今日消息面有：1、銀監(jiān)會(huì)主席劉明康表示將開(kāi)展新一輪房地產(chǎn)貸款壓力測(cè)試；2、國(guó)務(wù)院可能出臺(tái)樓市調(diào)控新機(jī)制；3、我國(guó)今年農(nóng)產(chǎn)品預(yù)計(jì)將漲價(jià)9%；4、央行副行長(zhǎng)胡曉煉表示抑通脹是當(dāng)前貨幣政策首要任務(wù)準(zhǔn)備金率調(diào)整還有空間；5、財(cái)政部部長(zhǎng)表示，個(gè)人所得稅免征額將提至每月3000元。

　　簡(jiǎn)評(píng)：今日消息面總體平靜。銀監(jiān)會(huì)將開(kāi)展新一輪房貸壓力測(cè)試，這對(duì)地產(chǎn)股應(yīng)屬中性偏空的消息，但如果測(cè)試完成后表明數(shù)據(jù)良好，地產(chǎn)股將會(huì)出現(xiàn)反彈，今天大盤反彈無(wú)力也是因?yàn)榈禺a(chǎn)、金融權(quán)重不作為所致。央行副行長(zhǎng)表示準(zhǔn)備金率還有調(diào)整空間，這將給市場(chǎng)帶來(lái)很大的心理陰影。雖然近幾次市場(chǎng)完全無(wú)視加息、提準(zhǔn)，但痛苦的就是靴子遲遲不能落地，這將長(zhǎng)期制約市場(chǎng)的方向。

　　隨著外圍市場(chǎng)的反彈刺激引導(dǎo)早盤市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，并有所小幅反彈，截止上午收盤，市場(chǎng)重新站在了3000點(diǎn)之上，盤中的表現(xiàn)整體上是震蕩企穩(wěn)的狀態(tài)，但是成交量的萎縮同樣給市場(chǎng)留下了較多觀望的氛圍。午后兩市延續(xù)窄幅震蕩，滬指跌破3000點(diǎn)，成交量繼續(xù)萎縮。

　　從盤面上看，午后市場(chǎng)賣壓明顯增強(qiáng)，主要在于兩點(diǎn)：一是化工股的跌幅明顯擴(kuò)大，不僅僅是天利高新等近期借助于產(chǎn)品價(jià)格上漲的品種跌幅居前，而且還在于維生素等有著產(chǎn)業(yè)政策扶持的產(chǎn)業(yè)股也跌幅居前，如此就使得市場(chǎng)的拋壓漸增。二是銀行股、地產(chǎn)股以及新疆板塊也有一定的調(diào)整力度，顯示出短線多頭已有漸放棄呵護(hù)股指的想法，如此就有望抑制大盤的反彈預(yù)期。在此影響下，上證指數(shù)出現(xiàn)了受阻回落的態(tài)勢(shì)。不過(guò)，值得指出的是，個(gè)股行情依然相對(duì)活躍，重組股、小盤股也漸有活躍的態(tài)勢(shì)，尤其是天龍光電、臺(tái)基股份等一些業(yè)績(jī)成長(zhǎng)趨勢(shì)樂(lè)觀的小盤股漲幅居前，這有利于提振多頭的底氣，所以，大盤雖然回落，但壓力并不很沉重，故在操作中，建議投資者仍可持股。

　　在看多后市的分析人士看來(lái)，相比之前幾次，這次無(wú)論是基本面還是資金層面，3000點(diǎn)都顯得更加穩(wěn)健、扎實(shí)。他們認(rèn)為，低估值的藍(lán)籌板塊已經(jīng)顯示出估值優(yōu)勢(shì)，成為投資資金競(jìng)逐的對(duì)象，這一點(diǎn)，從近一段時(shí)間金融、地產(chǎn)股的活躍、鋼鐵股的領(lǐng)漲都可見(jiàn)一斑。

　　不過(guò)，隨著越來(lái)越多前期投資者棄如草芥的"垃圾股"的輪番上場(chǎng)，市場(chǎng)的擔(dān)憂再度出現(xiàn)，是不是多頭已心有余而力不足，藍(lán)籌股修復(fù)行情還能持續(xù)多久？昨日，市場(chǎng)在歐美市場(chǎng)全線大跌下失守3000點(diǎn)，前期領(lǐng)漲的權(quán)重股幾乎盡墨，"市場(chǎng)毒藥"鋼鐵股部分雄起，而農(nóng)業(yè)、化工、高送轉(zhuǎn)概念等中小盤股卻逆勢(shì)走強(qiáng)，市場(chǎng)盤面悄然生變，這一現(xiàn)象又暗示著什么呢？

　　踏空者撿便宜入場(chǎng)

　　"3050點(diǎn)以下都是撿便宜。"亞洲股市教父胡立陽(yáng)近期再度放話看好A股市場(chǎng)，他認(rèn)為短期A股會(huì)在3000點(diǎn)-3400點(diǎn)盤整1或2個(gè)月，在他看來(lái)，3050點(diǎn)之下，都是撿便宜的大好時(shí)機(jī)。

　　的確，近期的A股市場(chǎng)正像是一個(gè)大賣場(chǎng)，哪里有"便宜貨"，哪里就有人氣。從銀行股到鋼鐵股，前期無(wú)人問(wèn)津的板塊如今都借著席卷而來(lái)的這波"藍(lán)籌大潮"而被資金毫不猶豫地買入，頗有點(diǎn)"撿便宜"的味道。

　　資金"撿便宜"的心理在鋼鐵板塊上也許體現(xiàn)得最為明顯。此前，鋼鐵板塊曾因?yàn)槠錄](méi)有水份、沒(méi)有彈性而被定性為市場(chǎng)板塊中的"木乃伊"。由于鋼鐵產(chǎn)能的迅速釋放、煤炭?jī)r(jià)格居高不下等因素，近兩三年此類個(gè)股的盈利能力迅速降低，造成了該板塊持續(xù)的萎靡不振。

　　不過(guò)，正是出于長(zhǎng)期的沉寂，鋼鐵板塊市值及市凈率已出現(xiàn)超跌。以2010年年報(bào)計(jì)算，目前鋼鐵板塊市凈率為1.66倍，低于2001年以來(lái)的均值2.08倍，與2009年大盤高點(diǎn)相比跌幅為30%，為各板塊跌幅之首，是A股中名副其實(shí)的"便宜貨"。上周，鋼鐵股曾一度強(qiáng)勢(shì)反彈，河北鋼鐵(000709)、安陽(yáng)鋼鐵等一批曾經(jīng)"破凈"的個(gè)股排在漲幅榜前列。這些股票擁有的共同特點(diǎn)是：市凈率低（均不到1.2倍）、股價(jià)低（均在5元左右）。

　　"部分踏空資金在進(jìn)場(chǎng)，選擇的標(biāo)的也十分明確，就是低估值、低價(jià)具有安全邊際的板塊個(gè)股，鋼鐵股和電力股的大漲或正與這部分踏空資金的選擇傾向有關(guān)。"從這一市場(chǎng)邏輯來(lái)看，具備低價(jià)、安全的估值修復(fù)題材仍然有望活躍。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換逐漸趨弱

　　不過(guò)，A股上演"便宜貨"行情也顯示出了當(dāng)前市場(chǎng)的茫然情緒。

　　從近兩周市場(chǎng)熱點(diǎn)來(lái)看，從前期的銀行股、地產(chǎn)股、有色煤炭到鋼鐵股、電力股，再到近兩日的化工、機(jī)械股。當(dāng)這些前期被投資者棄如草芥的板塊成為拉動(dòng)市場(chǎng)上漲的主角時(shí)，有一種市場(chǎng)聲音就響起了：是不是這波藍(lán)籌股修復(fù)行情已經(jīng)到頭了？

　　昨日，金融、地產(chǎn)、有色、煤炭、電力等藍(lán)籌股大面積回落，套現(xiàn)盤蜂擁而出。而部分鋼鐵股逆勢(shì)逞強(qiáng)，濟(jì)南鋼鐵、來(lái)港鋼鐵雙雙封死漲停，南鋼股份、華凌鋼鐵、凌鋼股份、撫順特鋼等漲幅均在2%以上。此時(shí)鋼鐵股再度重出江湖，是否表示多頭已是黔驢技窮。

　　歷來(lái)，鋼鐵股都是大盤反彈行情的"毒藥"，即鋼鐵股一旦上升，大盤就可能出現(xiàn)反彈結(jié)束的走勢(shì)。這是因?yàn)樵诖媪抠Y金制造熱點(diǎn)輪動(dòng)式的反彈行情中，一旦拉升鋼鐵股，往往也意味著多頭已力不能支，大盤反彈行情隨之就有夭折的危險(xiǎn)。昨日，市場(chǎng)在外圍市場(chǎng)等多重利空打壓下低開(kāi)低走，滬指尾盤跌破3000點(diǎn)，這令市場(chǎng)再度陷入謹(jǐn)慎之中。

　　事實(shí)上，雖然進(jìn)入四月后，藍(lán)籌股的修復(fù)行情演繹得有聲有色，但在一片看多之中，近階段市場(chǎng)的估值修復(fù)行情仍然令一些分析師感到不安。

　　申銀萬(wàn)國(guó)桂浩明認(rèn)為，一方面，現(xiàn)在大盤權(quán)重股的行情，更多是出于比價(jià)優(yōu)勢(shì)方面的原因，而非高成長(zhǎng)性所驅(qū)動(dòng)。"因此，這種行情的力度是有限的。"另一方面，當(dāng)大盤權(quán)重股啟動(dòng)以后，市場(chǎng)內(nèi)部的資金遷移現(xiàn)象就十分明顯了，帶來(lái)了比較嚴(yán)重的個(gè)股分化，由此也在某種程度上制約了整個(gè)大盤的上漲。"顯然，在這樣的格局沒(méi)有得到根本改變之前，是不能想象大盤強(qiáng)勢(shì)上漲的。"

　　桂浩明認(rèn)為，此次大盤突破3000點(diǎn)，在本質(zhì)上只是波動(dòng)區(qū)間的上移，并不表明前一段時(shí)間的震蕩格局已經(jīng)被改變，強(qiáng)勢(shì)上漲條件仍然不夠充分。

　　季報(bào)關(guān)注錯(cuò)殺股

　　從這兩日盤面上看，出現(xiàn)了不同于前階段市場(chǎng)光景的表現(xiàn)。昨天盤面上黃線明顯強(qiáng)于白線，農(nóng)林牧漁、化工化纖以及一些高送轉(zhuǎn)概念的中小盤股逆勢(shì)走強(qiáng)。

　　由于此前央行剛剛再度提存，且最新出爐的3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次"坐五觀六"，因此資金面明顯趨于謹(jǐn)慎。昨日市場(chǎng)資金為避嫌而開(kāi)始悄然轉(zhuǎn)戰(zhàn)非周期板塊，借著政策利好，農(nóng)林牧漁、化工化纖以及一些高送轉(zhuǎn)概念也就順理成章成為近日資金的主攻對(duì)象。

　　此前就有一私募人士在微博上表達(dá)出不同觀點(diǎn)，他認(rèn)為后市低估值、高安全邊際的大藍(lán)籌股可能會(huì)漸漸趨于冷淡，而以創(chuàng)業(yè)板、中小板為主的中小盤股仍將是市場(chǎng)長(zhǎng)期熱點(diǎn)和孕育牛股的地方。

　　就當(dāng)前各板塊自身的情況來(lái)看，目前周期板塊普遍實(shí)現(xiàn)了15%左右的漲幅，同時(shí)，由于權(quán)重股季報(bào)披露時(shí)間相對(duì)滯后，期間的斷層和業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱，均會(huì)對(duì)權(quán)重股的持續(xù)性造成影響。另一方面，周期板塊表現(xiàn)的分化也影響到了大行情的出現(xiàn)。受調(diào)控政策壓制的地產(chǎn)板塊，較難擺脫震蕩整理的走勢(shì)；而與大宗商品走勢(shì)聯(lián)系緊密的有色及煤炭板塊未來(lái)前景仍不明朗。在這種大將"缺席"的背景下，僅剩金融股能夠繼續(xù)充當(dāng)指數(shù)穩(wěn)定器的作用，所以要求市場(chǎng)大漲仍需等待。

　　日前，中信證券發(fā)布二季度策略報(bào)告，判斷短期市場(chǎng)走勢(shì)將與貨幣政策動(dòng)向緊密相關(guān)，未來(lái)出現(xiàn)大級(jí)別行情的概率較小。在這種情況下，中信證券建議"權(quán)衡"配置，即注重相對(duì)收益，配置方向一是絕對(duì)估值仍然較低的板塊，同時(shí)增加服裝、商業(yè)零售、醫(yī)藥、餐飲旅游等消費(fèi)類品種配置。另有相當(dāng)一部分市場(chǎng)人士也認(rèn)為，目前正值季報(bào)披露期，業(yè)績(jī)佳的高送轉(zhuǎn)股表現(xiàn)良好。前期業(yè)績(jī)好卻被大幅錯(cuò)殺的小盤股，仍然有可能會(huì)誕生階段性的牛股。

　　中金公司：美國(guó)短期內(nèi)不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)

　　信用評(píng)級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾4月18日公布了一份聲明，將美國(guó)"AAA"長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)前景從"穩(wěn)定"(Stable)調(diào)降至"負(fù)面"(Negative)，這意味著該機(jī)構(gòu)可能會(huì)在未來(lái)6到12個(gè)月時(shí)間里調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。受此影響，美股全面收低，道指蒙受了3月16日以來(lái)最大單日跌幅。

　　下調(diào)原因是，標(biāo)普認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元的儲(chǔ)備貨幣地位等有利因素并不能夠完全抵銷美國(guó)未來(lái)兩年時(shí)間里所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，美國(guó)政府仍未能就如何扭轉(zhuǎn)最近財(cái)政惡化或解決更長(zhǎng)期財(cái)務(wù)壓力的問(wèn)題達(dá)成一致。

　　美國(guó)官方反應(yīng)：白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席Goolsbee對(duì)此不屑一顧，稱這其中有政治意圖，無(wú)需過(guò)分看重。財(cái)政部則發(fā)表一份聲明，稱標(biāo)準(zhǔn)普爾低估了美國(guó)國(guó)會(huì)和白宮解決財(cái)政問(wèn)題的能力。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)Geithner也表示，美國(guó)國(guó)債沒(méi)有失去"AAA"評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　評(píng)論：美國(guó)確實(shí)存在嚴(yán)重的高赤字和高債務(wù)問(wèn)題。美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題由來(lái)已久。金融危機(jī)期間為了拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了史無(wú)前例的量化寬松措施，而美國(guó)政府也不得不擴(kuò)大赤字、增加政府支出刺激經(jīng)濟(jì)。事實(shí)上，這些政策也成功地使美國(guó)金融系統(tǒng)避免了崩潰的生存危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也走上了可持續(xù)的復(fù)蘇之路。美國(guó)國(guó)債總額也出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，目前達(dá)到了14.31萬(wàn)億美元，占GDP比重97%。如果美國(guó)不能有效地削減財(cái)政赤字和降低債務(wù)水平，美國(guó)國(guó)債問(wèn)題將是影響全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)最大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，我們?cè)缭?010年度策略展望中就曾經(jīng)提到過(guò)，美國(guó)有可能失去其"AAA"評(píng)級(jí)，美國(guó)國(guó)債的收益率也有可能超過(guò)藍(lán)籌公司發(fā)行的公司債的收益率(詳見(jiàn)2009年11月23日，《2010年國(guó)際金融市場(chǎng)展望》)。

　　短期內(nèi)美國(guó)不會(huì)陷入債務(wù)危機(jī)。但是，鑒于美國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系的特殊地位，美國(guó)國(guó)債仍然被認(rèn)為是最為安全的金融資產(chǎn)之一。首先，美國(guó)雖然債臺(tái)高筑，仍然可以利用人們對(duì)于美國(guó)國(guó)債的固有印象而推銷國(guó)債。其次，海外的投資者持有超過(guò)4.3萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，可以說(shuō)很多國(guó)家的央行已經(jīng)被美國(guó)財(cái)政部所"綁架"，因此如果美國(guó)想繼續(xù)大規(guī)模發(fā)債，那些持有大筆美國(guó)國(guó)債的央行為了避免國(guó)債大面積流拍而導(dǎo)致自己的資產(chǎn)大幅縮水，除了繼續(xù)認(rèn)購(gòu)國(guó)債以外并沒(méi)有其它太好的辦法。第三，由于美元的特殊地位，美國(guó)國(guó)債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的作用仍然存在，因此全球的投資者對(duì)于美國(guó)國(guó)債仍然有很強(qiáng)的需求。尤其是在目前金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大幅上升(中東和北非亂局、日本地震和歐債危機(jī)等)的情況下，美國(guó)國(guó)債仍將受到青睞。第四，美國(guó)擁有一個(gè)強(qiáng)大的中央銀行，即美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)可以利用美元的儲(chǔ)備貨幣地位而持續(xù)購(gòu)買國(guó)債來(lái)貨幣化美國(guó)的債務(wù)，事實(shí)上美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃確實(shí)壓低了國(guó)債收益率。因此，和其它很多國(guó)家不同，短期內(nèi)美國(guó)并不太容易陷入債務(wù)危機(jī)。

　　但是，從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，投資者如果失去了對(duì)于美國(guó)國(guó)債的信心，則仍可用腳投票，拋棄美國(guó)國(guó)債而配置其它的資產(chǎn)，因此美國(guó)仍需致力于財(cái)政政策的正?；徒档蛡鶆?wù)水平。為達(dá)到這一目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程是關(guān)鍵。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定復(fù)蘇，則美國(guó)的財(cái)政赤字將有望降低，市場(chǎng)重新恢復(fù)對(duì)于美元資產(chǎn)的信心。但如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受阻，甚至再次陷入衰退，美國(guó)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)也許只是個(gè)時(shí)間上的問(wèn)題。

　　在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)下調(diào)評(píng)級(jí)前景，標(biāo)普此舉的政治意味大于實(shí)質(zhì)影響。美國(guó)2011財(cái)年自去年10月1日開(kāi)始，因國(guó)會(huì)內(nèi)部對(duì)大幅削減赤字及部分條款存在分歧，致使預(yù)算案擱淺半年有余。共和黨認(rèn)為奧巴馬政府的赤字削減幅度不夠，而奧巴馬則表示過(guò)度削減赤字會(huì)損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在多番游說(shuō)和較量之后，4月8日晚間兩黨在激烈爭(zhēng)辯的最后時(shí)刻達(dá)成2011年預(yù)算協(xié)議，在距離臨時(shí)預(yù)算到期僅一小時(shí)之際避免了聯(lián)邦政府"關(guān)門"的困境。奧巴馬總統(tǒng)于4月13日發(fā)布長(zhǎng)期削減政府財(cái)政赤字方案，提出今后12年削減4萬(wàn)億美元赤字。但奧巴馬的方案并沒(méi)有得到共和黨的認(rèn)可。有媒體認(rèn)為，這份方案缺少具體細(xì)節(jié)和新意，似乎更注重?fù)Q取共和黨方面合作，甚至涉嫌"討好"中間選民、為2012年總統(tǒng)選舉做準(zhǔn)備。而標(biāo)普在調(diào)降美國(guó)長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)前景聲明全文中，也明確指出下調(diào)評(píng)級(jí)前景是基于在大選之后與國(guó)會(huì)談判，才有可能就一項(xiàng)中期財(cái)政戰(zhàn)略達(dá)成一致的假設(shè)。如果國(guó)會(huì)與政府就一項(xiàng)全面的預(yù)算整頓計(jì)劃做出某種妥協(xié)并進(jìn)一步達(dá)成協(xié)議，那么其評(píng)級(jí)前景將重新調(diào)升至"穩(wěn)定"。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，鑒于美國(guó)政府和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)的良好關(guān)系，標(biāo)普此舉政治意味大于實(shí)質(zhì)影響，意在引起公眾的重視并促進(jìn)兩黨就中期財(cái)政戰(zhàn)略達(dá)成一致。

　　同時(shí)，不排除標(biāo)普此舉也是為了減輕美聯(lián)儲(chǔ)的壓力。隨著美國(guó)政府財(cái)政刺激政策的逐步退出，繼續(xù)維系美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任幾乎全都落在了美聯(lián)儲(chǔ)的身上。美聯(lián)儲(chǔ)為了維系仍然脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是支持就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇，還將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持異常寬松的貨幣政策，在必要的時(shí)候還需要推行新的一輪量化寬松政策。但如果美國(guó)政府的財(cái)政赤字繼續(xù)維持在高位，美國(guó)公共債務(wù)繼續(xù)大幅增加，將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于美元地位和美國(guó)國(guó)家信用的擔(dān)心。在國(guó)債有可能發(fā)不出去的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)不得已還需繼續(xù)購(gòu)買。即使不再購(gòu)買，美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)的貨幣將難以收回。這在未來(lái)有可能引發(fā)大規(guī)模的通貨膨脹。對(duì)于這種財(cái)政政策和貨幣政策的不均衡性，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克多有微詞，他曾在國(guó)會(huì)作證時(shí)表示，美國(guó)政府必須降低財(cái)政赤字和債務(wù)水平。因此，標(biāo)普此舉也是為了促使政策上更加均衡。

　　標(biāo)普此舉動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)的影響或?qū)⑹侄虝?。首先，?biāo)普關(guān)于美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的判斷全都是市場(chǎng)所共知的，并沒(méi)有什么新意。其次，從以往的表現(xiàn)來(lái)看，信用評(píng)級(jí)公司的判斷并非十分準(zhǔn)確，而且往往滯后于市場(chǎng)。最明顯的例子就是，以標(biāo)普和穆迪為代表的評(píng)級(jí)公司對(duì)于房產(chǎn)抵押債券的判斷在次貸危機(jī)的爆發(fā)中起到了關(guān)鍵的作用。第三，美國(guó)國(guó)債的定價(jià)并不依賴于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，而是更多地取決于市場(chǎng)上的供求關(guān)系。和其它國(guó)家的國(guó)債不同，作為世界上規(guī)模最大和流動(dòng)性最好的市場(chǎng)之一，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的信息充分透明，參與者廣泛，短期內(nèi)投資者的情緒和供求關(guān)系才是決定性的因素。這也是為什么在標(biāo)普將美國(guó)國(guó)債前景下調(diào)為負(fù)面之后，國(guó)債收益率不漲反跌的原因(歐債危機(jī)升級(jí)提升了市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求，投資者因此而買入美國(guó)國(guó)債)。

　　對(duì)于美國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)的判斷。市場(chǎng)上影響國(guó)債收益率的因素很多，在諸多因素中，今后較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)最終起決定性作用的將是國(guó)債大量發(fā)行而導(dǎo)致供求關(guān)系改變。美國(guó)在2010年發(fā)行了3.44萬(wàn)億美元國(guó)債，2011年還將再發(fā)行大約3.98萬(wàn)億美元的國(guó)債。美國(guó)雖短期內(nèi)不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，但國(guó)債收益率上升將不可避免。實(shí)際上，根據(jù)Fisher公式，如果假設(shè)美國(guó)的真實(shí)利率為2.5%，當(dāng)前的通脹預(yù)期為2.6%，那么10年期國(guó)債的名義利率應(yīng)該是5.1%，高出當(dāng)前的收益率約1.6個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率將繼續(xù)上揚(yáng)，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE之后，并在2011年底達(dá)到4.0~4.5%的水平。

　　申銀萬(wàn)國(guó)：外圍意外利空 市場(chǎng)中期趨勢(shì)不改

　　持續(xù)上行的滬深股市，在本周二受到意外利空的打壓，行情大幅度調(diào)整。上證綜指收于3000點(diǎn)以下，原本上行的形態(tài)因此被破壞，投資者剛恢復(fù)不久的信心，遭到明顯打擊。

　　中國(guó)股市一直被認(rèn)為是受政策影響很大的市場(chǎng)，不過(guò)最近一段時(shí)間以來(lái)，由于投資者對(duì)于政策變化有著比較明確的預(yù)期，因此即便調(diào)控政策不斷出臺(tái)，也構(gòu)成不了意外的利空，對(duì)行情也產(chǎn)生不了太大的影響。像這次提高準(zhǔn)備金率，盡管在周日晚公布有點(diǎn)讓人感到突然，但是提高準(zhǔn)備金率本身卻是大家都有思想準(zhǔn)備的。所以，到了本周一，股市不過(guò)是小幅低開(kāi)，隨后就展開(kāi)了上漲，并且還創(chuàng)出了本輪反彈行情的新高。

　　不過(guò)，就在這個(gè)時(shí)候，意外利空出現(xiàn)了，這就是美國(guó)標(biāo)普公司宣布調(diào)降美國(guó)信用評(píng)級(jí)前景從穩(wěn)定到負(fù)面。長(zhǎng)期以來(lái)，大家只知道別的主權(quán)國(guó)家的信用評(píng)級(jí)會(huì)時(shí)常被調(diào)降，而且每每是在金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)。盡管說(shuō)這種評(píng)級(jí)的變化只是一個(gè)民間機(jī)構(gòu)所作出的判斷，但還是會(huì)對(duì)被調(diào)降國(guó)家的金融穩(wěn)定產(chǎn)生一定沖擊。這次，輪到美國(guó)自己的信用評(píng)級(jí)前景被調(diào)降了，這意味著半年到一年內(nèi)，作為全球最大經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)的主權(quán)信用有可能不再是AAA級(jí)。這不但有損于美國(guó)的尊嚴(yán)，而且也會(huì)極大地增加以后美國(guó)發(fā)行國(guó)債的成本。當(dāng)然，更重要的是，這表明了人們對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)還是存在很多擔(dān)憂的，說(shuō)明世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇道路充滿了曲折。無(wú)疑，這些對(duì)境內(nèi)股市來(lái)說(shuō)都是負(fù)面影響。因此，盡管是美國(guó)的信用評(píng)級(jí)前景被調(diào)降，但是其影響就不只是美國(guó)及歐洲的股市下跌，境內(nèi)股市也出現(xiàn)下跌。因?yàn)樵谶@之前，沒(méi)有人想到美國(guó)會(huì)發(fā)生這樣的事情。

　　那么，境內(nèi)股市會(huì)不會(huì)因此而遭受重創(chuàng)，結(jié)束上漲走勢(shì)，再度向下探底呢？應(yīng)該說(shuō)，這種可能性并不大。這是因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)的信用評(píng)級(jí)前景被調(diào)低，并不是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)又發(fā)生了什么大問(wèn)題，只不過(guò)是有人對(duì)已經(jīng)發(fā)生的問(wèn)題作了一個(gè)評(píng)估。這固然會(huì)影響到投資者情緒，甚至?xí)l(fā)恐慌，但是在本質(zhì)上，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是很有限的。對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，此舉會(huì)有心理影響，但是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)則沒(méi)有太直接的沖擊。進(jìn)一步說(shuō)，股市在周二的大幅下跌，主要是因?yàn)槊绹?guó)信用評(píng)級(jí)被調(diào)降是過(guò)去從來(lái)沒(méi)有想到的事情，是一種意外利空。而現(xiàn)在事情已經(jīng)發(fā)生，意外變成了已知的，因此其沖擊力就將變得比較有限了。在這次調(diào)整中，上證綜指下跌1.91%，深證成指下跌1.55%，幅度并不亞于美國(guó)的道瓊斯和納斯達(dá)克指數(shù)。這種外部市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)于當(dāng)事國(guó)家市場(chǎng)的局面，并不能認(rèn)為是正常的。究其原因，主要還是境內(nèi)市場(chǎng)的投資者出現(xiàn)了恐慌。但是，恐慌終究會(huì)過(guò)去，市場(chǎng)還是會(huì)恢復(fù)理性的。

　　事實(shí)上，美國(guó)信用評(píng)級(jí)前景的被調(diào)降，并不說(shuō)明美國(guó)要爆發(fā)新的金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而且，如果美國(guó)為了避免主權(quán)信用評(píng)級(jí)被調(diào)降，采取措施改善財(cái)政狀況，那么對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)也是有利的。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，人們大可不必對(duì)標(biāo)普以調(diào)降信用評(píng)級(jí)前景來(lái)對(duì)美國(guó)發(fā)出警示信號(hào)作過(guò)度的解讀，也完全沒(méi)有必要產(chǎn)生恐慌。就境內(nèi)股市來(lái)說(shuō)，最具有現(xiàn)實(shí)影響的宏觀調(diào)控也沒(méi)有改變大盤震蕩向上的格局，因此這次美國(guó)信用評(píng)級(jí)方面的利空，也不會(huì)改變行情的基本趨勢(shì)。應(yīng)該說(shuō)，相對(duì)較低的估值以及良好的成長(zhǎng)性，能夠?qū)股的上行構(gòu)成支持。雖然這次意外利空導(dǎo)致行情出現(xiàn)波折，但是大趨勢(shì)并沒(méi)有改變。因此，只要沒(méi)有新的意外利空出現(xiàn)，股市依然有希望較快地企穩(wěn)，重新回到上行軌道。