央行14日晚宣布，自2011年1月20日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。2010年12月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)將于本周公布，央行在此敏感時點上調(diào)存款準備金率，意在控制通脹和防止信貸井噴。對于這樣的“新年考驗”，市場本周將如何解讀和反應(yīng)？大盤究竟是在緊縮政策的沖擊下破位下行，還是借此機會釋放利空展開反彈？

　　緊縮政策加碼 難言利空出盡

　　上周多空雙方圍繞半年線展開激烈爭奪，最終空方占優(yōu)，大盤最終勉強站在了半年線2790點之上，但是2800點整數(shù)關(guān)口已經(jīng)失守。雖然地產(chǎn)、銀行等權(quán)重股板塊反復(fù)活躍，但是市場仍然無法由弱轉(zhuǎn)強。從基本面因素看，連續(xù)的貨幣緊縮政策已經(jīng)形成了累積效應(yīng)，流動性趨緊制約了股市的上漲；從市場原因看，風格轉(zhuǎn)換并沒有得到市場的認同，權(quán)重股反彈并不具備持續(xù)性。上周五中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，標志著2011年貨幣緊縮繼續(xù)。對此，市場將如何反應(yīng)存在一絲懸念。筆者認為，春節(jié)前貨幣政策仍然存在緊縮可能，A股春節(jié)前仍以弱勢震蕩為主，建議投資者保持謹慎觀望。具體分析，可以從以下幾個方面論述。

　　首先，上調(diào)存款準備金率符合市場預(yù)期，但不能理解為利空出盡。上周五央行宣布上調(diào)存款準備金率并未超出市場預(yù)期，根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國人民幣新增貸款7.95萬億人民幣，超出了央行設(shè)定的7.5萬億人民幣貸款額度。同時也有消息稱，2011年第一周中國人民幣新增貸款數(shù)額約為5000億人民幣。短期新增貸款井噴勢必引發(fā)央行采取調(diào)控政策，除了公開市場操作之外，上調(diào)存款準備金率符合市場預(yù)期，預(yù)計會凍結(jié)3500億元資金，一次性影響不大，但是累積效應(yīng)不容忽視。從股市反應(yīng)看，雖然符合市場預(yù)期，但是并不能理解為利空出盡。從通脹形勢看，12月份CPI可能回落至4.5%左右，但是受到農(nóng)產(chǎn)品價格上漲以及氣候、春節(jié)、基數(shù)效應(yīng)等系列因素影響，一、二月份通脹壓力有可能繼續(xù)加大，因此從抑制通脹的角度考慮，加息的可能性仍然較大。所以，在沒有通脹壓力舒緩的背景下，股市難有起色。從歷史經(jīng)驗證明，通脹無牛市是有內(nèi)在合理性的。

　　其次，權(quán)重股全面上漲條件尚不具備，題材股高估值仍有待進一步化解。近期地產(chǎn)、銀行等權(quán)重股輪番啟動，大有風格轉(zhuǎn)換的趨勢。仔細分析權(quán)重股上漲的動力，主要來自于年報之前的低估值修復(fù)。雖然2010年連續(xù)出臺了兩輪調(diào)控措施，但地產(chǎn)行業(yè)整體仍然景氣依舊，萬科、金地等多家一線地產(chǎn)股估值處于歷史低位，因此產(chǎn)生階段性年報行情具有內(nèi)在的合理性。但是新年過后，房產(chǎn)稅的試點將會加大行業(yè)前景變數(shù)，行業(yè)拐點隨時都有可能出現(xiàn)，因此股價不具備持續(xù)上漲的可能。另外，銀行股估值也處于歷史低位，但是連續(xù)七次上調(diào)存款準備金率將會對銀行的業(yè)績形成一定負面影響?？梢哉f，地產(chǎn)、銀行的估值修復(fù)行情仍然是局部反彈而已。與此同時，中小市值高估值個股價值回歸仍在進行中，修復(fù)過去一年的嚴重高估值溢價。短期有類似吉峰農(nóng)機等高送轉(zhuǎn)題材支持，但是仍屬個股行為，整體價值回歸仍未結(jié)束。

　　從大盤近期走勢看，上調(diào)存款準備金率將會對大盤造成沖擊，半年線終將失守?？s量、震蕩、尋求支撐可能是節(jié)前市場運行的主要特征。滬市已經(jīng)連續(xù)多個交易日成交徘徊在千億以下，深市也下降至六七百億。如此低迷的成交量不支持權(quán)重股的持續(xù)上漲，更不支持市場熱點的全面爆發(fā)，權(quán)重股上漲的代價就是中小市值題材股的跳水。如果短期受到上調(diào)存款準備金率影響，半年線失守，下一支撐位很有可能測試去年國慶節(jié)的向上跳空缺口，即2650點附近。

　　在操作策略上，防御依然是最佳投資策略。在年報行情方面，可以重點關(guān)注連續(xù)放量的房地產(chǎn)板塊，如果周一出現(xiàn)大幅低開，一線地產(chǎn)股仍然具備短期投資機會。銀行股雖然估值偏低，但是反彈可能性不大。題材股方面，雖然高鐵板塊一枝獨秀，但是很難蔓延到其他政策受益板塊，投資者仍然需要見好就收。展望節(jié)后走勢，如果通脹得到有效控制，市場行情展開，中小盤個股仍然是投資首選，投資者可以利用操作空擋期研究“十二五”政策導(dǎo)向，備戰(zhàn)春節(jié)之后的行情。（長城證券張勇）