新年伊始，新三板擴(kuò)容的各種版本消息接踵而來，令人目不暇接?？梢哉f，新三板擴(kuò)容已成為今年證券市場的焦點(diǎn)事件。

　　中國證監(jiān)會主席尚福林在2011年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上曾表示，今年的重點(diǎn)工作之一就是抓緊啟動中關(guān)村試點(diǎn)范圍擴(kuò)大工作，加快建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場。

　　3月5日，參加兩會的尚福林在接受記者采訪時(shí)表示，目前相關(guān)制度安排已經(jīng)基本到位，還有些技術(shù)細(xì)節(jié)要繼續(xù)努力。目前并無何時(shí)擴(kuò)園的時(shí)間表，等到條件具備的時(shí)候就會擇機(jī)推出。

　　與各地政府部門、高新園區(qū)以及券商摩拳擦掌爭搶先機(jī)相比，業(yè)內(nèi)人士更關(guān)注新三板擴(kuò)容涉及的關(guān)鍵問題和細(xì)節(jié)，并表達(dá)了不同的見解。

　　綜合來看，國家級高新園區(qū)是分批試點(diǎn)還是一步到位，引入做市商制度以解決流動性，企業(yè)掛牌率先實(shí)行備案制，建立轉(zhuǎn)板制度，確定投資者準(zhǔn)入門檻，這5大問題仍有待明朗。

??分批試點(diǎn)還是一步到位？

　　2010年9月，國務(wù)院新批了13家省級高新區(qū)升級為國家級高新區(qū)，這就使得原有的56家國家級高新區(qū)、楊凌示范區(qū)(楊凌農(nóng)業(yè)高新區(qū))，增至目前總數(shù)的70個(gè)。

　　“新三板”擴(kuò)容的最終方向是，將中關(guān)村園區(qū)代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)擴(kuò)大到其他具備條件的國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)的未上市高新技術(shù)企業(yè)。

　　而即將推出的新三板擴(kuò)容方式是采取分批試點(diǎn)還是一步到位則是各地高新園區(qū)最為關(guān)注的。

　　目前比較一致的觀點(diǎn)是先采取分批試點(diǎn)的方式，即在中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，吸收具備條件的高科技園區(qū)進(jìn)入第二批試點(diǎn)。

　　此外，鑒于監(jiān)管層對市場創(chuàng)新的一貫態(tài)度，新三板擴(kuò)容或許也會沿襲其他市場創(chuàng)新“先試點(diǎn)后鋪開”的原則，分批推進(jìn)。因此，業(yè)界普遍認(rèn)同首批擴(kuò)容園區(qū)在15-20家，選擇對象為國家級高新區(qū)。

　　業(yè)界人士認(rèn)為，首批擴(kuò)容試點(diǎn)園區(qū)入圍評審辦法或?qū)⒅饕剂咳矫妫阂皇菆@區(qū)經(jīng)濟(jì)總量；二是擬掛牌企業(yè)以及后備企業(yè)資源情況；三是已獲得主辦券商推薦掛牌的企業(yè)數(shù)量等。在這些園區(qū)之中，較大的高新技術(shù)園區(qū)有望首先進(jìn)入新三板，如上海張江高科技園區(qū)、東湖高新區(qū)、西安高新區(qū)、蘇州高新區(qū)、成都高新區(qū)等。

　　也有業(yè)內(nèi)人士建議，分批試點(diǎn)不如一步到位。眼下，爭搶入選第二批試點(diǎn)名單，已經(jīng)演變?yōu)楦鞯卣八鶎俑咝聢@區(qū)之間的較量。許多高新園區(qū)及相關(guān)省市攜手“叩關(guān)”，乃至對掛牌企業(yè)給予優(yōu)厚的獎(jiǎng)金，全力沖刺新三板擴(kuò)容名單。這對政府的資源是一種浪費(fèi)，對企業(yè)也不公平。

　　引入做市商解決流動性？

　　2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(即“新三板”)正式推出，但由于交易成本較高、效率過低，絕大多數(shù)股票成交稀少，流動性差。

　　新三板引入做市商制度解決流動性問題已成業(yè)界共識。

　　新三板引入做市商制度后，每家掛牌公司可以選定兩家以上有做市資格的主辦券商擔(dān)任做市商，做市商將向市場提供雙向報(bào)價(jià)，投資者根據(jù)報(bào)價(jià)選擇是否與做市商成交，投資者委托不直接配對成交。

　　在海外市場中，做市商存在于各個(gè)層次的市場。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，在新三板推出的初期，可以將證交所的“集中競價(jià)”模式移植過來，以適應(yīng)散戶或中小投資者的交易習(xí)慣；與此同時(shí)，在大宗交易或零交易量發(fā)生時(shí)，可以試行做市商制度造市。等到時(shí)機(jī)成熟時(shí)，在新三板市場全面實(shí)行做市商交易制度，取消集中競價(jià)交易方式。

　　西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明則認(rèn)為，新三板要引進(jìn)做市商，原因、動機(jī)不只是為了解決新三板的流動性問題、交易問題和融資問題，而是由于創(chuàng)新公司業(yè)績波動大，一般投資者難以直接根據(jù)公司披露信息進(jìn)行估值，需要做市商這個(gè)專家來發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值，引導(dǎo)投資者。

　　率先嘗試備案制？

　　目前，主板和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審制度采用核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制雖能嚴(yán)格把關(guān)準(zhǔn)入者的質(zhì)地，但加大了審核成本，降低了公司上市效率。為此，一直有人主張?jiān)趫鰞?nèi)市場采用備案制，取代核準(zhǔn)制。

　　目前，新三板掛牌企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)偏低。相關(guān)指引文件顯示，凡存續(xù)滿兩年的股份有限公司，主營業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營能力，公司治理結(jié)構(gòu)健全、運(yùn)作規(guī)范，股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)，并取得公司所在地省級人民政府出具的非上市公司股份掛牌轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)資格確認(rèn)函的，均可申請?jiān)谛氯鍜炫啤?/p>

　　雖然在新三板掛牌交易的企業(yè)無需經(jīng)過中國證監(jiān)會審批，只要通過主辦券商向中國證券業(yè)協(xié)會備案即可掛牌交易，但實(shí)際執(zhí)行中仍是審批管理，以保證掛牌公司質(zhì)量。

　　未來，新三板有望率先嘗試備案制。備案制的實(shí)行將極大便利企業(yè)到新三板掛牌上市，增加新三板的吸引力，并將為主板和創(chuàng)業(yè)板從核準(zhǔn)制向注冊制過渡積累經(jīng)驗(yàn)。

　　建立轉(zhuǎn)板制度？

　　作為一個(gè)多層次資本市場體系，建立新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制是必不可少的。但是，目前新三板畢竟還只是一個(gè)試點(diǎn)，真正的場外市場框架更待進(jìn)一步明確。

　　政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授賀強(qiáng)認(rèn)為，應(yīng)該考慮建立證券市場場內(nèi)市場與場外市場的轉(zhuǎn)板機(jī)制。在主板市場掛牌的上市公司，如果在經(jīng)營中達(dá)不到主板的上市條件，可以退市，轉(zhuǎn)入場外市場交易；這樣不僅可以解決目前上市公司退市難的問題，還可以保證主板市場上市公司的質(zhì)量，同時(shí)避免由于上市公司退市而導(dǎo)致投資者血本無歸的現(xiàn)象。

　　他認(rèn)為，同時(shí)還應(yīng)當(dāng)考慮，今后凡是在場內(nèi)市場上市的公司一律從場外市場掛牌的企業(yè)中選拔，那些在場外市場不斷得到發(fā)展與完善的企業(yè)才最適合升入場內(nèi)市場。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2009年7月證監(jiān)會受理創(chuàng)業(yè)板IPO申請以來，有6家新三板公司仍處待審狀態(tài)；2家公司上會無功而返。2009年8月，久其軟件登陸中小板，開創(chuàng)了新三板轉(zhuǎn)板的先河。此后，北陸藥業(yè)、世紀(jì)瑞爾成功轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板?？梢姡湍壳扒闆r來看，新三板轉(zhuǎn)板并非想象的那么容易。

　　放寬投資者準(zhǔn)入制度？

　　與做市商制度有望同步引入的是合格自然人準(zhǔn)入機(jī)制。據(jù)稱，符合條件的普通投資者有望參與新三板交易，交易門檻可能借鑒創(chuàng)業(yè)板、股指期貨合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，考慮參照“2年股齡，50萬資金”擬定，報(bào)價(jià)最小單位也將由每手30000股降為1000股。

　　全國政協(xié)委員、深圳證券交易所理事長陳東征日前表示，個(gè)人參與新三板投資的門檻，不應(yīng)該比創(chuàng)業(yè)板低。“三板企業(yè)相對風(fēng)險(xiǎn)比較大，如果都放開，個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)比較大。創(chuàng)業(yè)板還有投資者適當(dāng)性管理的辦法，何況新三板？”

　　這表明，新三板將依舊是小中型投資市場。

　　新三板試點(diǎn)5年來，掛牌公司數(shù)量逐步增加，目前共有125家企業(yè)參與試點(diǎn)，其中已掛牌企業(yè)78家。目前，新三板股票的交易雙方通常在線下完成價(jià)格磋商，然后在新三板系統(tǒng)完成成交確認(rèn)。新三板交易以3萬股為最低額度，并規(guī)定對于超過30%的公司股份的交易，必須公開買賣信息。

　　國泰君安分析師梁靜認(rèn)為，在進(jìn)入穩(wěn)態(tài)之后，新三板最終的掛牌企業(yè)數(shù)量將有可能達(dá)到 5000 家、是現(xiàn)有股票市場的 2-3 倍，這將是一個(gè)長期的目標(biāo)。

　　若新三板掛牌企業(yè)能快速擴(kuò)容，豐富的市場機(jī)會就為吸引投資者交易奠定了基礎(chǔ)。?（于德良）