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“加息即漲”規(guī)律被破 “靴子”落地讓股市飛？

?？诰W(wǎng)　http://hanxinmy.cn　時(shí)間：2010-12-28 10:01

????加息“靴子”落地卻沒(méi)能為A股帶來(lái)厚禮，周一市場(chǎng)沖高回落，失守2800點(diǎn)。前八次加息后的首個(gè)交易日，A股均以“漲”聲回應(yīng)。歷史的改寫(xiě)令跨年行情撲朔迷離，也加劇了投資者的困惑——究竟捂股等待“紅包”，還是離場(chǎng)靜觀其變？?
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????滬綜指圍繞2800點(diǎn)盤盤走走近30個(gè)交易日，投資者將大盤欲振乏力的原因歸結(jié)為，加息靴子未落地引發(fā)市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒。于是，隨著上周末加息預(yù)期兌現(xiàn)，有投資者喊出了“讓股市飛”的響亮口號(hào)。只不過(guò)，從本周一的市場(chǎng)看，加息靴子確實(shí)落地了，股市卻沒(méi)有飛起來(lái)。

????由于預(yù)期本次加息后，央行在春節(jié)前不會(huì)再進(jìn)行加息，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒在本周一早盤明顯緩解。從盤面看，在煤炭、地產(chǎn)股領(lǐng)銜下，資金的做多情緒還是很亢奮的，滬綜指盤中一度有收復(fù)2900點(diǎn)的欲望。但是，上午11點(diǎn)過(guò)后，情況急轉(zhuǎn)直下，大盤開(kāi)始持續(xù)震蕩下行，不僅上周跌幅較大的小盤股、消費(fèi)股繼續(xù)破位調(diào)整，上午一度強(qiáng)勢(shì)的周期股也開(kāi)始沖高回落。截至收盤，滬深股指都出現(xiàn)了2%左右的下跌。

????市場(chǎng)如此表現(xiàn)，確實(shí)讓投資者大跌眼鏡。因?yàn)閺臍v史經(jīng)驗(yàn)看，在每一輪加息周期的初期，每當(dāng)加息預(yù)期兌現(xiàn)，股市都會(huì)出現(xiàn)或強(qiáng)或弱的上漲，“加息初期，股市必漲”也幾乎被作為經(jīng)典投資理論被人們銘記。但是，上述投資經(jīng)驗(yàn)放在現(xiàn)階段，恐怕是十分錯(cuò)誤的。原因就在于，目前的經(jīng)濟(jì)增速和通脹增速處于非常不匹配的狀態(tài)。

????我們先來(lái)回顧一下歷史。2007年，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛開(kāi)始進(jìn)入加息周期的時(shí)候，每一次加息實(shí)際上對(duì)應(yīng)的都是投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的進(jìn)一步確認(rèn)。從通脹的角度來(lái)理解，就是2007年的通脹走高是由需求過(guò)熱推動(dòng)的。因而那時(shí)候的加息，特別是初期的幾次加息，雖然也傳遞出了政策緊縮的信號(hào)，但更強(qiáng)化的是經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)以及流動(dòng)性過(guò)度充沛的短期事實(shí)。

????回到現(xiàn)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛在經(jīng)歷了全球金融危機(jī)后實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)，很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如工業(yè)增加值增速尚未擺脫同比回落趨勢(shì)。但是在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有過(guò)熱的時(shí)候，通脹水平卻已經(jīng)因?yàn)樘鞖?、貨幣、勞?dòng)力成本等因素而高高在上?；蛘哒f(shuō)，本輪通脹并不具備典型的需求拉動(dòng)特征。既然經(jīng)濟(jì)未過(guò)熱，針對(duì)通脹的加息就很難帶來(lái)積極預(yù)期。

????審視目前的A股市場(chǎng)，加息在難以帶來(lái)積極預(yù)期的同時(shí)，會(huì)加重投資者業(yè)已存在的對(duì)流動(dòng)性緊張的擔(dān)憂情緒。截至12月27日，3個(gè)月SHIBOR(上海銀行間同業(yè)拆放利率)攀升至4.5641%，市場(chǎng)利率已經(jīng)達(dá)到2008年初的水平。雖然資金利率大幅攀升或有季節(jié)性因素的作用，但從上升的幅度和速度看，主要體現(xiàn)的仍應(yīng)是資金緊張的狀況。

????靴子落地，未能帶來(lái)積極預(yù)期，是股市飛不起來(lái)的第一個(gè)原因。而第二個(gè)原因可能在于，投資者根本不知道后面還有多少只靴子會(huì)落下來(lái)，這是因?yàn)椋?011年的通脹走勢(shì)包含了太多的不確定因素。

????從美國(guó)經(jīng)濟(jì)看，在EQ2之后，不少指標(biāo)都顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)在超預(yù)期復(fù)蘇，作為全球經(jīng)濟(jì)的火車頭，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，勢(shì)必會(huì)帶動(dòng)原油等大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲，即便美元會(huì)由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而出現(xiàn)適度升值。事實(shí)上，最近一段時(shí)間，大宗商品價(jià)格和美元之間的負(fù)相關(guān)性已經(jīng)大為降低。這意味著，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨較大的輸入性通脹壓力。

????而從中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部看，2011年我們將面臨諸如勞動(dòng)力成本趨勢(shì)性上升、極端自然天氣、豬周期、工業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)等一系列誘發(fā)通脹進(jìn)一步走高的因素。試問(wèn)，在如此嚴(yán)峻的防通脹形勢(shì)面前，“有形之手”會(huì)放松嗎？如果答案是否定的，那今年以來(lái)的兩次小幅加息顯然起不到穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用。

????在通脹形勢(shì)嚴(yán)峻的大背景下，市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的概率無(wú)疑是非常小的。當(dāng)然，經(jīng)歷了昨日下跌的情緒釋放后，短期市場(chǎng)可能會(huì)出于對(duì)一季度信貸投放高峰的憧憬而出現(xiàn)反彈，但是，“讓股市飛”不如換成“讓股市飛一會(huì)兒”更貼切吧。