一季度上證指數(shù)步履蹣跚，漲幅僅5%。隨著宏觀經濟降溫以及貨幣緊縮政策短期難以放松，加上二季度A股解禁量將創(chuàng)出年內高峰、5月資金面由松變緊等多種因素，我們預計二季度尤其是5、6月份的A股走勢難言樂觀。

　　此外，美國第二輪量化寬松政策將于6月到期、歐洲央行或將加息等海外經濟事件也加大了中國股市走勢的不確定性。

　　上市公司業(yè)績增速環(huán)比放慢

　　基本面是決定股市走勢的關鍵因素之一，目前的狀況難以讓人感到高興。

　　其中一個事實是，中國GDP增速已然慢了下來。從2010年一季度的11.9%，降至四季度的9.8%。

　　在此背景下，上市公司業(yè)績增速也顯示出放慢的勢頭。從已發(fā)布2010年年報且具有可比數(shù)據(jù)的1000家上市公司來看，去年1~4季度歸屬母公司凈利潤(下稱凈利潤)雖然仍呈增長趨勢，但環(huán)比增幅卻節(jié)節(jié)下降，從一季度環(huán)比增長28.47%降至三季度的1.72%，四季度環(huán)比增幅雖略有回升，但也僅只有2.9%。從同比增幅來看，則從去年一季度的近74%，降至四季度的47%，其中二季度凈利潤同比增幅更是只有27%左右。

　　從一些先行指標已有的數(shù)據(jù)來看，宏觀經濟無疑仍在減速。2月中國采購經理指數(shù)PMI指數(shù)仍在50之上，未到達萎縮的程度，但已連續(xù)3個月下滑。

　　4月1日中國物流與采購聯(lián)合會公布的3月份數(shù)據(jù)顯示，PMI回升至53.4點，其中作為PPI先行指標的購進價格指數(shù)將會大幅增長，從而預示著通脹將進一步向上，進而觸發(fā)央行在清明節(jié)前后出臺加息措施。央行的態(tài)度十分明確，通過不斷的緊貨幣手斷來達到控通脹的目的，而這種緊縮政策在二季度尤為明顯，而這必將引發(fā)經濟的退燒。

　　仔細分析PMI的分類指標，發(fā)現(xiàn)進口、購進價格指標持續(xù)走高，這與國際油價、糧價上升有關，恰好顯示通脹壓力的加大。而生產指數(shù)、新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)等則持續(xù)下降，顯示未來經濟下行壓力較大。

　　同樣，消費方面顯示的信息也并不樂觀。2月社會消費品零售總額同比增速急速回落，為兩年來最低，反映了居民購買意愿和購買力的增長正在放緩。同時，預測3月份固定資產投資、工業(yè)增加值等指標的增速仍在放緩。

　　國家信息中心1月份發(fā)布的預測報告認為，今年一季度GDP增速在9%左右。而中信證券發(fā)布的20家機構對一季度中國經濟預測結果顯示，一季度GDP預測最高值為10.2%，最低為9%，平均為9.5%。不管是9%還是9.5%，均是2010年以來的最低水平。

　　隨著宏觀經濟的繼續(xù)減速，上市公司的業(yè)績很可能變得越來越黯淡。

　　緊縮政策難放松

　　雖然宏觀經濟有繼續(xù)退燒的可能，但CPI很可能會繼續(xù)維持高位甚至進一步走高，因此預計短期內緊縮政策仍難以放松。

　　利比亞戰(zhàn)亂局面，國際油價在短期內難以重回到100美元以下。日本在地震后向市場大量注入流動性，同時其核電站幾近摧毀，對原油等原材料的需求將會大增。中信證券研究報告預測，從目前至二季度末，油價在100~120美元波動的可能性很大。在全球流動性泛濫及原油需求增加的推動下，谷物、食用油等大宗商品的價格以及運輸?shù)阮I域的成本也會隨之走高，使全球面臨巨大的通脹壓力。

　　如此看來，輸入性通脹的壓力不容小覷。加上翹尾因素的影響，國內二季度的通脹形勢依然嚴峻。不少機構認為，二季度會出現(xiàn)通脹高峰。如中投證券在對2月份經濟運行狀況點評時預測，年中前CPI會上揚，5、6月份可能會成為年內高點。安信證券同樣預測CPI會在年中達到全年高點，高點會在6%左右。

　　在高通脹的背景下，國內緊縮的貨幣政策不可能在短期內轉向，二季度繼續(xù)上調準備金率甚至再次加息的可能性很大。不少券商持相同的觀點，認為二季度尤其是4月份是繼續(xù)實施緊縮政策的敏感期。

　　看淡二季度走勢

　　在宏觀經濟降溫、微觀主體業(yè)績增速環(huán)比放慢以及貨幣政策不放松的三大不利因素下，我們對二季度的股票市場持謹慎的看法，整體看淡。事實上，在高通脹低增長時期，股市往往處于熊市之中，難以有好的收成。

　　其他一些信息也為我們的觀點提供了支撐。今年公開市場到期資金前高后低，5月起大幅回落，此前資金面整體較為寬松的局面會發(fā)生轉變。

　　而另一方面，二季度股市解禁的壓力卻十分明顯，解禁市值將為全年最高峰。截至3月30日收盤計算，二季度解禁市值超過7456億元。

　　目前，國內焦點很大程度上集中于宏觀經濟及CPI的走勢，而海外經濟事件也增加了二季度市場的不確定性。

　　除中東北非的動蕩局勢及日本核危機外，歐美貨幣政策也成為一大不穩(wěn)定因素。相關信息顯示，美聯(lián)儲官員頻頻暗示美國不再推出第三輪量化寬松措施。

　　另外，歐元區(qū)2月份通脹率升至2.4%，超過了2%的警戒線，歐洲央行向外界傳遞了可能會在4月加息以抑制通脹的信息。加息的開始或將令全球股市更為動蕩，也令美聯(lián)儲接下來的議息會議更為引人關注。

　　可以看出，國內外影響因素普遍較為消極，股市二季度走勢不容樂觀。分時點來看，公開市場到期資金的趨勢顯示流動性4月相對充裕，5月開始轉緊。同時4月份仍處于年報及季報發(fā)布期，業(yè)績增長、高送轉等影響相對積極。

　　另外，一季度經濟數(shù)據(jù)將在4月中旬公布，進一步的緊縮政策很可能會在4月中下旬才出爐，在此之前則將保持目前的狀態(tài)。因此，4月份積極因素相對較多，而5、6月則較為平淡，A股在此期間的走勢將不太樂觀。