　　易憲容說(shuō)，建設(shè)國(guó)際板是完善中國(guó)資本市場(chǎng)、提升中國(guó)國(guó)際金融地位的重要舉措。從國(guó)際上來(lái)看，世界金融強(qiáng)國(guó)無(wú)不將引進(jìn)國(guó)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)在本國(guó)上市作為一項(xiàng)重要任務(wù)。比如目前的紐約證券交易所中，其中至少有15%來(lái)自海外公司。中國(guó)提出建設(shè)國(guó)際板后，一些國(guó)際知名大公司如匯豐銀行、可口可樂(lè)、聯(lián)合利華等紛紛表達(dá)了到A股上市的意愿。國(guó)際板沒有什么大問(wèn)題，來(lái)國(guó)際板上市的企業(yè)，是優(yōu)質(zhì)資源，因此，從某種意義上講，給中國(guó)投資者帶來(lái)了真正的機(jī)會(huì)。

　　“相對(duì)而言，新三板的問(wèn)題多一些，因?yàn)檫@些公司的業(yè)績(jī)?nèi)绾?，公司治理狀況如何，很難說(shuō)?！币讘椚菡f(shuō)，近年來(lái)，A股市場(chǎng)的上市公司數(shù)量、總市值、融資額等都連上臺(tái)階，在“量”的擴(kuò)張上速度驚人。但在“質(zhì)”的改進(jìn)方面，雖然也有進(jìn)步，步伐卻顯得相對(duì)緩慢。新三板的推出仍然應(yīng)該重視質(zhì)量。

　　不過(guò)，魯政委觀點(diǎn)比較中性，他認(rèn)為國(guó)際板并不是馬上就要推出，因?yàn)榘凑諔T例，股市不上漲，一個(gè)新的市場(chǎng)是建立不起來(lái)的。他同時(shí)認(rèn)為，新三板屬于場(chǎng)外市場(chǎng)，對(duì)主板市場(chǎng)影響不大。

　　李大霄也認(rèn)為：“新三板市場(chǎng)至少在初期階段對(duì)主板市場(chǎng)不構(gòu)成威脅，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)此有些反應(yīng)過(guò)度?！?br/>

　　呼聲：

　　新三板半生不熟別催熟

　　新時(shí)代證券研發(fā)中心總監(jiān)秦茂軍說(shuō)，壓力較大則是因?yàn)锳股市場(chǎng)上的上市公司給投資者的回報(bào)太低了，在分紅派息上遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際板公司。如果一旦國(guó)際板開通，投資者可能就會(huì)棄A股而選擇國(guó)際板股票。

　　對(duì)于國(guó)際板漸近的消息，市場(chǎng)給出了不同聲音，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，此消息偏空，供應(yīng)壓力將增大，主板市場(chǎng)也有失血的可能，同時(shí)未來(lái)國(guó)際板中世界500強(qiáng)公司相對(duì)低的股價(jià)有可能與現(xiàn)在主板的股價(jià)形成比價(jià)效應(yīng)，從而進(jìn)一步拖累主板。因此，不少市場(chǎng)人士建議對(duì)于國(guó)際板的建設(shè)應(yīng)該有對(duì)沖機(jī)制，既能吸引世界500強(qiáng)落戶，又不至于對(duì)A股形成很大沖擊。

　　而對(duì)于完全陌生的國(guó)際板和不太了解的新三板，不少投資者則表示出無(wú)奈，畢竟創(chuàng)業(yè)板狂跌的現(xiàn)狀擺在面前?！罢f(shuō)新三板門檻比創(chuàng)業(yè)板高，公司比創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)性好，那為什么不直接把創(chuàng)業(yè)板撤了？創(chuàng)業(yè)板是中國(guó)的納斯達(dá)克，新三板定位是什么？美國(guó)粉單市場(chǎng)？如果不是，那創(chuàng)業(yè)板來(lái)干什么？”一位投資者的觀點(diǎn)很有代表性，他認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板還沒解決好，新三板就是個(gè)半生不熟的市場(chǎng)。

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