周小川：適度調(diào)控信貸投放

　　中國人民銀行行長周小川20日在回答中國證券報記者提問時表示，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率，主要是通過運用合適的對沖工具，管理過剩的流動性，并適度調(diào)控貨幣信貸投放。

　　他是在11月20日于中國人民大學(xué)舉行的“中國經(jīng)濟學(xué)家年度論壇暨中國經(jīng)濟理論創(chuàng)新獎(2010)頒獎典禮”席間做上述表示的。央行19日宣布提高存款類金融機構(gòu)人民幣準備金率，這是11月內(nèi)的第二次、今年以來第五次提高準備金率。此次上調(diào)之后，一些大型金融機構(gòu)的準備金率已達18.5%歷史高位。圖為央行行長周小川（中）接受中國證券報記者陳瑩瑩（左）采訪。

大盤短期將維持震蕩

　　銀河證券指出，經(jīng)過前期連續(xù)暴跌，A股市場空方情緒得到宣泄，股指后市繼續(xù)大跌的可能性不大，在加息“靴子”未落地之前，大盤短期將在中期均線附近震蕩。

　　銀河證券指出，隨著物價水平的走高，價格上行的壓力已引起普遍關(guān)注。此次存款準備金率上調(diào)凍結(jié)銀行資金約3500億。種種跡象表明，在當(dāng)前物價上漲形勢嚴峻的情況下，防通脹正成為管理層的首要任務(wù)，貨幣政策趨緊力度可能將加大，未來宏觀、貨幣政策及調(diào)控力度將對后市行情發(fā)展產(chǎn)生重要影響。從板塊來看，新興產(chǎn)業(yè)與內(nèi)需消費政策扶持力度不減，人民幣中長期被動升值的趨勢暫不會改變，至少在大盤穩(wěn)定后結(jié)構(gòu)性行情仍值得期待，可逢低關(guān)注消費、新興產(chǎn)業(yè)、資產(chǎn)重組板塊的年底效應(yīng)。

　　太平洋證券認為，短期市場將偏向防御。從市場表現(xiàn)來看，上周煤炭、有色和鋼鐵等周期性品種大幅下跌，對指數(shù)形成巨大拖累。在周期性股企穩(wěn)反彈之前，市場尚缺乏反彈動力，短期將偏向防御。在抑制通脹和貨幣政策轉(zhuǎn)向的情況下，投資者心理預(yù)期的改變成為困擾本周大盤的重要因素，調(diào)整的最大壓力來自于通脹壓力和政策不確定性。

　　財通證券則指出，短期內(nèi)大盤上下皆不易。央行9天內(nèi)兩度上調(diào)存款準備金率，意在收縮流動性，抑制通脹，短期對加息預(yù)期有所替代，但12月上旬加息預(yù)期依然強烈。短期內(nèi)大盤上下皆不容易，下有60日均線支撐，上有3000點平臺壓力。在此局面下，通脹和新興產(chǎn)業(yè)有望成為熱點。

　　國開證券認為，上周滬綜指慣性回踩60日均線后出現(xiàn)反彈，但市場整體做多人氣尚處于恢復(fù)過程中。從市場普遍擔(dān)心的年內(nèi)二次加息問題來看，市場預(yù)期有所降低。從上周熱點來看，權(quán)重股表現(xiàn)依然低迷，但題材股行情依然活躍。以中小盤股為代表的通信、電子等“十二五”規(guī)劃題材炒作仍是投資主線，可圍繞“十二五”規(guī)劃、年報預(yù)增為投資主線，把握題材股的結(jié)構(gòu)性機會。

　　不宜高估政策緊縮風(fēng)險

　　日信證券指出，對通脹高企后的政策緊縮憂慮成為市場下跌的主要推手。但在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，全面緊縮可能性相對較小，不應(yīng)高估政策風(fēng)險。

　　日信證券認為，目前國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖有起色，但復(fù)蘇的可持續(xù)性仍有分歧。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、本幣升值下，實體經(jīng)濟能否經(jīng)受信貸貨幣政策的全面緊縮值得懷疑，這也是決策者權(quán)衡的重要依據(jù)。在增長和通脹矛盾針鋒相對的情況下，通過部分行政化手段緩解市場通脹預(yù)期，應(yīng)當(dāng)是成本較低的可行之策，其對市場的傷害作用也相對更小。從市場層面來看，美元走強帶動的商品期貨市場大幅調(diào)整，也使得我國通脹預(yù)期有所弱化。目前國外流動性擴張、國內(nèi)流動性整體充裕及結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移的趨勢也沒有明顯轉(zhuǎn)變，A股市場不存在深幅調(diào)整的空間。

　　申銀萬國認為，上周滬深股市先抑后揚，滬深股指在年線獲得支撐。隨著指數(shù)的快速回落，做空能量也在同步遞減。后市滬深股市有望繼續(xù)超跌反彈，向3000點一線靠近。考慮到3000點整數(shù)關(guān)存在阻力，同時信心恢復(fù)需要一定的時間，大盤最終維持在3000點下方整固的可能性最大。

　　此外，華泰證券指出，從長線角度來看，在一輪牛市行情中，關(guān)鍵是看支撐市場的基本因素是否發(fā)生改變。當(dāng)前支撐市場的因素包括美元貶值、人民幣升值以及政策因素、經(jīng)濟好轉(zhuǎn)。美元貶值帶動商品價格重估，人民幣升值帶來熱錢和人民幣資產(chǎn)升值，兩者疊加帶來流動性增加。從基本面來看，調(diào)整的最大原因在于通脹壓力加大后市場對緊縮政策的擔(dān)憂。加息將是意料之中的事件，越早加息能越早舒緩市場的壓力。不過，也不太可能出現(xiàn)一次大幅度的加息。從這個角度來看，市場向上的基本面因素尚沒有發(fā)生根本改變。短線來看，由于存在政策的不確定性，市場將以震蕩為主。待政策明朗后，市場仍將重新步入震蕩上升的通道。

　　對于央行11月19日再次宣布上調(diào)存款準備金率，分析人士指出，此次調(diào)高存款準備金率在預(yù)期之內(nèi)，但11月內(nèi)兩度上調(diào)，其頻率之快又超出預(yù)期。在此局面下，加息預(yù)期在短期內(nèi)得到較大的舒緩。由于A股市場已通過前期的大跌對此提前反應(yīng)，短期A股市場不宜過度悲觀。(孫見友)

　　數(shù)量緊縮接連出手資金利率逐步上行

　　在集中回收流動性的同時，11月兩度上調(diào)準備金率進一步宣示了政策緊縮的姿態(tài)。分析人士稱，未來縱然有外匯占款與財政存款釋放等“注水”因素，但在貨幣當(dāng)局連番實施數(shù)量緊縮面前，流動性趨緊態(tài)勢已明確，逐步上行將是未來市場利率運行的主基調(diào)。

　　資金利率將繼續(xù)走高

　　在上周準備金繳款的作用下，銀行間7天回購利率被抬高了40個基點。準備金率上調(diào)對流動性的深度凍結(jié)效應(yīng)，在資金利率的上移過程中得到了及時體現(xiàn)，前期市場資金面過度充裕的狀況有所改變。

　　分析人士稱，再次上調(diào)存款準備金率必將進一步推高市場利率。據(jù)華泰聯(lián)合證券估算，10月末銀行系統(tǒng)超儲率大致處于1.85%左右的偏寬松水平。11月16日，央行上調(diào)準備金率0.5個百分點可一次性凍結(jié)資金大約3000億元，相應(yīng)的銀行系統(tǒng)超儲率有望降至1.30%左右略緊水平。據(jù)此推算，在經(jīng)過月內(nèi)第二次上調(diào)后，商業(yè)銀行的超額儲備將遭遇進一步凍結(jié)，超儲率可能回落至1%下方的偏緊狀態(tài)。分析人士稱，盡管央行為商業(yè)銀行應(yīng)對繳款日壓力預(yù)留了十天的時間，但集中的數(shù)量收緊舉措，使得短期內(nèi)市場利率繼續(xù)走高態(tài)勢在所難免。

　　流動性過度充裕狀態(tài)被遏制

　　分析人士稱，月內(nèi)上調(diào)準備金率1個百分點，主要體現(xiàn)為對短期資金面的抽緊，尚不足引起資金面的實質(zhì)性緊張。不過，數(shù)量緊縮方向的確立及流動性趨緊預(yù)期的存在，決定了資金面過度充裕的狀態(tài)可能已一去不復(fù)返。

　　今年上半年，準備金政策曾在調(diào)控信貸投放與對沖外部資金流入的過程中發(fā)揮了重要作用。時至年末，準備金政策再一次充當(dāng)了貨幣當(dāng)局遏制流動性擴張的利器。不難發(fā)現(xiàn)，11月兩度上調(diào)準備金率的基本背景，正是9月份以來外匯占款加快流入、商業(yè)銀行信貸快速增長。目前來看，上調(diào)準備金率1個百分點，可基本對沖近幾個月外匯占款增長帶來的被動貨幣投放，但面對外部流動性注入與內(nèi)部信貸創(chuàng)造的雙輪驅(qū)動，貨幣流動性的大格局尚難出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)向（9月、10月公開市場連續(xù)凈投放）。而且，從歷史經(jīng)驗來看，年末財政存款下降往往會釋放大量的基礎(chǔ)貨幣，有機構(gòu)預(yù)計這部分資金可能接近1萬億元。

　　不過，市場人士認為，短期頻繁上調(diào)準備金率所傳遞的政策緊縮信號非常明確。而且，從數(shù)量型工具未來調(diào)整空間來看，經(jīng)年內(nèi)第五次上調(diào)后，目前存款機構(gòu)法定準備金率已突破17.5%的心理關(guān)口，打開了進一步上行的空間。未來流動性的正面貢獻因素只可能招致更加強烈的政策打壓，加劇市場對流動性趨緊的預(yù)期。

　　可以預(yù)見，在數(shù)量從緊逐步加碼的背景下，市場利率將由階段性的波動上行，向中長期的系統(tǒng)性提升過渡。記者 張勤峰

　　市場超跌反彈在望

　　盡管加息預(yù)期強烈，但央行選擇了相對溫和的上調(diào)存款準備金率這一貨幣量化政策，其未來的貨幣調(diào)控方向值得市場重點關(guān)注。

　　首先，在美國實行量化寬松貨幣政策后，國內(nèi)通脹壓力加大，國際熱錢的流入也將加大國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定運行的不確定性，回收流動性、抑制通貨膨脹成為央行選擇貨幣政策調(diào)控的首選。此次采用的政策應(yīng)是對美國實行量化寬松貨幣政策而導(dǎo)致的流動性泛濫的一次對沖，具有明顯的針對性。

　　其次，國內(nèi)經(jīng)濟目前正處在結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程中，實體經(jīng)濟并未出現(xiàn)過熱增長等不良現(xiàn)象，經(jīng)濟的平穩(wěn)運行還需要一段周期來進行穩(wěn)固。若在抑制通脹過程中過多運用貨幣價格調(diào)控政策，無疑會加大實體經(jīng)濟的經(jīng)營壓力，壓縮企業(yè)盈利空間，從而最終影響到GDP的穩(wěn)步增長，因此政策調(diào)控更多顯現(xiàn)在社會層面，而非針對經(jīng)濟運行趨勢和經(jīng)濟實體，屬于被迫之舉，而解決國內(nèi)社會問題從歷史經(jīng)驗來看行政手段比市場手段或更為有效。

　　第三，從本次央行貨幣政策的選擇來看，貨幣量化政策已經(jīng)成為央行調(diào)控手段的首選，這有可能預(yù)示著未來央行在貨幣調(diào)控方面將更多以量化調(diào)控為主，雖然加息作為貨幣政策調(diào)控的工具之一仍存在出臺的可能性，但加息的頻率和周期有可能低于市場預(yù)期。

　　就市場近期表現(xiàn)來看，前期市場強勢上漲的主要推動力來自于因國際流動性泛濫而帶來的通脹壓力所導(dǎo)致的資產(chǎn)價格上漲和圍繞“十二五規(guī)劃”所帶來的新興產(chǎn)業(yè)投資機會。雖然短期內(nèi)國內(nèi)因CPI加速上漲后，存在貨幣政策收緊的預(yù)期，但在較長時間周期內(nèi)，通脹趨勢依然較為明確，CPI的快速上漲將更加強化以通脹因素推動市場上行的投資主線。而新興產(chǎn)業(yè)品種在“十二五規(guī)劃”的利好支持下逆市走強，也反映出了市場較為清晰的投資主線。

　　同時，從已公布的數(shù)據(jù)看，我國經(jīng)濟基本面良好。因此，我們認為，近期大盤的暴跌屬于市場短線風(fēng)險的一次集中釋放，在短期利空和中期利多預(yù)期極為矛盾的背景下，不排除有借利空題材刻意打壓的目的，以完成技術(shù)指標(biāo)的充分修正。

　　從技術(shù)面來看，兩市大盤經(jīng)過快速暴跌后成交量出現(xiàn)顯著萎縮，顯示出短線殺跌動能已得到充分宣泄，滬指跌破年線已具備空頭陷阱的技術(shù)條件，KDJ指標(biāo)低位鈍化，呈現(xiàn)背離狀態(tài)；MACD指標(biāo)綠柱開始縮小。下檔60日均線連續(xù)三個交易日對股指形成較強支撐，在一定程度上緩解了市場恐慌心理，一旦市場在完成對短期利空因素的充分消化后，大盤有望迎來超跌技術(shù)反彈。

　　操作策略上，上調(diào)存款準備金率對市場形成短線負面影響，但預(yù)計影響幅度小于預(yù)期，因此在操作策略上，建議在市場風(fēng)險集中釋放階段不宜盲目殺跌，短線可逢低逐步加大倉位配置，在抗通脹因素支持下，超跌的有色、煤炭板塊應(yīng)是逢低建倉的首選。(西部證券 韓實)

　　調(diào)整難言結(jié)束博反彈需謹慎

　　月內(nèi)兩次上調(diào)存款準備金率，這種頻率在準備金率調(diào)整的歷史上較為罕見。雖然目前市場整體流動性寬裕局面暫時不能根本性扭轉(zhuǎn)，但這種緊縮預(yù)期對市場的利空效應(yīng)仍有待消化。

　　而受國內(nèi)緊縮政策預(yù)期加強以及愛爾蘭債務(wù)危機、美元指數(shù)反彈等多重因素影響，滬指上周跌逾3%，在60日線附近出現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象。我們認為，誘發(fā)A股市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的因素未發(fā)生明顯改變，大盤階段性調(diào)整仍將延續(xù)，但短期或有技術(shù)性反彈。

　　誘發(fā)調(diào)整因素仍然存在

　　在國內(nèi)流動性緊縮預(yù)期驟然加強、美元反彈內(nèi)外合力的影響下，前期調(diào)整欠缺充分的A股市場在短暫的沖高之后大幅殺跌，開啟了本輪階段性調(diào)整的序幕。

　　截至目前來看，本輪調(diào)整是十分凌厲的，前期獲利浮籌得到了一定的清洗，但誘發(fā)市場調(diào)整的因素仍未完全化解。

　　首先，流動性收緊的預(yù)期越發(fā)明顯。按照各銀行的年度投放計劃，四大行在第四季度可用的新增貸款額度或不足3000億元。而央行19日宣布，自11月29日起上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是年內(nèi)第五次、月內(nèi)第二次上調(diào)存款準備金率，這說明適度寬松的貨幣政策已逐步回歸穩(wěn)健，年內(nèi)不排除二次加息的可能，明年信貸規(guī)模收緊基本上是鐵板釘釘?shù)氖?。雖然目前市場整體流動性寬裕局面暫時不能形成根本扭轉(zhuǎn)，但這種緊縮預(yù)期對市場的利空效應(yīng)仍然有待消化。

　　其次，面對不斷上行的物價，政府調(diào)控決心加強，商品市場炒作氣氛降溫。國務(wù)院近期研究部署穩(wěn)定消費價格總水平保障群眾基本生活的政策措施。各級政府及有關(guān)部委也先后采取行動加強市場供應(yīng)，嚴厲打擊囤積居奇，加大對炒作行為的打擊力度。這對商品市場投機氣氛打擊很大，加上美元連續(xù)反彈影響，國內(nèi)棉花、白糖、銅、鋅等多種商品期貨連日大跌，甚至一度出現(xiàn)大批品種封住跌停的景象。預(yù)計商品市場經(jīng)過暴跌后短期進入震蕩格局，這對A股市場相關(guān)板塊的參與熱情形成一定的拖累。

　　第三，美元指數(shù)反彈結(jié)束信號未現(xiàn)。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的落地、美國國內(nèi)非農(nóng)數(shù)據(jù)走好以及愛爾蘭爆出嚴重債務(wù)問題等因素支撐美元指數(shù)反彈。雖然美元指數(shù)長期走勢依然疲弱，且在80點關(guān)口附近受到了較大的技術(shù)阻力，但目前反彈通道保持完好，且在78點上方的雙底頸線附近有明顯的支撐。同時，在愛爾蘭救援方案未最終達成之前，歐元未來走勢仍不容樂觀，這均將使美元指數(shù)有繼續(xù)挑戰(zhàn)短期新高的可能。

　　參與技術(shù)反彈需防二次回落

　　雖然A股市場階段性調(diào)整或?qū)⒀永m(xù)，但在連續(xù)殺跌之后技術(shù)性反彈仍可期待，不過投資者參與需防二次回落。

　　一是市場預(yù)期的加息并未出現(xiàn)，而是上調(diào)存款準備金率取而代之。相比加息，上調(diào)存款準備金率對經(jīng)濟以及資本市場整體沖擊有限，此消息的落地對于本周而言或是利空出盡。同時，銀行等相關(guān)板塊上周已經(jīng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，繼續(xù)下行空間有限，大盤在短暫的整理后有望展開修復(fù)性反彈。

　　二是部分技術(shù)指標(biāo)超賣，多數(shù)個股反彈意愿強烈。滬指從3186點至上周五收盤，短短的6個交易日跌幅超過9%，60分鐘圖上MACD等多項技術(shù)指標(biāo)出現(xiàn)超賣跡象。同時，滬指已擺脫了自3186點以來形成的下降通道壓制，且接連收出止跌信號，后市繼續(xù)企穩(wěn)反彈要求明顯。此外，從上周盤面表現(xiàn)來看，面對盤中的調(diào)整，恐慌殺跌盤明顯減少，滬市成交一度創(chuàng)出10月份以來的新低。而相對于指數(shù)的疲弱表現(xiàn)，上周多數(shù)個股已率先展開反彈，中小板綜合指數(shù)逆勢上漲超過1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更逆勢大漲超過6%。

　　三是本周工商銀行復(fù)牌后暗藏補跌風(fēng)險，同時市場大跌對均線系統(tǒng)的破壞很難快速修復(fù)，在經(jīng)歷了短期的殺跌之后市場連續(xù)追漲的動力有限等，投資者對技術(shù)反彈的高度不可過于樂觀，股指短期沖高后仍有二次回落的可能。

　　操作上，建議投資者關(guān)注年報預(yù)期優(yōu)異或是緊隨預(yù)期影響較小的個股，且倉位不易過重。(中證投資 張索清)

　　商品期貨將維持震蕩

　　業(yè)內(nèi)人士認為，存款準備金率再度上調(diào)雖然對商品市場影響偏中性，但絕非是“靴子落地”，在貨幣政策緊縮信號愈發(fā)明確的背景下，即使后市出現(xiàn)反彈，其高度也難以樂觀?？傮w上，商品中期走勢將呈現(xiàn)震蕩格局。

　　資金大舉撤離

　　此次上調(diào)存款準備金率距離上次上調(diào)僅9天；繼穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格、臨時價格干預(yù)措施之后，國務(wù)院又出臺16項穩(wěn)定物價措施。調(diào)控政策密集出臺意味著宏觀經(jīng)濟政策開始轉(zhuǎn)向。

　　在貨幣政策收緊愈發(fā)明確的情況下，入駐商品市場的資金正在大舉撤離。根據(jù)中國證券報記者的粗略統(tǒng)計，前周、上周國內(nèi)商品期貨整體持倉量連續(xù)大減。其中，大商所總持倉分別減少511618手、777366手；上期所分別減411626手、510054手；鄭商所減少496550手、229974手。

　　國際市場同樣遭遇資金恐慌性撤離的局面：銀河期貨的一份統(tǒng)計顯示，在截至11月16日的一周里，與國內(nèi)聯(lián)動緊密的7大品種（美豆、美豆油、美原油、美黃金、美精銅、ICE棉花、NYOBT11號原糖）的投機基金多單總和大減8.77萬手，報120.91萬手，約934.41億美元，一周之內(nèi)大減157億美元，回到9月底的水平。與此同時，CRB指數(shù)在11月9日創(chuàng)下2008年7月3日來的新高602.29點后大幅下挫，至11月19日已回落6.8%。

　　中期或?qū)⒄鹗?/p>

　　招商期貨研究員劉曉娜認為，大宗商品近期大跌已部分消化了再次提高準備金率的影響，此次上調(diào)準備金率對市場的利空有限。但此舉絕非“靴子落地”，它更重要的是向市場傳遞了一個信號，即如果通脹仍繼續(xù)沖高，央行收緊流動性的措施將更加嚴厲。在此背景下，即使商品后市出現(xiàn)反彈，其高度也不可過分樂觀，在央行逐漸收縮流動性的背景下，商品中期走勢應(yīng)是一種震蕩格局。

　　銀河期貨認為，只要物價快速上漲勢頭不改，政府的緊縮政策就不會停。而在宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向的背景下，無論是股市還是商品，風(fēng)險也在急劇加大，一定要謹慎操作。值得注意的是，截至16日美元的空單大幅減少，凈多單增加，美元反彈趨勢受到支撐。大宗商品市場在11月9日見頂下挫后趨勢中期向下。對投資者而言，可關(guān)注棉花、白糖、大豆、豆油、銅、原油等下跌帶來的機會。

　　“國內(nèi)品種機會減少，國際品種機會增多。”世元金行高級研究員肖磊認為，在防通脹的背景下，國內(nèi)主要資產(chǎn)價格將回落，房地產(chǎn)、股票、部分期貨價格都有可能繼續(xù)下行。但一些國際投資品種下跌的概率明顯要小，例如黃金、原油、銅等在短期內(nèi)壓力較大，回調(diào)空間也在拉升，這對于國內(nèi)投資者來說無疑是一個機會。(胡東林)